www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2016年3月30日 业绩符合预期，将持续快速增长；强化食品冷链和服务，积极转型升级 大冷股份（000530.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布年报，2015年实现收入16.08亿元，同比增长12.75%，实现净利润1.3亿元，同比增长12.57%，EPS为0.36元。公司拟10转增5派1元。 公司同时公告拟与三洋电机签署《股权转让合同》，三洋电机将其所持三洋明华70%股权全部转让给公司。 2．我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，2016年将持续快速增长 公司2015年实现扣非业绩1.26亿元，同比增长19.62%，基本符合预期。公司在2015年强化销售平台、服务平台建设，配件收入及维保收入大幅增长，降本增效取得一定成果，营业利润率同比提升0.4pct，达到8%，公司向制冷服务供应商转型初见成效。 公司2016年计划实现收入18亿元，较2015年增长12%，实现利润总额1.55亿元，较2015年增长14%。2015年12月公司通过冰山集团股权变动方式为改善激励机制奠定基础，2016年2月冰山集团发布增持计划，拟累计增持不超过1.6亿元，力度较大，彰显对公司转型发展前景和未来战略布局的信心，同时将使控股股东与投资者利益更加一致。我们认为公司2016年将持续快速增长，业绩有望超预期。 （二）改革动向不断，内部资源整合持续推进 公司在年报中提出将以食品冷冻冷藏事业领域、零部件事业领域为优势领域，以工业制冷事业领域为战略必争领域，以中央及商用空调事业领域、工程·贸易和服务事业领域为重点扩展领域，同时加大新事业领域开拓。公司2015年6月收购武新制冷49%股权，2015年8月受让冰山服务40%股权，公司本次出资2170万元受让三洋明华70%股权，转让后三洋明华将成为公司全资子公司，内部资源整合持续推进，将有效提升公司经营效率，增厚公司业绩。 大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业，2014年实现销售收入112.5亿元，实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。冰山集团旗下拥有较多优质资产，集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.3.29 A股收盘价(元) 15.26 A股一年内最高价(元) 23.72 A股一年内最低价(元) 9.45 上证指数 2919.83 市净率 1.74 总股本（亿股） 3.6 实际流通A股（亿股） 2.16 总市值(亿元) 45.97 流通A股市值(亿元) 32.93 相关研究 公司深度：《大冷股份（000530）：冷链设备龙头国企改革激发活力，受益互联网、电商冷链物流大发展》 2015-8-10 公司点评：《大冷股份（000530）：控股股东拟大力增持；强化食品冷链和服务，战略转型“互联网+冷热”》 2016-2-23 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2013年起，公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层，新任管理层确立了“以生产经营为本，并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014年末公司实施股权激励计划，2015年6月整合武新制冷，改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。 （三）积极转型升级，终端消费领域延伸潜力大 公司向“互联网+冷链O2O”转型升级。2015年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案，在上海市静安区开设首家示范店，并推出智能化生鲜配送柜，向社区终端消费领域延伸；富士冰山自动售货机开发农夫山泉、可口可乐等饮料商，将售货机与智能化、移动支付有机融合，2015年销售量突破2.3万台，销售收入及净利润均实现大幅增长。 我们认为，公司各联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展；公司收购晶雪冷冻29%股权，2015年实现投资收益1172万元，已迈出外延式发展第一步。 （四）资产价值重估增值收益近16亿元，安全边际高 公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权，预计处置后将为公司带来近16亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元（增发底价14.94元，2016年1月已获得批文），扣除资产增值收益，公司实际市值36.4亿元，具有较高安全边际。 3．投资建议 考虑本次增发，假设增发价15元，预计公司2016-2018年EPS为0.38元/0.46元/0.55元；考虑增发及扣除资产增值收益，PE为24/20/17倍，安全边际较高。公司现金余额达2.2亿元，未来不排除集团资产整合及外延式发展，维持推荐评级。 更多信息可参考我们2015年8月10日发布的深度报告《大冷股份（000530）：冷链设备龙头国企改革激发活力；受益互联网、电商冷链物流》（38页）。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：大冷股份盈利预测 表1：考虑增发，假设增发价15元，预计2016-2018年公司业绩复合增长率达到20% 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,425.72 1,607.52 1,806 2,007 2,210 营业收入增长率 -7.16% 12.75% 12% 11% 10% 净利润（百万元） 115.44 129.95 153 183 219 净利润增长率 -24.55% 12.57% 18% 20% 20% EPS（元） 0.29 0.33 0.38 0.46 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.87% 4.91% 4.52% 5.19% 5.93% P/E 53 47 40 33 28 P/B 3.1 2.3 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 103 84 29 24 19 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部，股价截至2016年3月29日 表2：公司估值在冷链设备行业中具备优势，具有较高安全边际，给予“推荐”评级 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 大冷股份 000530.SZ 15.26 0.32 0.38 0.46 0.55 48 40 33 28 大冷股份（扣除资产重估收益） 000530.SZ 15.26 0.32 0.38 0.46 0.55 32 28 24 20 烟台冰轮 000811.SZ 11.44 0.48 0.65 0.68 0.71 24 17 17 16 汉钟精机 002158.SZ 19.29 0.62 0.59 0.72 0.86 31 33 27 23 雪人股份 002639.SZ 10.99 -0.01 0.04 0.18 0.28 301 60 40 盾安环境 002011.SZ 12.14 0.14 0.13 0.21 0.34 88 92 57 36 隆华节能 300263.SZ 15.41 0.33 0.36 0.45 0.52 47 43 35 29 双良节能 600481.SH 6.15 0.18 0.18 0.21 0.25 34 33 30 25 行业平均估值 43 73 35 27 资料来源：Wind、中国银河证券研究部（除大冷股份外，其余均为Wind一致预期），股价截至2016年3月29日 附录2：土地、金融资产价值重估带来近16亿元增值收益 （一）老厂区土地资产价值重估，有望带来10亿元左右增值收益 公司2015年6月4日公告，拟以不低于15.09元/股定增不超过3843万股、募资不超过5.8亿元用于公司厂房搬迁改造项目。 公司以本次搬迁改造工程为契机，建造智能化、网络化、数字化的智慧工厂。将通过采用柔性生产线、工业机器人等新技术、新工艺和新设备全面提升设计研发、工艺技术和装备水平，进一步调整产品结构、优化产业链条、完善解决方案，实现公司产业升级、管理升级和质量升级，全面提升公司整体水平，以效率、创新为驱动促进公司发展。搬迁预计2016年完成，完成改造后，公司本部盈利能力有望进一步提升。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 大冷新老厂区位置 资料来源：百度地图，中国银河证券研究部 公司现有厂房为上世纪50-60年代建造，占地16万多平方米，账面成本仅约3000万元，地段位于沙河口区，处于市中心。目前公司处置老厂区主要有两种思路： 一是通过政府收储的方式与政府进行收益分成。参考2014年12月沙河口区邻近地块转让情况，该地块转让楼面价5900元/平方米。公司老厂区土地按照楼面价6000元/平方米、容积率为2计算，则价值近20亿元，假设公司分成50%，则将带来收益近10亿元。 二是利用老厂房联合开发，获得稳定现金流回报。公司厂房位于优势地段，地处地铁1号线旁、交通便利，周边毗邻两家市里主要医院，可以通过参股的方式联合开发商共同开发，我们认为如果采取第二种方式，从长期收益上而言有望为公司带来更大的收益。 （二）武新制冷：25万平米土地有望带来更多收益 除老厂区外，武新制冷目前仍有25万平米土地未得到较好运用，考虑到武汉九省通衢的地理条件，未来有望为公司带来更多收益。 （三）国泰君安股权：价值超5亿元 公司当前持有国泰君安3010万股，占国泰君安总股本的0.39%，初始投资成本3,010万元。若按照3月29日国泰君安收盘价18.85元/股计算，这部分股权增值收益约5.4亿元，加上土地处置带来的收益，资产重估将为公司带来近16亿元资产增值收益。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖