请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2018年09月15日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——实体经济数据 未来一段时间经济将延续平稳放缓 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  生产端保持平稳，人民币兑美元汇率同比贬值幅度加大推升出口交货值增速。生产面看8月工业品增加值同比增长6.1%，增速较上月小幅提升0.1个百分点。其中出口交货值同比增速较上月提升3.8个百分点至12.5%。出口交货值增速攀升主要由于美元计价出口增速平稳环境下，由于基数因素，人民币兑美元汇率贬值幅度扩大，8月同比贬值2.5%，贬值幅度较上月扩大3.4个百分点。其中部分出口导向行业增长明显，通信、计算机及电子设备制造业工业增加值同比增速较上月提升3.6个百分点至13.5%。而需求面继续呈现弱势，8月当月投资同比增长4.6%，虽然小幅回升，但依然偏弱。而社零同比增长9.0%，增速较上月小幅回升0.2个百分点。经济继续呈现平稳放缓态势。  投资增速继续偏弱，基建增速低位徘徊。8月数据显示投资依然偏弱。虽然7月份要求积极的财政政策要发力，7、8月份地方政府债发行加速，但对地方政府债务管控并未发生方向性变化，因而基建投资资金来源并未发生明显改善。8月当月老口径基建投资（包括电力热力燃气水生产供应业、交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业三个行业）同比下跌5.9%，跌幅较上月扩大0.6个百分点，继续在低位徘徊，稳增长政策并未产生明显效果。而需求走弱环境下制造业投资小幅放缓，8月当月同比增速下降1.1个百分点至8.7%。  强韧的房地产市场逐步走弱，未来或成为经济下行主要动力。调控持续加码环境下，上半年房地产市场持续强韧。但近期房地产市场开始逐步走弱，8月当月商品房销售面积同比增长2.4%，增速较上月下滑7.5个百分点。随着需求走弱，房地产投资随之放缓，8月当月同比9.2%，增速较上月下滑4.0个百分点（图5）。虽然土地购置和新开工面积依然延续强势，8月当月继续保持44.7%和26.6%的高增速（图4），但随着销售持续下行，房地产企业将减少土地购置，延长建设周期以减少资本支出，房地产投资将继续回落。  未来一段时期经济将延续平稳放缓态势。在地方政府债务和房地产融资管控并未改变，金融机构资本金约束和资管新规继续发挥效力的环境下，宽松货币政策难以传导至实体，实体经济信用跌幅会收窄，但难以明显改善，因而需求会继续收缩，经济将延续放缓态势。从结构上看，基建投资已经跌至较低位置，同时经济下行压力加大将迫使政府加大基建投资力度，因而基建投资难以出现更大幅度下跌。而随着需求下行，房地产市场可能成为未来一段时间经济下行的主要原因。考虑到房地产市场的韧性，经济将呈现平稳放缓态势。偏弱的经济基本面和宽松的流动性组合下，长端利率上行空间有限，4季度债市将继续震荡，10年期国债预计将继续在3.4%-3.7%之间运行。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 1. 实体融资边际有所改善，但总体依然疲弱 (2018-09-13) 2. 通胀压力小幅抬升，但无碍货币政策宽松 (2018-09-11) 3. 贸易增速平稳放缓，无需过度担忧贸易战升级 (2018-09-09) 4. 地方政府债务面面观——地方政府系列报告之一 (2018-09-07) 5. 保护主义可能带来一场“完美风暴”——全球央行追踪第1期 (2018-09-06) 6. 社保缴费新规影响会有多大？ (2018-09-05) 7. 实体经济继续放缓，税制改革有所推进 (2018-09-02) 8. 企业景气度平稳，工业品价格上涨起主要支撑作用 (2018-09-02) 9. 通胀压力上升无碍政策宽松——月度经济预测 (2018-08-29) 10. 需求走弱盈利放缓，企业库存继续回升 (2018-08-27) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：生产面弱平稳 图2：基建投资放缓是投资增速回落主要原因 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：前期信用收缩带动基建投资增速放缓 图4：房屋新开工面积与土地购置面积继续保持强韧 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：商品房销售回落将带动投资增速放缓 图6：社会消费品零售总额增速继续偏弱 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -15-10-5051015202530200320062009201220152018工业增加值发电量同比，%-10-50510152025302012201320142015201620172018制造业投资基建投资房地产投资当月同比，%-6000-4000-20000200040006000800010000-20-10010203040506020042006200820102012201420162018基建投资当月同比社会融资总量同比多增（右轴）%亿元，3M MA-50-30-1010305070-40-20020406080100120200720092011201320152017房屋新开工面积土地购置面积（右轴）当月同比，%，3M MA当月同比，%，3M MA-50-30-101030507090-10-5051015202530354020072008201020112013201520162018房地产投资房地产销售面积（右轴，滞后6月）当月同比，3M MA，%当月同比，3M MA，%05101520252004200520072008201020112013201420162017社会消费品零售名义同比实际同比% 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 数据来源：CEIC，Wind，西南证券。注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价 西南预测市场预测2017-72017-82017-92017-102017-112017-122018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-8F2018-8FCPI同比%1.41.81.61.91.71.81.52.92.11.81.81.92.12.32.32.2PPI同比%5.56.36.96.95.84.94.33.73.13.44.14.74.64.14.24.0工业增加值真实增速同比%6.36.06.66.25.45.47.26.07.06.86.06.06.15.96.0固定资产投资累积名义增速同比%8.37.87.57.37.20.07.97.57.06.16.05.55.35.45.4消费品零售名义增速同比%10.410.110.310.010.20.09.710.19.48.59.08.89.08.68.7新增人民币贷款亿人民币8255109001270066321120058442900083931120011800115001840014500128001200012682M2增速同比%9.28.99.28.89.18.28.68.88.28.38.38.08.58.28.38.5一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%7.25.68.16.912.310.911.144.5-2.712.712.611.212.29.810.010.3进口名义增速（美元计价）同比%11.013.518.717.217.74.536.86.314.421.526.014.127.320.020.018.2贸易顺差亿美元467.2419.2284.7381.7402.1546.9203.5337.4-49.8283.8249.2414.7280.5279.1282.5275.2人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.736.606.646.646.606.536.336.336.296.346.416.626.826.826.856.83存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.017.017.016.016.015.515.515.515.5 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创