外围利空落地，基建补短板力度加大，期指短期现反弹 广州期货研究所 郭子然 F3041437 2018年9月19日 大盘近两日迎来久违的连续大涨，其中9月18日上证综指大涨1.82%创下三周以来最大单日涨幅，周期类、消费类行业成为近两日带动大盘上行的主力，两市成交量虽仍处平均3000亿以下的较低水平，但正逐步放大显示市场情绪在不断回暖。 大盘近两日的反弹与以下四个因素分不开：一是近期主要压制大盘走势的外围利空因素落地；二是发改委在9月18日的新闻发布会上提出将加大基础设施、农业、民生、环保等领域补短板力度，李克强总理在达沃斯世界论坛中也提到保持基建投资稳定不下行，受此刺激基建股在当天迎来爆发；三是国内改革加速，近日国务院常务会议上要求把已定减税降费措施切实落实到位，预计降低社保费率政策有望年内出台，部分国企混合所有制改革同样在抓紧落地，改革预期对大盘形成支撑。四是个税房贷抵息细则或加紧推出，对房地产个股形成利好。受外围因素及“去杠杆”影响，拉动经济的三驾马车均趋弱，三季度开始经济下行压力增加，如何对冲经济下行风险成为目前市场关注的焦点。 后市看，大盘短期将现弱反弹，中长期破局仍需看改革，相关改革政策落地后大盘才会出现趋势性的上涨行情。我们倾向于认为短期基建对经济的拉动效用偏弱，主要由于目前市场关注的1.35万亿地方政府专项债加速发行对基建拉动或不及预期，地方专项债虽然8月以来发行明显加速，但投向基建的比例却不断下降，8月地方专项新券中投放土地储备和棚改占比分别为44.3%和22.8%，较1-7月占比分别提高13.6个百分点和21.4个百分点，而投向收费公路、生态环保、乡村振兴等其他公益性项目的占比显著下降。出现土地储备债及棚改债挤出基建相关债券发行的原因，可能是专项债只能投资有一定受益的公益性项目，对于基建项目来说还本付息的压力较土地储备债及棚改债更大，因此在政策要求地方债加速发行背景下，地方政府更倾向于发行还本付息确定性较高的土地储备和棚改债。加上从2008、2011、2014近三次宽松来看，由于存量规模庞大，基建、房地产对经济的拉动效用不断减弱，且对比三次宽松上证综指反弹时点与基建投资增速回升时点基本一致，大盘短期或迎来弱反弹。 操作上，建议关注高弹性、低估值的成长股，计算机、通信、电子相关个股或有更好表现。期指方面，反弹趋势中关注多IC或多IC空IH的套利操作，下行趋势中多IH空IC的操作或更适宜。 *风险提示：1）新兴市场危机爆发 2）宏观经济下行超预期 3）债务违约数量超预期增加 研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-22139824 地址：广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。