海外策略快报：预计美国全年加息11次 美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期

[Table_Title] 海外策略快报 预计美国全年加息11次 美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期 2022 年 04 月 14 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 芝加哥商品交易所（CME）的 FebWatch是提供美联储加息次数预测的核心工具，目前对于2022年底美联储加息核心预测区间在2.5%-3%之间概率达到69.08%，其对应着累计11次加息（每次25bp）预期最高，近期美债十年期收益率也因此飙升至2.75%以上。 ◆ 从二进制概率树可以得出：2022年6月，美联储联邦利率累计加息5次概率最高，基准利率达到1.25%水平；至2022年9月联邦利率累计加息8次概率最高，基准利率达到2%水平；至2023年6月联邦利率累计加息13次概率最高，利率达到3.25%水平。 ◆ 随着美国高通胀（2022年3月CPI同比升8.5%，创四十一年来新高）重新出现，类似于80年代初的美联储为抗衡高通胀（1980最高CPI达到14.8%）而带来的高利率时代，将在未来1-2年浮现。回顾历史上的1975第一次石油危机（石油涨幅超300%）、1980第二次石油危机（石油涨幅超200%）、1990经济危机、2000网络股泡沫、2008次贷危机，PMI景气度大幅回落的低点基本和通胀高点一致，通胀带来的总需求和总供给的失衡是衰退核心诱因。历史上石油价格扰动是CPI通胀最强影响因素，2022年全球石油价格高涨加剧这一通胀预期。 ◆ 从2022年3月初开始，美债10-3利差倒挂时隔16年再次出现，实际反映中短期风险偏好骤然降低。对美国经济收缩和衰退的预期因素包括工业复苏衰减、财政支出总体萎缩、货币释放拉动消费效应衰减、房地产市场升息挤泡沫。 ◆ 中美利差时隔12年再次出现倒挂。以外资为代表的北向资金3月净流出350亿，体现了利差倒挂下对国内权益市场估值下修影响.历史类似时期以成长股受损最为严重，以人民币计价的权益资产有可能出现外资持续流出。 ◆ 中美利差倒挂下，我国外汇储备一旦持续跌入负增长区间，人民币汇率的动态调贬有可能在未来2个季度出现（类似于2015年8月的811汇改但幅度小于同期，以人民币贬值降低外汇储备流出速率）。 【风险提示】 ◆ 全球地缘政治风险 ◆ 市场流动性风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：曲一平 电话：15618906873 [Table_Reports] 相关研究 《能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势》 2022.04.07 《政策底已至，市场底待四大因素缓解》 2022.04.01 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 策略研究 / 海外策略 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 海外策略快报 2 正文目录 1. 美债收益率破2.7%，美联储全年预计加息11次解读 ................................. 3 1.1 根据CME FebWatch 2022年底预计美联储加息次数11次 .......................... 3 1.2 根据CME FebWatch 预测2022-2023整体加息节奏 ..................................... 3 2.美国利率、通胀、经济衰退的关系 .................................................................... 5 2.1 利率和通胀矛盾是核心思考点 ........................................................................ 5 2.2 美国历史上高通胀叠加经济衰退 .................................................................... 6 3.美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期 ................................................................ 7 3.1美债10-3利差倒挂隐含的经济衰退预期 ....................................................... 7 3.2 美国工业复苏呈现衰减 .................................................................................... 8 3.3 联邦财政支出2022年度总体萎缩 .................................................................. 9 3.4 本轮美国货币释放已无法有效带动消费信贷 ................................................ 9 3.5 美国房地产市场开始通过贷款利率升息挤泡沫 .......................................... 10 4.中美利差开始倒挂的思考 .................................................................................. 11 4.1 中美利差倒挂的历史回顾 .............................................................................. 11 4.2 中美利差对于汇率市场的影响需密切观察 .................................................. 12 图表目录 图表 1：至2022年底加息最高概率在2.5%-3%区间 ........................................... 3 图表 2：FedWatch生成二进制概率树 ................................................................... 4 图表 3：FedWatch对2022-2023美国利率预测矩阵图 ....................................... 4 图表 4：过去60年美国联邦基准利率基本和十年期国债收益率走势一致 ...... 5 图表 5：回顾通胀和美国联邦利率关系（左轴利率百分比，右轴通胀百分比）............................................................................................................................ 5 图表 6：回顾通胀和美国经济景气度关系（左轴PMI，右轴CPI百分比） ..... 6 图表 7：石油危机是美国CPI及PPI最强扰动项 ................................................ 6 图表 8：美国10-3利差倒挂隐含的经济衰退回顾（左轴为国债收益率，右轴为利差） ............................................................................................................ 7 图表 9： 美国历史上期限利差倒挂时期预示着经济衰退的原因 ...................... 7 图表 10： 本轮通胀幅度有可能带来1975和1980类似工业衰退 .................... 8 图表 11： 汽车销量低迷反映了消费复苏低迷（左轴为通胀百分比，右轴为汽车销量增速百分比） ........................................................................................ 8 图表 12：失业率低于4%已经重回充分就业状态（左轴为制造业工作时间同比增速，右轴为失业率百分比） ........................................................................ 9 图表 13： 拜登政府公布的未来十年财政计划（左轴联邦收入和支出，右轴为公众持有债务） ................................................................................................ 9 图表 14：美国M2和M1回落、对消费拉动不足 ................................................ 10 图表 15：房贷利率急剧拉升压制房屋销售（左轴新房销售和价格同比增速，右轴为抵押贷款利率百分比） ...................................................................... 10 图表 16：美国房屋自有率体现地产市场较为良性（左轴空置率，右轴自有率）.......................................................................................................................... 11 图表 17：中美利差历史回顾（左轴为中美股票指数比值，右轴为中美利差）.......................................................................................................................... 12 图表 18：中美利差对汇率影响（左轴外汇储备同比增速，右轴为美元兑人民币汇率） .......................................................................................................... 12 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 海外策略快报 3 1. 美债收益率破2.7%，美联储全年预计加息11次解读 1.1 根据CME FebWatch 2022年底预计美联储加息次数11次 芝加哥商品交易所（CME）的 FebWatch是提供美联储加息次数预测核心工具，目前对于2022年底美联储加息核心预测区间在2.5%-3%之间概率达到69.08%，其对应着11次加息（每次25bp）预期最高，近期美债十年期收益率也因此飙升至2.75%以上。 图表 1：至2022年底加息最高概率在2.5%-3%区间 资料来源：C