Bloomage BioTechnology Corporation Limited：价值链整合带来的最终产品收益

亚洲日报华侨生物科技有限公司维持优于大市终端产品受益于价值链积分EPS：▼TP：▲王虹（Iris Wang）/研究分析师/ 852 2101 7646 / iris.wang@credit-suisse.com●若剔除26.5百万元人民币的股份开支，华彩2014财年经调整净利润同比增长24％至1.886亿人民币，符合市场预期。●Bloomage正在建立一个生态系统，其中包括产品，服务，业务解决方案/治疗协议以及一个平台，美容机构可以通过该平台访问/共享外科医生和设备等资源。我们认为，这种商业模式将增加其客户数量。管理层已指导，最终产品将在2015财年至2017财年实现50％以上的销售复合增长率。●原材料收入的增长速度从2014年的2013年的8％增长到2014年的12％，并且管理层在接下来的几年中指导了10-15％的同比增长，这是由于：（1）推出了一系列新产品，例如HA衍生品；（2）对北美的出口增加；（3）直销组合的增加。●我们新的目标价20.3港元（从17港元上调）是基于2015财年26倍的每股收益，隐含的PEG为1.3，较同业平均水平高15％，这是由于其业务的强大客户控制力以及持续的南向交易。我们下调了每股收益预测。价格（02 Apr 15，HK $）16.42TP（上一个TPHK $）20.30美东时间。锅。 ％chg。至TP 2452周范围（港元）22.1 -交易上限（港币/美元mn）5,469.9/性能1M 3M1200万bbg / RIC963香港/ 0963.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股份（百万）333.12每日交易量-600万平均（百万）0.5每日交易价值-600万平均（百万美元）0.9自由流通量（％）39.9大股东赵岩51％绝对（％）49.5 31.6（11.4）相对（％）41.5 22.3（34.4）年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（百万元）375.2 481.3 599.8 760.9 986.6税息折旧及摊销前利润（人民币百万元）149.8 243.0 320.5 400.9 505.8净利润（百万元）151.7 188.6 228.0 294.1 382.2每股收益（人民币）0.45 0.55 0.62 0.80 1.03-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（9）（5）-共识每股收益（元）不适用不适用0.69 0.84每股收益增长（％）32.2 21.6 13.1 28.3 29.3市盈率（x）29.0 23.8 21.0 16.4 12.7股息收益率(%)0.10000EV / EBITDA（X）28.617.412.19.26.3市净率（x）7.8 6.0 4.9 3.8 2.9鱼子(%)32.228.626.326.126.0净债务（现金）/权益(%)(14.0)(17.8)(49.3)(53.4)(70.2)注释1：Bloomage BioTechnology Corporation Limited从事各种透明质酸（HA）原料和最终产品的开发，生产和销售。竞争格局仍对Bloomage有利公司的HA真皮填充剂2014财年销售额约为1.5亿元人民币，同比增长约80％。鉴于2014年上半年的高基数，布鲁明奇（Bloomage）在全国范围内成功开展了与电影放映相关的营销活动，因此终端产品销售的增长率在2H14没有加速。管理层表示，下半年较好的季节性将在2015年恢复。管理层还重申，尽管有两个国内新进入者，但HA真皮填充剂的竞争格局仍然是良性的：Bloomage的HA填充剂的ASP在2014年略有下降，而公司的品牌忠诚度和对分销渠道的严格控制保持不变。中国美容市场的完全整合参与者Bloomage正在建立一个生态系统，其中包括产品，服务，业务解决方案/处理协议和业务平台（图1）。管理层的目标是在其业务平台上招募1,000多名医生和100多家美容机构，这将促进小型机构访问/共享资源，例如经验丰富的外科医生和先进的美容设备。图1：Bloomage努力建立自己的生态系统资料来源：公司资料Bloomage已将其产品从HA填充剂扩展到皮肤病治疗（图2），并推出了微针设备。它很可能会获得针对HA填料的跨国品牌和针对中国市场的进口肉毒杆菌毒素品牌的许可。一些美容设备处于临床试验的后期阶段。管理层已指导终端产品将保持强劲的增长势头，在稳定的营业利润率基础上，在2015财年至2017财年实现50％以上的销售复合增长率。图2：Bloomage成功地实现了产品多样化资料来源：公司资料上调目标价至20.3港元。南向交易的受益人根据管理层在未来三年没有任何一般行政和行政管理杠杆的指导，我们下调了每股收益预测。我们上调目标价，因为我们认为：（1）Bloomage的生态系统业务模式将提高其客户的接受度；（2）这是中国快速增长的美容手术行业的独特业务，并将受益于持续发展的业务买入香港股票的南向交易。主要的风险是中国HA填料市场关键管理人员的流失和意料之外的加剧的竞争。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年4月6日）华侨生物科技有限公司（0963.HK，HK $ 16.42，优于大市[V]，目标价HK $ 20.3）重要的全球披露披露附录我本人（Iris Wang）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。华侨生物科技有限公司（0963.HK）三年价格及评级历史0963.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级13年6月18日11.16 15.30 O *2013年8月23日14.0417.002013年10月30日16.82 19.002013年12月18日17.3219.662014年3月12日25.85 33.302014年5月13日17.1624.1014年8月20日17.9822.8515年1月12日12.42 17.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*16%（43％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：华健生物科技股份有限公司（0963.HK）（12个月）方法：我们对Bloomage BioTechnology Corporation的目标价为20.3港币，基于26倍2015年EPS（每股收益）；隐含的PEG（市盈率增长）为1.3（2014-16年EPS的CAGR为20.4％），由于其2016/17年的EPS增长加快（约30％的增长），高于H股医疗保健行业平均水平1.1。以及来自多元化产品的强大客户粘性。风险：可能阻碍实现我们对Bloomage BioTechnology Corporation的目标价20.3港元的风险包括：主要人员（管理和研发）人员流失以及意料之外的竞争加剧。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分瑞士信贷预计在未来3个月内从标的公司（0963.HK）收到或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0963.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_te