编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 参考编号：SG2018_0221前湖股份有限公司向水产养殖发展新加坡|消费|现场参观开始新的水产养殖业务，目标是生产无抗生素的可持续食用鱼针对水产养殖业务的规模要比观赏鱼大很多倍自2017年第3季度以来，新的水产养殖业务的收入贡献尚未有意义没有评分最后收盘价预测目标价总回报0.19新元不适用不适用不适用有什么新鲜事吗？千湖集团有限公司（千湖）主持了分析师的实地考察。我们于2018年8月29日参观了前胡在中国海南省文昌市的两个新的水产养殖场。位于雁墩文苑村的1号养殖场经营有鳍鱼类，而距宝石村16公里的2号养殖场经营贝类养殖。 。公司背景前胡于2000年在新加坡交易所主板上市。公司资料布隆·伯格码：钱SP营运股份（百万股）:114市场份额（百万美元/ SGD百万美元）:17 52-WK HI / LO（SGD）：0.23 / 0.153M平均每日T / O（mn）：0.02主要股东（％）自1998年以来就从事观赏鱼业务，出口观赏鱼超过钱湖控股私人有限公司叶亚成24.0%3.5%从其在新加坡，马来西亚，泰国，印度尼西亚和中国。前胡具有三个综合报告部门：观赏鱼亚金春3.5%叶亚雄3.5％（养殖，养殖，进出口，分发龙鱼和其他观赏性品种鱼），配饰（制造，出口和分销水族馆和宠物配件）和塑料制品（自用和出售给第三方的塑料袋的制造）。千虎现在正在冒险水产养殖并且很可能会被报告为一个单独的业务部门叶金利价格表现（％）3.1%2018财年末。现场参观要点海南是中国的水产养殖中心海南全年气候宜人，有利于水产养殖。这与中国大陆其他地区不同，后者通常经历四个季节，并且冬季的温度不适合水产养殖。海南有2000多个水产养殖场。 Hu湖将水产养殖场设在这里，以便可以靠近市场来采购鱼种和食用规格鱼。 （鱼种是具有鳞片和工作鳍的幼鱼。）世界人口增长对食用海鲜的需求根据联合国的研究，到2030年，世界人口预计将以每年1％的速度增长。野生鱼类资源的传统食物来源容易过度捕捞，而水产养殖则受到疾病的限制。因此，有动力进一步发展可持续农业，以确保有足够的粮食供应来养活不断增长的世界人口。Hu湖拥有观赏鱼业务的专有产品和能力，可转让给水产养殖业务Hu湖拥有出口活鱼的专业知识，到达时的到达死亡率（DOA）不到3％。这可以通过使用其专利的水过滤系统，Hydro-Pure和专有的鱼饲料来实现。千虎最近还与一家生产鱼用草药的制造商建立了合作关系。估价目前的19美分价格是18财年上半年年化每股收益0.16美分的59倍，市净率为0.42倍。通讯潘妮(2.4)2.617.0性病返回(3.2)(7.9)0.9价格VS。性病0.250.200.150.102017年9月 17年12月3月18日2018年6月18日至18日QIAN SP EQUITY FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Y / E Dec15年F 16图17收入（百万新元）78.080.587.8Gro ss pro fit（百万新元）22.223.726.3第一轮（百万新元）0.020.070.33每股收益（美分）0.020.060.29市盈率（x）82515069BVPS（分）44.344.545.5市净率（x）0.370.200.44DPS（分）0.2-0.2分部产量 （％）1.2-1.0资料来源：公司数据，PSR est。Richard Leow，CFA，CFTe，FRM(+65 6212 1848)研究分析师页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）074/10/20171M T H 3 M T H 1Y R2018年9月10日 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页2 |菲律宾证券研究（新加坡）背景2017年1月，千湖结合其2016财年财务业绩宣布，已成立拥有51％股权的子公司千湖水产养殖（海南）有限公司，在海南养殖无石斑鱼等无抗生素食用鱼中国的省。该子公司成立，注册资本为人民币600万元（合120万新元），由从事鱼用草药业务的第三方拥有49％的股份。这是Qian湖第一次涉足水产养殖业。Hu湖随后于2017年11月成立了拥有60％权益的子公司天天水产（海南）有限公司，注册资本为人民币300万元（60万新元）。该实体成立用于养殖和养殖虾，出口。从海南到东南亚的食用鱼，并将其他食用鱼进口到中国。这项扩张是与2017财年第四季度财务业绩一起宣布的。通过这两个养殖场，集团的目标是成为一个完全集成的水产养殖场，该养殖场能够涵盖从养殖到养殖再到餐桌的整个食用海鲜价值链。即将在海南成立海南是中国的水产养殖中心。与中国大陆其他地区相比，海南的主要差异因素是其气候适合全年进行水产养殖。因此，市场发达，有2000多个农场。通过迁居海南，迁湖可以利用现有的网络，基础设施和平台来采购鱼种和台面大小的鱼，以进行购买，出售和出口。前胡目前在海南有两个农场，均位于文昌。农场1与前湖水产养殖（海南）有限公司有关农场2与天天渔业（海南）有限公司有关图1：海南两个农场的位置资料来源：Google Maps，PSR引进观赏鱼业务的可转让经验，出口食用鱼前湖带给水产养殖企业的关键专业知识是其在出口活鱼方面的经验和专门知识。确保鱼活着是至关重要的。 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页3 |菲律宾证券研究（新加坡）观赏鱼业务。与可以冷冻出售的食用鱼不同，观赏鱼是为了观赏乐趣，必须活着带给买方。前胡的关键性能指标是到达时死亡（DOA）不到3％。此外，观赏鱼必须健康。 Hu湖通过为鱼类提供清洁水和优质饲料的能力，能够提供健康和活鱼。千虎专利产品首先，前湖的水产养殖场配备了自己的OF®Hydra系统，该系统由其专有的Hydro-Pure技术提供动力。 Hydro-Pure技术最初是为观赏鱼水族馆开发的。它在水产养殖场中的应用是过滤和电离海水，使氨和硝酸盐达到鱼种可接受的水平，并氧化要去除的重金属。前胡农场的水箱中使用的所有水都经过此过程。因此，前湖的农场采用了循环水系统。这与周围其他农场使用的流通系统相反。通过使用循环水，如果发生水产养殖疾病，前湖不易将不干净的水引入其养殖场。 （传统农场只是通过流通系统将废水排放回海中。）Hu湖还拥有鱼类营养方面的专门知识。在农场中，通过使用前湖专有的鱼饲料（不含抗生素和专有的基于草药的鱼药）来维持鱼种和成鱼的健康。图2：千虎的三种专利产品资料来源：公司2017财年年度报告定位在供应链的鱼种和成长阶段，并成为一名商人前胡的海南业务目前集中在鱼种和成长阶段（图3）。前胡将石斑鱼鱼种进口到海南，或从当地的孵化场购买鱼种，然后将其出售给当地农场或出口到海外农场。根据客户要求，鱼种在出售前会长成各种尺寸。前胡在此阶段的增值是通过以上三种专有产品增强鱼种的健康，并提高鱼种在出口过程中的生存能力。对于鱼种来说，活着到达客户的农场至关重要，因为鱼种还不是商业上可行的食用鱼。与鱼种相似，成鱼也产自海南，前湖隔离后出口。在检疫期间，将鱼保存在经过过滤系统的水中，并用潜湖专有的鱼饲料喂养，以增强它们的出口能力。千湖没有在海南出售成鱼。 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页4 |菲律宾证券研究（新加坡）图3：水产养殖生态系统资料来源：公司2017财年年度报告第二代领导人率先进行水产养殖转型海南业务由水产养殖负责人叶国成先生（叶振南的兄弟的执行主席兼首席执行官兼叶振发先生的儿子）的侄子肯尼·叶金利先生的侄子领导。郑国ok（Kok Cheng）于2005年首次加入千湖，在北京担任管理培训生，此后一直在中国工作。协助采购的兄弟哥哥叶国芳先生和负责出口的姐夫林益江先生协助海南角城。 Kok Fong和Yik Kiang都在中国工作了10多年，在前胡的观赏鱼和配件业务中担任过职务。关于农场在实地考察中，我们看到了钱湖的两个农场。位于Yan Dun Wen Yuan村的1号农场经营有鳍鱼，是持有前湖海南出口许可证的实体。位于鲍石村16公里处的2号养殖场处理贝类，是持有前湖海南进口许可证的实体。这两个农场均与业务合作伙伴合并，但由钱湖管理和运营。千湖水产养殖（海南）旗下1号养殖场于2017年5月投入运营千虎与一家拥有鱼用草药的第三方业务合作伙伴组建了拥有51％股权的子公司。 1号养殖场最初是为养殖石斑鱼而建立的，坐落在0.6公顷的土地上，由102个用于水产养殖的水泥罐组成。如今，农场1已成为各种鱼种和鱼（例如石斑鱼，po鱼，大理石虾虎鱼和鲷鱼）的检疫阶段。截至2017年1月，该地块的租约剩余期限为16.5年。农场1目前仅从事鱼种和成鱼的周转，但战略目标是最终拥有育种用雏鸡种群（水产养殖生态系统的孵化阶段） -系统）。图4：农场1的入口，背景为行政大楼/生活区资料来源：PSR 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页5 |菲律宾证券研究（新加坡）图5：带顶盖的露天水箱资料来源：PSR图6：农场1中的水泥罐资料来源：PSR图7：鱼缸中的鱼资料来源：PSR农场的水首先从海上抽水（约1公里），并通过潜湖专有的Hydro-Pure系统。然后，水流经两个沉淀池。在这里重金属被氧化并被水去除。然后，水经过曝气过程，然后进入已处理的海水库。然后，经过处理的海水水库向各个水箱供水。储罐中的水可以直接排入大海或农场的回收池。农场的回收池有两个目的：一个是在退潮时提供缓冲水，另一个是最大程度地减少重新引入含有邻近农场排放水的海水。 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页6 |菲律宾证券研究（新加坡）图8：农场1的水处理过程资料来源：公司图9：专有的纯水系统和水流入沉淀池1资料来源：PSR图10：沉淀池1和2（左），曝气和经过处理的海水水库（右）资料来源：PSR 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页7 |菲律宾证券研究（新加坡）图11：经过处理的海水水库资料来源：PSR图12：水泥罐资料来源：PSR图13：回收池资料来源：PSR图14：罐中成年大理石的虾虎鱼资料来源：PSR 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页8 |菲律宾证券研究（新加坡）图15：打包出口的大理石虾虎鱼资料来源：PSR图16：出口石斑鱼包装资料来源：PSR图17：将氧气泵送到石斑鱼薯条的塑料袋中资料来源：PSR图18：打包出口的石斑鱼薯条资料来源：PSR 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页9 |菲律宾证券研究（新加坡）天天渔业（海南）旗下的2号养殖场于2018年6月投入运营继1号养殖场取得成功之后，2号养殖场于2017年11月不久成立。天湖水产（海南）有限公司由前湖公司拥有60％的股权，其余40％的股权由一家企业持有伙伴。这是持有前胡海南进口许可证的实体。农场2最初是建立用来养殖和养殖虾的，但现在已成为龙虾养殖的示范农场或试验场。海南有许多蜗牛农场，前胡想说服蜗牛农场主改种龙虾养殖。农场2是示范农场，证明龙虾养殖是可行的业务。钱虎目前正在从鱼种期开始养殖成年龙虾。在证明该商业模式可行之后，Qian湖将专注于向当地农场供应龙虾鱼种，以发展为成年龙虾。农场2位于0.4公顷的土地上，场地已出租。有104个用于水产养殖的水泥罐。农场2使用与农场1相同的专有Hydro-Pure系统。水从海上（100 m处）泵入，并通过水塔顶部的过滤系统。图19：水塔顶部的专有Hydro-Pure系统（左）和带顶盖的露天水箱（右）资料来源：PSR图20：水箱中的砖块将龙虾藏起来，因为它们会相互蚕食。资料来源：PSR 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页10 |菲律宾证券研究（新加坡）图21：一个月大的龙虾鱼种资料来源：PSR图22：隐藏在砖块周围的少年龙虾资料来源：PSR图23：少年龙虾资料来源：PSR 前湖股份有限公司有限公司实地考察页面页11 |菲律宾证券研究（新加坡）金融收入证明资产负债表12月，（新元）2014财年2015财年2016财年2017财年收入83.578.080.587.8齿轮(60.3)(55.8)(56.7)(61.6)毛利23.222.223.726.3SG＆A(2