主题报告：业绩分化显著，拟IPO公司表现突出

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年09月07日 策略类●证券研究报告 业绩分化显著，拟IPO公司表现突出 主题报告 投资要点  整体业绩表现欠佳, 盈利能力有所下滑。（1）新三板非金融企业 2018 中报整体营业收入为9349.01亿，归母净利润总额为401亿元。（2）营收合计同比增长16.58%（-9.65pct），归母净利润合计增速7.93%（-18.19pct），较2017年下滑明显。业绩增速表现欠佳主要原因一是受宏观环境影响，中小企业经营环境不佳，加之业务单一，抵抗风险能力较弱；二是因为一部分优质新三板公司选择摘牌，影响总体增长速度。（3）市场分化严重，超过三分之一的公司营收同比出现不同程度的下滑，归母净利润同比下滑的公司占比近一半达47.94%；但营收增速在100%以上的公司占比达到8.39%，归母净利润增速在100%以上的公司所占的比例达到21.03%。（4）盈利能力下滑，2018年H1整体毛利率为20.80%(-0.81pct)，净利率水平4.33%（-0.36pct），费用率中管理费用下滑较大同比下降3.02pct，主要原因来自于会计准则调整将研发费用从管理费用中提出单独列报的影响，剔除这部分影响基本费用率基本维持去年同期水平。  融资难问题仍存在，估值仍处于较低水平。（1）自由现金流量的能力提升，融资难问题依旧存在。从现金流情况来看，2018年H1新三板整体经营活动产生的现金流量净额/净利润为-54.94%，较2016、2017年同期回升明显，说明企业创造自由现金流量的能力有明显提升。但是，筹资活动产生的现金流量净额为236.78亿元，比去年同期下降了53.04%，新三板目前融资难的问题仍十分显著。（2）估值整体降至 19X 市盈率，跨市场比较处于较低水平。目前创业板动态市盈率最高，为38.76x，中小板动态市盈率为31.06x，A股整体动态市盈率为29.58x（截止8月31日，TTM，中值,剔除负值）。新三板市场目前市盈率为19X，其中创新层市盈率17.36x，做市创新13.7x，估值仍然处于比较低的水平。  新三板各行业财务分析比较。（1）从成长性看，房地产行业表现出了比较好的增长性，营收增长21.04%，归母净利润增长23.06%，而且两年的增速均在20%以上；传统制造业、原材料行业也表现较好，收入和利润在17、18年均保持两位数的增长；信息技术增速有所下滑，特别是归母净利润增速仅有7.63%，同比下滑15.43pct；日常消费品、非日常消费品、医疗保健均表现不佳，归母净利润均出现不同程度下滑。（2）从盈利能力看，净资产收益率保持增长的仅有传统制造业（同比增长0.02pct），其他行业均出现不同程度的下滑，房地产（7.23%）、原材料（4.77%）、医疗保健（4.27%）净资产收益率仍维持较高水平。从毛利率和净利率水平看，所有行业的毛利率水平均有不同程度的下滑，其中医疗保健（37.11%）、公用事业（24.49%）、电信业务（24.22%）、房地产（23.39%）毛利率仍保持较高水平。  拟IPO公司业绩表现突出，排队企业较少出现业绩下滑。处于IPO审核排队中的新三板公司和正在接受IPO辅导的新三板公司的营收和净利润水平都明显高于新三板整体。（1）剔除未公布年报的公司，2018年上半年新三板IPO排队公司营收平均值为46677.08万元（+14.27%），归母净利润平均值为4692.84万元（+24.57%）。营收增长率主要集中在0-50%之间，营收净利润同比下滑的公司数量明显增加。（2）正在接受IPO辅导的新三板公司营收的平均值为30593.3万元（+13.44%），归母净利润平均值为2342.91万元（+6.27%）。IPO辅导公司营收增速放缓现象显著，净利润增速波动明显比IPO排队公司剧烈。 分析师 盖斌赫 SAC执业证书编号：S091051680002 gaibinhe@huajinsc.cn 021-20377177 报告联系人 王睿 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 相关报告 景气度上行叠加A股扩大入MSCI比例，利好A股 2018-09-03 新股周报：近端新股估值依然偏高，关注中报绩优股 2018-08-27 中 美 重 启贸 易 谈判 ， 市场 情 绪 好转 2018-08-27 经济数据不及预期，市场情绪边际转弱 2018-08-21 新股周报：新股板块调整继续，近端新股估值偏高 2018-08-20 主题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议：我们参考公司营收及净利润情况（净利润2018年H1高于200万元，2017年高于5000万元，近两年平均高于3000万， 2017年营收增长超过30%，近两年净利润增速大于5%，）以及公司的现金流（2017年现金流为正），同时参考公司所处的行业情况，建议关注合全药业、优炫软件、麦克韦尔、开元物业、美的物业、赛普健身。  风险提示：宏观经济风险，新三板公司信批，经营规范风险，新三板业绩波动风险 内容目录 一、业绩表现欠佳，盈利能力有所下滑 ............................................................................................................. 4 （一）成长性分析：增长速度下滑明显 ...................................................................................................... 4 主题报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （二）盈利能力分析：盈利质量小幅下滑 ................................................................................................... 6 （三）现金流量分析：融资难问题仍显著 ................................................................................................... 7 （四）估值分析：目前估值仍处于较低水平 ............................................................................................... 8 二、行业半年报比较分析 ................................................................................................................................... 8 （一）各行业成长性分析 ............................................................................................................................ 9 （二）各行业盈利能力分析 ........................................................................................................................ 9 三、拟IPO公司表现突出,排队企业较少出现业绩下滑 .................................................................................... 10 （一） 拟IPO公司业绩表现突出 ............................................................................................................. 10 （二） IPO排队公司与IPO辅导公司业绩分析 ....................................................................................... 11 四、投资建议：业绩为王，精选成长 ............................................................................................................... 12 五、风险提示 ................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：新三板整体及创新层总营收（亿元） ....................................................................................................... 4 图2：新三板整体及创新层总归母净利润（亿元） ............................................................................................ 4 图3：2018年上半年各版块营收增速 ................................................................................................................. 4 图4：2018年上半年各版块净利润增速 .............................................................................................................. 4 图5：2015-2018H1各版块营收增速 ................................................................................................................... 5 图6：2015-2018H1各版块归母净利润增速 ........................................................................................................ 5 图7：2018年上半年新三板整体营收分布 .......................................................................................................... 5 图8：2018年上半年新三板整体归母净利润分布 ....................................................................