投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-09-21 美豆收割同比加快，郑糖关注北方糖厂开榨情况 重点关注 无。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：包装油备货结束 油脂价格增仓下行 信息分析： （1）9月20日大连盘棕榈油价格继续下跌，截止收盘，1901合约开盘4724，最高4732，最低4670，收盘4684， 跌48， 日增仓48102，持仓量626136。 （2）AmSpec:马来西亚9月1-20日棕榈油出口环比增72.7%。据外电9月20日消息,出口检验公司AmSpec Agri Malaysia周四称,马来西亚9月1-20日期间棕榈油出口料为1,051,807吨,较8月同期的609,098吨大幅增加72.7%。 （3）ITS:马来西亚9月1-20日棕榈油出口环比料大增79.2%。船运调查机构ITS9月20日表示,马来西亚9月1-20日棕榈油出口料为1,096,207吨,较8月同期的611,736吨大幅增加79.2%。 逻辑：国际市场，9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加仍将施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：美豆收割同比加快，内外盘料承压 信息分析： （1）连豆粕收3173，跌4或0.13%，成交量增，持仓量降；连豆油收5750，跌28或0.48%，量能双降。 （2）美豆收割率同比略快。美国农业部(USDA)每周作物生长报告显示，截至9月16日当周，美国大豆生长优良率为67%，前一周为68%，去年同期为59%。当周，美国大豆落叶率为53%，前一周为31%，去年同期为38%，五年均值为36%。当周，美国大豆收割率为6%，去年同期为4%，五年均值为3%。 （3）美中西部降水令大豆玉米早期收割中断。中西部的西部地区周四前偶有零星阵雨及雷暴,将令早期收割中断。东部地区天气更有利于收割。良好的天气有利于大平原北部大豆玉米作物的成熟和早期收割。 逻辑：短期内，美国宣布对中国2000亿美元商品加征10%关税，中国对美600亿美元商品加征关税，预计油粕震荡。中期看，贸易战和生猪疫情分别豆粕主导供需，两者均具有极大不确定性，豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。 操作建议：观望。 风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战缓和，利空油粕。 豆粕：震荡 豆油：偏弱 菜籽类 观点：加拿大菜籽预期产量上调，预计菜粕期价维持震荡格局 信息分析： （1）昨日菜粕期价震荡偏强调整，主力合约持仓量减少，成交量增加。9月20日郑州菜粕主力合约RM1901收盘于2383点，较前一日涨跌1.45%，持仓增减-23752手，成交量增减21.93万手。 （2）昨日沿海菜粕成交量减少，成交价增加。据天下粮仓数据显示，9月20日沿海菜粕成交7000吨，前一日成交7200吨，平均成交价为2470元/吨，较前一日涨跌1.23%。 菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 （3）加拿大统计局上调新季菜籽预期产量。受8月以来降水增多影响，加拿大统计局9月报告上调加菜籽产量至2100万吨，但仍较上年度减产1.5%。 逻辑：加拿大统计局上调菜籽预期产量，但仍同比减少，国内沿海菜籽库存同比增加，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，近日沿海菜粕成交尚可，下游提货速度加快；替代品方面，美豆丰产预期较强，国内非洲猪瘟疫情继续扩散，但中美贸易战将进一步升级，后期重点关注大豆进口情况和非洲猪瘟疫情。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡格局。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：大豆进口量超预期，利空粕类市场。 白糖 观点：关注北方糖厂开榨情况，郑糖短期震荡对待 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡，成交量大幅下降，持仓量减少2.1万手，主力合约全天上涨0.33%。 （2）内蒙古佰惠生商都糖厂9月20日开榨，成为2018/19榨季内蒙古第一家开榨的糖厂，同时拉开了2018/19榨季全国榨季生产的序幕。2018/19榨季内蒙古首家糖厂的开榨时间同比提前五天，主要原因是原料产量预计较多。 （3）据悉，因印度糖库存增加5-10% ,有报导称印度政府可能考虑通过鼓励海外销售的方式使糖厂在2018/19年度出口500万吨糖。消息人士称，政府可能上调2018/19年度糖的最低售价至每吨32,000卢比，高于当前年度的29,000卢比。 逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，山竹对甘蔗的影响不及预期，郑糖短期或重回震荡。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：郑棉短期跌幅较大 籽棉收购趋于谨慎 信息分析： （1）新棉陆续采收，现货市场棉价走弱。9月20日，中国棉花价格指数3128B为16339（-3）元/吨；CotlookA指数为88.15（-2.65）；中国棉花网籽棉折标准级皮棉15338元/吨（不含加工费）。 （2）郑棉注册仓单流出。9月20日，郑棉注册仓单10676（-98），有效预报45（0） 。 （3）储备棉轮出成交理性。中国棉花信息网消息，9月20日，储备棉轮出成交率72.15%。平均成交价格14742（+17）元/吨；折3128价格16291（-63）元/吨。 （4）印度国内棉价高位震荡。爱纱网信息显示，印度国内棉花S-6报价47100卢比/candy，折83.04美分/磅。 逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出，现货市场棉价涨势暂止。国际方面，美棉跌破80美分整数关口，后期或试探80美分阻力位，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期高位震荡。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 棉价底部；短期内，内外盘跌速过快，或存在节奏调整需求。关注棉花主产区天气变化。 操作建议：震荡偏弱 风险因素：中美贸易战，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：临储拍卖成交良好，期价震荡收阳 信息分析： （1）主力期价震荡微涨。9月20日玉米C1901合约收于1893， 涨0.26%，成交量增加、持仓量下降。 （2）国内玉米价格大多稳定。9月20日，山东深加工玉米收购价主流区间在1770-1920元/吨，较昨日持平；辽宁锦州港烘干玉米在1770-1800元/吨（容重700），较昨日持平，陈粮收购价在1770元/吨，较昨日持平；广东蛇口港口二等陈粮价格在1910-1930元/吨，较昨日持平。 （3）9月20日国家粮食交易中心举行玉米竞价拍卖，投放约398万吨，成交约300万吨，成交比率75.45%，最高价1730，最低价1350，平均价1559元/吨。 逻辑：上游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市或抑制玉米价格。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量下降，边际提振效应下降。此外，贸易战再度升级，短期或提振市场。综上，我们认为前期减产炒作以及种植成本抬升的预期市场已经逐步消化，随着新粮的上市，期价或迎来季节性调整，但受成本支撑，下方空间或有限。淀粉预计随原料玉米价格的变动。 操作建议：观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 5/15 二、期货市场监测