扣非后净利增长24%由负转正，亚太楼全面运营带动收入增长

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金陵饭店（601007） 证券研究报告·公司研究·休闲服务行业 扣非后净利增长24%由负转正，亚太楼全面运营带动收入增长 增持（维持） 盈利预测与估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 736 830 896 968 同比（%） 20.07% 12.80% 8.00% 8.00% 净利润（百万元） 50 64 76 88 同比（%） 25.09% 27.84% 19.89% 15.01% 毛利率（%） 61.5% 63.7% 64.3% 64.9% ROE（%） 3.6% 4.6% 5.5% 6.3% 每股收益（元） 0.17 0.21 0.25 0.29 P/E 74.02 57.90 48.30 41.99 P/B 2.64 2.64 2.64 2.64 投资要点  2015年公司收入同比增长2成，扣非后归属净利首次正增长，同比增速24.31%。公司全年实现营业收入73573.49万元，同比增长20.07％；利润总额5551.79万元，同比增长12.40%；归属净利润4985.29万元，同比增长25.09%；扣非后归属净利润同比增长24.31%，2012年以来首次正增长。拟10派0.5元。  亚太商务楼全面运营带动收入增长。公司坚持“品牌运营和资本扩张双轮驱动”，构建了“酒店投资管理、旅游资源开发、酒店物资贸易”三大板块的发展格局。其中：酒店业务收入41181.90万元，占总营收55.97%，同比增长17.41%；商品贸易收入19578.68万元，占总营收26.61%，同比减少6.43%；物业管理收入1802.55万元，占总营收2.45%，同比增长151.38%；房屋租赁收入9748.21万元，占总营收13.25 %，同比增长 192.06%。  截至报告期末，亚太商务楼已正式全面运营，写字楼出租率达93%，六十多家世界五百强、跨国公司和总部企业进驻，“金陵风尚”商业配套招租率93%，报告期内实现营收23173.29万元，同比增长142.90%，实现净利润-2415万元。2015年底金陵连锁酒店达128家，遍布全国十九个省市自治区，管理规模位居“全球酒店集团50强”第37位，在管五星级酒店总数保持全国第一，实现了以华东地区为龙头的全国性扩张布局。  投资建议与盈利预测：公司亚太商务楼已经全面运营，盱眙天泉湖金陵山庄和玫瑰园养生公寓已完成一期工程的竣工验收，折旧摊销压力最大的阶段已经过去，公司兼具养生养老概念和国企改革预期，预计公司2016-2018年EPS为0.21、0.25、0.29元，PE（2016E）为57.90倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观环境风险；市场竞争风险；运营成本上升风险；不可抗力风险；投资项目风险。 2016年3月29日 证券分析师 张艺 执业资格证书号码：S0600512070006 010-66211134 yjs_zhangy @dwzq.com.cn 股价走势 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16金陵饭店沪深300 市场数据 收盘价（元） 12.30 一年最低价/最高价 9.77 /36.75 市净率（倍） 2.69 流通A股市值（百万元） 3690 基础数据 每股净资产（元） 4.67 资本负债率（%） 37.44 总股本（百万股） 300 流通A股（百万股） 300 相关研究 1． 《2015年迎来业绩拐点，涉足养老产业受益政策红利》 金陵饭店2016年3月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金陵饭店三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 993.7 944.0 887.2 836.2 营业收入 735.7 829.9 896.3 968.0 现金 474.4 393.3 312.1 235.1 营业成本 283.6 301.6 320.0 339.9 应收款项 76.7 90.9 98.2 106.1 营业税金及附加 31.3 34.9 37.6 40.7 存货 227.3 218.3 232.1 246.6 营业费用 155.8 166.0 179.3 193.6 其他 215.2 241.5 244.8 248.4 管理费用 223.6 237.8 251.2 265.4 非流动资产 2246.2 2331.9 2414.2 2494.9 财务费用 31.5 41.8 43.8 45.8 长期股权投资 55.8 55.8 55.8 55.8 投资净收益 25.3 28.0 30.0 30.0 固定资产 1377.2 1476.6 1572.6 1667.0 其他 3.4 0.0 -0.0 0.0 无形资产 410.8 397.1 383.4 369.7 营业利润 38.5 75.9 94.3 112.7 其他 402.3 402.3 402.3 402.3 营业外净收支 17.0 0.0 0.0 0.0 资产总计 3239.8 3275.9 3301.4 3331.1 利润总额 55.5 75.9 94.3 112.7 流动负债 472.4 515.3 546.4 579.5 所得税费用 18.5 19.0 23.6 28.2 短期借款 34.7 34.7 34.7 34.7 少数股东损益 -12.9 -6.8 -5.7 -3.4 应付账款 193.0 218.3 232.1 246.6 归属母公司净利润 49.9 63.7 76.4 87.9 其他 244.7 262.3 279.6 298.1 EBIT 41.4 89.7 108.2 128.5 非流动负债 740.6 740.6 740.6 740.6 EBITDA 122.8 174.3 197.2 222.6 长期借款 676.6 676.6 676.6 676.6 其他 64.1 64.1 64.1 64.1 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 1213.0 1255.9 1287.1 1320.2 每股收益(元) 0.17 0.21 0.25 0.29 少数股东权益 626.6 619.8 614.1 610.8 每股净资产(元) 4.67 4.67 4.67 4.67 归属母公司股东权益 1400.2 1400.2 1400.2 1400.2 发行在外股份(百万股） 300.0 300.0 300.0 300.0 负债和股东权益总计 3239.8 3275.9 3301.4 3331.1 ROIC(%) 1.4% 3.0% 3.5% 4.0% ROE(%) 3.6% 4.6% 5.5% 6.3% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 61.5% 63.7% 64.3% 64.9% 经营活动现金流 125.7 170.4 166.6 185.7 EBIT Margin(%) 5.6% 10.8% 12.1% 13.3% 投资活动现金流 -107.1 -187.8 -171.3 -174.9 销售净利率(%) 6.8% 7.7% 8.5% 9.1% 筹资活动现金流 51.9 -63.7 -76.4 -87.9 资产负债率(%) 37.4% 38.3% 39.0% 39.6% 现金净增加额 70.5 -81.1 -81.2 -77.0 收入增长率(%) 20.1% 12.8% 8.0% 8.0% 折旧和摊销 81.5 84.6 89.0 94.2 净利润增长率(%) 25.1% 27.8% 19.9% 15.0% 资本开支 60.9 -168.9 -171.3 -174.9 P/E 74.02 57.90 48.30 41.99 营运资本变动 -73.5 28.9 6.8 7.1 P/B 2.64 2.64 2.64 2.64 企业自由现金流 108.5 11.9 5.6 22.7 EV/EBITDA 39.91 28.38 25.24 22.50 数据来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： ht