公司动态点评：业绩走出低谷，新老业务迎发展机遇

川大智胜（002253）公司动态点评 2016年03月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 目前股价 54.31 总市值（亿元） 81.69 流通市值（亿元） 68.82 总股本（万股） 15,042 流通股本（万股） 12,672 12个月最高/最低 77.28/23.18 2016E 2017E 2018E 营业收入 319.39 401.90 510.50 (+/-%) 22.26% 25.83% 27.02% 净利润 47.62 60.97 75.75 (+/-%) 42.53% 28.04% 24.24% 摊薄EPS 0.32 0.41 0.50 PE 171.54 133.98 107.84 数据来源：贝格数据 业绩走出低谷，新老业务迎发展机遇 ——川大智胜（002253）公司动态点评 公司于3月28日晚间发布2015年年度报告，全年实现营业总收入2.61亿元，同比增长18.09%；实现归属于上市公司股东的净利润3,329.97万元，同比增长203.39%。业绩实现高增长的主要原因是公司传统空管业务收入实现46.23%的高增长，同时人脸识别和文化科技等新产品带来超过3000万元收入，并带动毛利率向上攀升。展望未来，公司正迎来全面的新老业务发展机遇。传统业务方面，公司把握军民融合战略机遇，空管业务有望保持高增速；新购置D级320模拟机，飞行模拟培训业务锁定增长。创新业务方面，公司已经形成了多款基于VR技术的全景立体互动体验产品，开始产生效益；与奥飞动漫、利亚德“强强联合”，以文化科技为切入点，加码VR布局；人脸识别技术积淀深厚，商业应用放量可期。公司技术先进、创新不断，尤其VR、人脸识别等创新业务未来成长空间巨大，高估值或成常态。预计公司2016-2018年分别实现营业收入3.19亿元、4.02亿元和5.11亿元，分别实现净利润0.48亿元、0.61亿元和0.76亿元，EPS分别为0.32元、0.41元和0.50元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  空管业务强势回暖，业绩逐步走出低谷。公司2015年业绩实现高速增长的主要原因是传统空管业务收入实现46.23%的高增长，同时人脸识别和文化科技等新产品带来超过3000万收入，并带动毛利率向上攀升。公司营收增长稳定、现金流保持健康、费用率无异常变化、毛利率呈回升态势，经营状况良好，业绩逐步走出低谷。此外，公司于2013年末中标的2.38亿元“新一代XX管制中心系统建设项目”两个标段的合同仍未能正式签订，但随着公司相关工作的不断推进，大合同有望在“十三五”期间落地。以公司空管业务净利水平为参考，保守估计共计可带来5000万以上净利润。  传统业务继续升级，增量业绩有望确认。公司去年入选中上协国防军工板块，并继续获得海军特大型装备研制项目中航空管制分系统相关合同，订单支撑公司空管业务持续增长；公司第三台D级320模拟机将于今年下半年在上海开始运营，新购买的第四台预计将于2017年开始投入运营，估算每台每年将带来800万元左右的毛利润；自主开发的D级飞行模拟机视景系统和管制员体验飞行模拟机已通过民航鉴定，2015年新签合同额达到1400万元，2016年有望实现大幅增长。公司的空管、飞行模拟、飞行培训等传统业务继续得到升级，未来增长可期。  以文化科技为切入点的VR布局已经铺开，打开新的业绩增长点。公司在年报中首次明确其文化科技领域相关的教育科普虚拟现实产业链布局内容：“显示系统研制（高清立体 LED 屏）、内容制作（全景互动节-50% 0% 50% 100% 150% 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 川大智胜 沪深300 计算机 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机| 公司动态点评 2016年03月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目、立体互动节目、穿戴式虚拟现实节目）、互动检测技术、互动体验系统（座舱式、巨幕式、穿戴式）研发、虚拟现实科普体验馆建设和运营。”公司深入践行文化科技业务的发展战略，与奥飞动漫、利亚德达成合作，强强联合进行产品研发和推广。另外，公司已经形成了多款基于VR技术的全景立体互动体验相关产品，开始在科普、教育领域应用，将成为公司未来新的业绩增长点。考虑到公司技术先进、创新不断，预计未来有望继续拓宽VR布局，推出新产品，进军更广阔的VR蓝海。  人脸识别技术领先，商业化应用放量可期。公司人脸识别技术正逐渐趋于成熟，在2015已贡献千万级收入。业务进展包括：建模用高精度三维人脸测量仪器已完成，新募投项目正在研制低成本现场采集三维人脸相机，有望大规模应用于人脸建库；针对视频监控需求开发的“3D 建库+2D 采集识别”系统，已开始进行试点；其他产品还包括协助相关部门开始建设特殊人员的三维人脸库、学生宿舍刷脸门禁、铁路人证票合一查验通道等。公司已形成从硬件到软件，从建模建库到采集识别的一整套人脸识别应用体系，二维和三维人脸识别产品已开始商业化应用，预计将对未来业绩产生重要贡献。  空管产品需求旺盛，创新业务逐步发力，高成长性显现。未来几年内，公司业绩最主要的增长点在于空管业务以及创新业务。公司把握军民融合战略机遇，传统空管业务有望实现持续高增长；人脸识别、文化科技VR等创新业务在2015年已实现超过3000万元收入，已逐步得到市场认可，随着人脸识别产品商业化应用加速和教育科普VR产业链布局完善，未来几年内大概率保持高速增长。公司技术先进、创新不断，尤其VR、人脸识别等创新业务未来成长空间巨大，高估值或成常态。  风险提示：VR、人脸等新业务推进不达预期；军工业务结算的不确定性。 川大智胜（002253）公司动态点评 2016年03月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 221 261 319 402 510 成长性 营业成本 163 170 206 252 316 营业收入增长 -13.9% 18.2% 22.3% 25.8% 27.0% 销售费用 15 15 20 25 32 营业成本增长 -5.9% 4.8% 20.9% 22.4% 25.5% 管理费用 32 39 47 60 77 营业利润增长 -83.4% 387.2% 42.9% 31.3% 26.4% 财务费用 -3 -1 -8 -6 -3 利润总额增长 -78.0% 134.1% 37.2% 28.0% 24.2% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 -79.3% 150.1% 42.5% 28.0% 24.2% 营业利润 7 35 51 67 84 盈利能力 营业外收支 10 6 6 6 6 毛利率 26.5% 34.8% 35.6% 37.3% 38.1% 利润总额 18 41 57 72 90 销售净利率 6.7% 14.2% 16.5% 16.8% 16.4% 所得税 3 4 4 5 6 ROE 1.4% 2.6% 3.7% 4.8% 5.9% 少数股东损益 4 4 5 7 8 ROIC 0.5% 4.1% 4.6% 5.3% 6.8% 净利润 11 33 48 61 76 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.8% 5.8% 6.2% 6.3% 6.4% 流动资产 366 822 615 756 615 管理费用/营业收入 14.4% 14.8% 14.9% 15.0% 15.0% 货币资金 81 452 245 216 16 财务费用/营业收入 -1.3% -0.5% -2.4% -1.4% -0.7% 应收账款 149 170 268 280 415 投资收益/营业利润 -2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 113 181 82 239 164 所得税/利润总额 15.9% 10.1% 6.7% 6.7% 6.7% 存货 23 20 20 20 20 应收账款周转率 2.33 2.27 1.65 2.06 1.71 非流动资产 610 731 799 858 909 存货周转率 1.44 0.94 2.51 1.05 1.93 固定资产 370 462 544 618 682 流动资产周转率 0.26 0.21 0.33 0.43 0.69 资产总计 976 1553 1414 1614 1524 总资产周转率 0.23 0.17 0.23 0.25 0.33 流动负债 132 237 91 283 184 偿债能力 短期借款 2 22 0 0 0 资产负债率 13.6% 15.3% 6.6% 17.7% 12.2% 应付款项 130 215 91 283 184 流动比率 2.78 3.47 6.74 2.67 3.34 非流动负债 1 2 2 2 2 速动比率 1.75 2.63 5.62 1.75 2.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 133 238 93 285 186 EPS 0.07 0.22 0.32 0.41 0.50 股东权益 843 1315 1321 1329 1338 每股净资产 5.60 8.74 8.78 8.83 8.90 股本 139 150 150 150 150 每股经营现金流 -0.73 2.49 -1.38 -0.19 -1.33 留存收益 226 259 260 261 262 每股经营现金/EPS -10.06 11.21 -4.35 -0.47 -2.64 少数股东权益 35 39 44 51 59 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 976 1553 1414 1614 1524 PE 744.29 244.50 171.54 133.98 107.84 现金流量表 （百万） PEG 9.65 7.79 7.71 5.19 3.99 经营活动现金流 76 121 -46 127 -25 PB 10.11 6.40 6.40 6.39 6.39 其中营运资本减少 -373 351 -62 -51 -41 EV/EBITDA 36.97 31.27 25.58 20.33 16.00 投资活动现金流 -160 -201 -100 -102 -104 EV/SALES 184.15 105.18 94.30 70.76 57.29 其中资本支出 116 104 105 107 109 EV/IC 34.03 29.78 24.95 19.92 16.09 融资活动现金流 -26 452 -61 -55 -72 ROIC/WACC 9.84 8.78 7.40 7.18 6.20 净现金总变化