敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 特别声明： 作者保证本报告中的信息均来源于合规的渠道，研究逻辑力求客观、严谨；报告的结论是在独立、公正的前提下得出，并已经清晰、准确地反映了作者的研究观点。除特别声明的情况外，在作者知情的范围内，本报告所研究的公司与作者无直接利益相关。特此声明。 研究院副总经理：林全 曾任华为供应链管理工程师，广证新三板研究副团队长等职。 电话：0755-83068383-8816 E-mail:linquan@jiyechangqing.com 健康消费研究部研究员：李勇 山东大学药学学士，上海社会科学院世界经济硕士，三甲医院工作经历，一年平安证券、国海证券医药行业研究背景。 电话：0755-83068383-8036 E-mail:liyong@jiyechangqing.com 基业常青经济研究院携国内最强大的一级市场研究团队，专注一级市场产业研究，坚持“深耕产业研究，助力资本增值，让股权投资信息不对称成为历史”的经营理念，帮助资金寻找优质项目，帮助优质项目对接资金，助力上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，为股权投资机构发掘投资机会，致力于开创中国一级市场研究、投资和融资的新格局！ 公司报告 Page 1/16 公司深度研究报告 医药行业 华生基因（833190.OC） 谨慎推荐 （首次评级） 2018年9月10日 领军基因大数据解读行业，肿瘤精准医疗平台有望推动业绩持续放量  深耕基因检测数据解读，2017营收过亿扭亏为盈 华生基因成立于2010年7月，专业肿瘤基因检测服务，是目前国内最大的肿瘤精准医疗平台。2017年公司实现营收1.32亿元，营收实现过亿；扣非归母净利润798万元，实现扭亏为盈。  生物数据解读空间增速逾20.5%，高附加值数据解读服务业内领先 随着二代测序仪的广泛应用，基因数据量呈现大幅增长，因此也对生物大数据的准确解读提出要求。预计到2020年，全球基因测序数据分析市场规模将增加到8亿美元，CAGR=20.5%。由于下游服务门槛相对较低、服务同质化严重，当前肿瘤基因检测服务市场竞争激烈，因此肿瘤基因检测领域中的企业难以继续以服务为主来持续获超额利润，所以流量型商业模式应运而生，市场推出肿瘤基因检测平台。  数据解读服务平台占据60%市场份额，有望推动业绩持续增长 (1) 出色技术团队和专业化科研平台催生丰硕的研发成果 公司高度重视研发平台搭建，产品环环相扣，核心产品→关联产品→衍生产品；并且各个产品相互赋能。截至2017年底，公司拥有授权发明专利5项，软件著作权47 项；公司DNA分析检测商用软件已在全球2000多家高水平实验室得到很好的使用。 (2) 技术实力和产品质量业内领先，建立国内最大的肿瘤精准平台 公司产品技术行业领先，拥有多项核心专利技术；国内最大的肿瘤精准医疗平台，覆盖超过60%二甲及以上医院的渠道网络。目前，公司已经积累了众多客户资源，肿瘤基因检测月订单量已经排名全国第一。 (3) 肿瘤精准医疗平台完成全国布局，未来业绩放量可期 公司建立了覆盖全国超过4900家医院的服务网络，有10余万注册用户，公司业绩在未来几年呈高速增长。预计2018年实现营收2.23亿元，归母净利润不低于2700万元。  风险提示：基因测序政策风险，技术进步不及预期。 盈利预测（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 132.2 223.2 371.8 463.3 增长率(%) 89.50% 68.89% 66.58% 24.62% 归属母公司股东净利润 7.6 27.9 49.7 75.8 增长率(%) 463.42% 267.50% 78.45% 52.55% 每股收益(EPS) 0.2 0.6 1.1 1.7 销售净利率 5.62% 12.24% 13.11% 16.05% 净资产收益率(ROE) 4.48% 14.15% 20.16% 23.52% 市盈率(P/E) 95.6 26.0 14.6 9.6 资料来源：iFind，基业常青预测 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 2/16 内容目录 1深耕基因检测数据解读，2017年营收过亿 ........................ 4 1.1专注于基因大数据解读服务，跻身新三板创新层的优秀企业 .............................. 4 1.2历经8年沉淀，2017年营收过亿 ...................................................................................... 6 2 肿瘤基因测序市场潜在千亿空间，基因数据解读能力代表业内领先技术 ............................................................. 7 2.1受益于下游测序服务需求持续增长，基因测序行业保持10%以上增长 ........... 7 2.2 肿瘤液体活检为基因测序主要应用方向，潜在千亿市场空间 ............................. 8 2.3生物大数据储备与解读是企业未来发展的关键 ........................................................ 11 3肿瘤基因检测服务覆盖60%市场份额，新业务有望推动业绩持续增长 ............................................................ 11 3.1技术团队实力过硬和专业化科研平台助力公司发展 ............................................... 11 3.2流量型商业模式业内领先，肿瘤服务平台全国最大 ............................................... 13 3.3肿瘤精准医疗平台完成全国布局，未来业绩放量可期 .......................................... 14 4 财务盈利预测 .............................................. 15 5 风险提示 .................................................. 15 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 3/16 图表目录 图表1 华生基因平台运营数据（截止到2018年6月30日） ........................................ 4 图表2 华生基因股权结构 .................................................................................................. 4 图表3 华生基因高管成员 .................................................................................................. 5 图表4 华生基因融资历程 .................................................................................................. 5 图表5 华生基因历史沿革 .................................................................................................. 6 图表6 华生基因主营业务收入占总收入比例 ................................................................... 6 图表7 十三五规划中百万人总基因大数据量级与预期市场规模估计（假设其他条件不变） ....................................................................................................................................... 7 图表8 中国基因测序市场规模（亿元）/增速及预测（假设其他条件不变）.............. 8 图表9 癌症治疗用药花费高昂........................................................................................... 8 图表10 肿瘤病新增人数（千人）与治疗市场规模（亿元） ......................................... 9 图表11 肿瘤诊断手段对比分析 ......................................................................................... 9 图表12 早期诊断发现肿瘤治疗与一般术后的五年存活率比较 ................................... 10 图表13 基因检测中液体活检技术优势明显 ................................................................... 10 图表14中国肿瘤液体活检市场空间预计（假设其他条件不变） ................................ 11 图表15 2012-2020年全球基因测序数据分析市场规模 ................................................... 11 图表16 基因大数据融资数量占基因检测融资比重 ....................................................... 11 图表17 华生基因核心技术人员 ....................................................................................... 12 图表18 2013-2017华生基因研发投入逐年上升 ............................................................ 13 图表19 华生基因部分申请专利情况 ............................................................................... 13 图表20华生基因商业模式 .........................................