白糖周报：销售低于预期，郑糖偏弱运行

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 , 华泰期货|白糖周报 2018-09-10 销售低于预期，郑糖偏弱运行 行情回顾 2018年9月3日—9月7日，白糖1809合约收盘价4590元/吨，较前一周下跌0.84%。白糖1901合约收盘价4927元/吨，较前一周下跌1.52%。当周1901白糖与1809合约价差为337元/吨，较前一周下跌37元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5212元/吨，较前一周下跌31元/吨，南宁均报价5162元/吨，较前一周下跌54元/吨，昆明均报价5080元/吨，较前一周下跌55元/吨，绵白糖乌鲁木齐均报价5600元/吨，较前一周持平，主销区武汉白砂糖均报价5598元/吨，较前一周下跌20元/吨，主要进口区日照白砂糖均报价5450元/吨，较前一周下跌15元/吨。 2018年9月3日—9月7日，国际市场方面，ICE原糖11号主力合约当周收盘价为11.00美分/磅，较前一周上涨0.37美分/磅。截至9月5日巴西糖进口价估算指数为3088元/吨，较前一周同期上涨115元/吨。截至9月5日泰国糖进口价估算指数为2973元/吨，较前一周同期上涨129元/吨。截至9月6日OPEC原油价格74.51美元/桶，较前一周下跌1.21美元/桶。 2018年9月3日—9月7日，郑交所白砂糖仓单数量期末值为27700张，较前一周减少644张，有效预报数量为0，仓单和有效预报总数量为27700张，较前一周减少644张。 未来行情展望：目前巴西国内乙醇销售情况良好，预计短期内甘蔗制糖比难有回升，同时巴西今年以来出口疲软，叠加欧洲北部、中部高温情况未见好转，以上利多因素将继续主导近期原糖走势，预计原糖保持震荡运行；国内8月份销售情况不如7月亮眼，加上9月为传统需求淡季，销售难有反转机会，基本面偏空，预计未来一周郑糖偏弱运行。从长期看来，根据Kingsman预计，18/19榨季全球生产量仍将大于消费量，全球糖供给过剩984.6万吨，下年度全球糖市或延续熊市格局，在国际糖价引导国内糖价的逻辑下，我们继续看空郑糖基本面，投资者应保持空头思维。 策略：郑糖偏弱运行，建议做空1901合约。 风险点：政策风险、汇率风险、替代品价格风险 华泰期货|白糖周报 2018-09-10 2 / 5 当周要闻点评 1、2018年8月巴西共计出口糖170.90万吨，同比减少约38.0%。其中出口原糖144.41万吨，同比减少33.2%，出口精制糖26.49万吨，同比减少约56.1%。 2018/19榨季（4月-3月）以来，巴西月度出口量持续低于上榨季同期水平，4月至7月同比分别减少37%、14%、38%及30%。其中，精制糖出口数量大幅下降，同比减少达到49%、38%、50%及66%。巴西出口疲软，一方面是国内食糖产量降低，根据UNICA数据，巴西中南部8月上半月糖产量同比减少46%；另一方面，国际糖市供给过剩，出口市场竞争激烈。预计巴西短期内出口情况难有改观，将缓解对国际糖市的冲击。 2、截至2018年8月底，2017/18制糖期全国累计销售食糖889.53万吨，累计销糖率86.28%，其中，销售甘蔗糖781.65万吨，销糖率85.33%，销售甜菜糖107.88万吨，销糖率93.83%。 3月始，2017/18榨季累计销糖率持续低于上榨季同期，主要由于3月、4月食糖生产量较上榨季同期偏高，其中3月产糖同比增加48.32%，同比涨幅达到2008/09榨季以来同期最高水平。3月份较高的糖产量对后期的糖市产生压力，导致第二季度累计销糖率低于上榨季。进入7月后，随着双节备货的需求旺季到来，7月销糖量同比增长77.85%。而从8月产销数据看来，8月销糖没有延续7月的强劲态势，同时9月份是传统需求淡季，糖销售量或大幅回落，预计未来需求进一步走弱。 3、欧盟7月出口白糖20万吨，同比增加2.5万吨。2017/18年度（10月/9月）截至7月，欧盟累计出口糖291.3万吨（上榨季109.8万吨）；累计进口糖113.5万吨（上榨季198.2万吨）。 截至7月底，本榨季欧盟累计出口同比增加165.30%，主要由于欧盟于2017年10月起取消糖配额政策。欧盟糖配额制度开始于2006年，配额1330万吨内的产量可以在欧盟内部糖市以固定高价销售，而配额外产量用于工业、乙醇生产以及限制性出口，引入糖生产配额制对欧盟进出口产生较大影响，一方面，欧盟内部糖消费维持在1700万吨左右，与配额仍有400万吨左右的缺口，为了满足国内需求，欧盟进口量增大，由于非洲、加勒比及太平洋等地区享有零关税、保证价格出口特权，在欧盟进口市场中占据较大份额；另一方面，糖配额制下，欧盟对于食糖出口的补贴数量每年不能超过135万吨，导致实行糖配额制度后出口量明显减少。2017/18榨季开始后，欧盟内部取消生产配额限制，同时取消了补贴出口限制，欧盟食糖进出口形势将转变，出口量明显增加，进口量明显减少。欧盟取消配额后，欧盟、非洲、加勒比及太平洋地区在我国的进口来源地中占比并不大，预计对我国的直接影响有限。 华泰期货|白糖周报 2018-09-10 3 / 5 图表1 郑商所白糖期货行情 单位：元/吨，手 图表2 国内现货与期货价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图表3 进口巴西糖利润 单位：元/吨 图表4 泰国平衡表 单位：千吨 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图表5 印度平衡表 单位：千吨 图表6 巴西平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0200040006000800010000050000010000001500000200000025000003000000350000040000002011/022013/022015/022017/02活跃合约持仓量（左）活跃合约成交量（左）1月合约收盘价（右）5月合约收盘价（右）9月合约收盘价（右）-1000-5000500100002000400060008000100002010/022012/022014/022016/022018/02基差（右）郑糖活跃合约收盘价（左）柳糖现货价（左）-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040000200040006000800010000120002011/012013/012015/012017/01配额内利润（右）配额外利润（右）配额内成本（左）配额外成本（左）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02000400060008000100001200014000160002000200220042006200820102012201420162018产量出口量消费量出口占产量比重0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350002000200220042006200820102012201420162018产量消费量出口量出口占产量比重0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500010000150002000025000300003500040000450002000200220042006200820102012201420162018产量消费量出口量出口占产量比重 华泰期货|白糖周报 2018-09-10 4 / 5 图表7 白糖产销进度 单位：万吨 图表8 下游消费情况 单位：吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 图表9 工商业库存 单位： 万吨 图表10 巴西港口待运糖量 单位：万吨 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 图表11 巴西中南部生产 单位：千吨，百万公升 图表12 原油乙醇比价 单位：美元/加仑，美元/桶 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001000120014002014/022014/122015/102016/082017/062018/04产量（左）销量（左）产销率（右）901000902000903000904000905000906000907000908000909000902005/022007/052009/082011/112014/022016/05果汁碳酸饮料冷冻饮品罐头乳制品速冻主食糖果0200400600800100012001400160018002011/012012/022013/032014/042015/052016/062017/07工业库存国家储备商业库存总库存0501001502002503000102030405060702014/032015/032016/032017/032018/03中国（左）印度（左）阿尔及利亚（左）沙特阿拉伯（左）全球（右）0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500400020112012201320142015201620172018生产食糖比例（右）生产乙醇比例（右）食糖产量（左）乙醇产量（左）0102030405060700501001502002503003502009/122011/122013/122015/122017/12原油乙醇比价（右）原油价格（左）乙醇价格（左） 华泰期货|白糖周报 2018-09-10 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律