中国8月通胀数据点评：猪价推动CPI宽松政策受小幅制约

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 8月全球制造业景气度观察:全球制造业景气度回落 美国制造业独领风骚 2018-09-05 个税改革方案点评:稳定消费 缩窄贫富差距的第一步 2018-09-05 中国7月经济数据点评:经济增速下行压力延续 政府稳增长意愿增强 2018-09-03 7月社会融资数据点评: 融资数据好转 边际宽松立场再度确认 2018-08-14 中国7月通胀数据点评:CPI重回“2”时代 通胀压力或将显著上升 2018-08-10 7月全球制造业景气度观察: 欧洲制造业小幅恢复，亚洲国家整体减速 2018-08-03 中央政治局会议点评：政策边际宽松 经济稳中求进 2018-08-01 中信期货研究|宏观点评报告 2018-09-10 中国8月通胀数据点评—— 猪价推动CPI 宽松政策受小幅制约 本期摘要： 目前来看疫情推动猪价进而推动CPI的上涨，但预计持续性和强度都较轻，宽松政策受到通胀上涨的小幅制约，不过力度有限。此前推动通胀上涨的因素变化如下：1、央行重启外汇的逆周期因子，人民币汇率贬值趋势得到控制，输入型通胀受到制约；2、夏季高温干旱天气令农产品存在减产可能性，抬升粮食价格；3、猪价或正式进入旺季回升的阶段，尽管疫情抬升猪价，但从仔猪毛利率来看，能繁母猪库存没有明显下降的趋势，猪价上涨的时间和力度有限。上述因素叠加货币政策和财政政策边际宽松的背景，下半年通胀压力预计将显著高于上半年，需要警惕下半年通胀超预期的对利率（抬升利率）和货币政策（紧缩概率加大）的影响。 食品价格推动CPI 中国8月CPI同比增长2.3%（前值为2.1%，下同），环比增长0.7%，环比来看涨幅较为明显。另外，剔除能源和食品的核心CPI同比上涨2%（1.9%）。预计后续猪价将继续上升，但幅度缓慢，对货币政策有所制约，但力度有限。 分项来看，食品类价格同比增1.7%（0.5%），非食品类价格同比上涨2.5%（2.4%）。其中，鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格受雨天和气温回升影响，同比分别增长4.3%（3.8%）、5.5%（0.4%）、10.2%（11.7%）、0.9%（0.1%）。猪价当月同比增长-4.9%（-9.6%），猪价当月环比增长6.5%（2.9%），受小幅疫情的推动猪肉价格进一步回升，但受到前期产能增长的影响，猪价上涨空间有限。 目前国内猪价主要是受供给影响而波动，此前由于统计局公布的能繁母猪存栏数据主要统计的是农村中小型养殖户的存栏而导致数据失真，我们尝试引入仔猪出售毛利润来侧面衡量能繁母猪存栏，只有当仔猪出售毛利持续为负的时候，才会出现较大规模的能繁母猪存栏下降，而此前仔猪出售毛利仍较高，因为我们认为后续生猪供应不会因为能繁母猪不足而受限，因此猪价上涨空间有限。 非食品价格当月同比增长2.5%（2.4%），环比增长0.2%（0.3%），居住、娱乐教育、交通通讯及服务价格、医疗保健、家庭设备用品及服务同比增速分别为2.5%（2.4%）、2.6%（2.3%）、2.7%（3%）、4.3%（4.6%）、1.6%（1.6%）。房租价格继续受到政府地产调控和鼓励租赁市场的政策利好，另外娱乐教育价格的回升指向后续消费或将有所改善。 展望后期，猪肉价格逐渐进入到旺季小幅回升的阶段，但受到前期产能增长的影响，猪价上涨空间有限，预计下半年通胀将小幅上行，通胀将给予央行紧缩政策的小幅的压力。 PPI同比增速回落，但油价上升影响逐步从上游向中下游渗透 8月份PPI同比上涨4.1%（4.6%），其中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0%，新涨价影响约为1.1%，工业领域价格维持稳定，但从CPI的非食品领域涨幅来看，PPI也逐渐在向CPI传导。 8月上游生产资料价格同比增速为5.2%（6%），其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比增长12.1%（13.4%）、7.8%（9%）、3.5%（4.1%）。而生活资料价格同比增长0.7%（0.6%）。在主要行业中，涨幅回落的行业包括石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业涨幅分别为为39.6%（42.1%）、22.7%（24.6%）、9.5%（12.3%）、5.7%（7%）、1.2%（5%）。在8月份4.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 4 图1: CPI同比、环比表现 单位：% 图2: 食品类和非食品类价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 猪肉产量和CPI明显反比 单位：% 图4: 通过出仔猪售毛利来看能翻母猪存栏 单位：元/头 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: PPI同比和环比涨幅 单位：% 图6: 生产和生活资料价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -1.5-1-0.500.511.52-2-1012342015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-01CPI:环比(RHS)CPI:当月同比00.511.522.53-6-4-202468102015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-31CPI食品CPI非食品（右轴）-202468-8-6-4-2024682009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03产量:猪肉:累计同比季国家统计局CPI:当月同比月国家统计局-500501001502002503003502016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08出售毛利:仔猪-8-6-4-20246810-1-0.500.511.522015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-01PPI环比PPI同比-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.9-6-4-20246810122016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-30生产资料生活资料(RHS) 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 4 图7: 猪价的季节性 数据来源：Wind 中信期货研究部 1921232527293133010203040506070809101112全国猪肉平均价格元/公斤20112012201320142015201620172018 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com