重大事件快评：股权激励绑定高管及核心人才，内生增长再添动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a 表 1： [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 亿联网络（300628） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2018年09月10日 [Table_Title] 股权激励绑定高管及核心人才，内生增长再添动力 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人： 陈彤 075581981372 chentong@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 近期，公司发布了2018年限制性股票激励计划（草案），拟向86名激励对象授予限制性股票数量为109万股，约占草案公告时股本总额的0.3649%。其中： （1）股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股； （2）激励计划涉及的标的股票中，包括首次授予股份87.5万股和预留股份21.5万股； （3）激励对象包括2名高管、14名核心管理人员和70名核心技术（业务）人员； （4）首次授予价格为30.95元/股；自首次授予股票上市之日起12/24/36个月分别解除限售比例为40%/30%/30%。 （5）首次授予各年度业绩考核目标分别以上一年的营业收入及净利润为基础，2019/2020/2021年的营业收入及净利润同比增长率均不低于20%。 评论：  激励对象主要面向中层管理人员及核心员工，利于凝聚内生增长动力 此次限制性股票激励计划的激励对象覆盖范围广，实现对中高层员工共86人的广泛激励，包括2名高管、14名核心管理人员和70名核心技术（业务）人员。以截至2017年12月31日的公司员工总数686人（目前已超过800人）为基础，此次激励对象覆盖比例约占12.5%。 图1：激励对象覆盖范围比例 图2：激励对象结构 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司此次激励对象主要面向中层管理人员及核心员工，我们认为，亿联网络所处行业为以人为核心资产的高新技术产业，且公司正处于业务结构转型、大力拓展VCS市场的重要时期，此时推出股权激励计划恰到好处，有助于激发激励对象占比13%高管核心管理人员核心员工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 核心员工积极性，为增强公司凝聚力打下坚实基础。  激励条件兼顾营收及净利润，为中长期成长提供量化支撑 业绩考核目标兼顾公司层面和个人层面，为公司中长期成长提供量化支撑。此次激励标的股票包括首次授予股份和预留股份两部分，分别占比19.7%和80.3%。首次授予各年度公司业绩考核目标分别以上一年的营业收入及净利润为基础，2019/2020/2021年的营业收入及净利润同比增长率均不低于20%。预留部分若在股东大会审议通过后6个月内授予完成，则业绩考核目标与首次授予部分一致，否则考核目标为2020/2021年的营业收入及净利润增长率均不低于20%。 表 1：首次授予限制性股票激励计划公司业绩考核目标及解禁限售比例安排 解除限售期 年度 业绩考核目标 解除限售时间 解除限售比例 第一个解除限售期 2019 营业收入及净利润同比增长率不低于20% 自首次授予限制性股票上市之日起12个月后的首个交易日起至首次授予限制性股票上市之日起24个月内的最后一个交易日当日止 40% 第二个解除限售期 2020 营业收入及净利润同比增长率不低于20% 自首次授予限制性股票上市之日起24个月后的首个交易日起至首次授予限制性股票上市之日起36个月内的最后一个交易日当日止 30% 第三个解除限售期 2021 营业收入及净利润同比增长率不低于20% 自首次授予限制性股票上市之日起36个月后的首个交易日起至首次授予限制性股票上市之日起48个月内的最后一个交易日当日止 30% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析师归纳整理 表 2：首次授予限制性股票激励计划个人业绩考核目标 考核结果 A（杰出） B（优秀） C+（良好） C（合格） C-（待改进） D（不合格） 解锁比例 100% 80% 50% 0% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析师归纳整理 表 3：首次授予限制性股票对各期会计成本的影响 年份 2018年 2019年 2020年 2021年 合计 需摊销的总费用（万元） 178.47 950.47 311.57 104.40 1544.91 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析师归纳整理 我们认为，此次激励计划业绩考核要求难度适中，核心目的更偏向奖励性质和留住核心员工。2018年上半年公司营业收入同比增速22.74%，净利润同比增速34.43%。剔除美元汇率波动的不利影响，营收同比增速约30%，预计下半年业绩相比上半年持平或好转。未来三年随着SIP业务全球渗透率的提高、新业务的大力拓展和业务结构不断优化，亿联网络有望取得优于业绩考核要求的成绩。 图3：VCS产品系列及应用场景 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 截至目前，公司按照其既定的战略稳步发展，业务不断推进，逐步将研发、销售、运营重心转移至VCS业务上。传统核心业务SIP话机终端业务加强与海外运营商和平台商的业务合作，2017年出货量290万已跃居全球第一。新产品T5系列话机扩展功能丰富，提供触摸液晶屏，价格合理，用户体验卓越。预计未来三年SIP业务能保持稳步增长。VCS业务最新推出的VC800、VC500、VC200等一系列视频会议终端设备具备较强竞争力，还创新研发出分体式的主机VC880，并推出“云+端”视频会议服务（预计今年三季度末开始商推）为业绩高增长提供了驱动力。我们认为，亿联网络严控成本为经销商留出广阔的利润空间，销售端有充足的推进动力；严控产品质量为客户带来良好客户体验，不断积累口碑，仍处于良性循环增长的阶段，未来业务发展值得期待。  看好公司的云通信布局，维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场，募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.59/3.42/4.41元，当前股价对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。  风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响；新业务拓展低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 89 3002 3617 4427 营业收入 1388 1985 2715 3610 应收款项 180 258 353 469 营业成本 526 881 1271 1717 存货净额 182 219 317 428 营业税金及附加 14 20 27 36 其他流动资产 2423 40 54 72 销售费用 79 119 163 217 流动资产合计 2874 3519 4341 5396 管理费用 135 200 246 326 固定资产 110 134 160 184 财务费用 25 (39) (83) (101) 无形资产及其他 36 35 33 32 投资收益 34 0 0 0 投资性房地产 3 3 3 3 资产减值及公允价值变动 (3) (3) (1) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 10 0 0 0 资产总计 3023 3690 4536 5615 营业利润 649 800 1090 1413 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 2 40 21 20 应付款项 77 139 200 271 利润总额 651 841 1111 1433 其他流动负债 72 121 169 228 所得税费用 61 67 89 115 流动负债合计 149 259 370 499 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 591 773 1022 1318 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 149 259 370 499 净利润 591 773 1022 1318 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 1 1 1 1 股东权益 2874 3431 4166 5116 折旧摊销 6 14 16 19 负债和股东权益总计 3023 3690 4536 5615 公允价值变动损失 3 3 1 1 财务费用 25 (39) (83) (101) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2477) 2380 (96) (116) 每股收益 3.96 2.59 3.42 4.41 其它 (1) (1) (1) (1) 每股红利 0.90 0.72 0.96 1.24 经营活动现金流 (1876) 3170 943 1223 每股净资产 19.25 11.49 13.95 17.13 资本开支 (53) (40) (42) (44) ROIC 31% 41% 161% 171% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 23% 25% 26% 投资活动现金流 (53) (40) (42) (44) 毛利率 62% 56% 53% 52% 权益性融资 1593 0 0 0 EBIT Margin 46% 39% 37% 36% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 46% 39% 38% 37% 支付股利、利息 (134) (217) (286) (369) 收入增长 50% 43% 37% 33% 其它融资现金流 148 0 0 0 净利润增长率 37% 31% 32% 29% 融资活动现金流 1472 (217) (286) (369) 资产负债率 5% 7% 8% 9% 现金净变动 (457) 2914 615 810 息率 1.5% 2.5% 3.2% 4.2% 货币资金的期初余额 546 89 3002 3617 P/E 14.9 22.8 17.2 13.4 货币资金的期末余额 89 3002 3617 4427 P/B 3.1 5.1 4.2 3.4 企业自由现金流 (1949) 3057 805 1068 EV/EBITDA 14.0 23.0 17.6 13.6 权益自由现金流 (1801) 3093 881 1160 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《亿联网络-300628-2018年半年度财报点评：中报符合预期，业务结