教育行业跨市场周报（第43期）：教育板块18H1业绩持续分化，春来教育拟赴港IPO

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年9月5日 教育 教育板块18H1业绩持续分化，春来教育拟赴港IPO ——教育行业跨市场周报（第43期） 行业周报 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 教育指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 1.教育行业跨市场2018年下半年投资策略——凤凰涅槃，鹏程万里............2018-6-7 2.三垒股份（002621）跟踪报告：33亿元 现 金 并 购 早 教 龙 头 美 杰 姆 教育.......................................2018-6-7 3.教育行业跨市场研究报告之五——教育 信 息 化 ： 国 家 意 志 ， 智 慧 生态.......................................2018-6-15 4.视源股份（002841）跟踪报告之三——教 育 业 务 ： 云 起 龙 骧 ，AI赋能.......................................2018-6-26 5.科斯伍德（300192）深度报告——并购龙门，龙翔虎跃........................2018-6-28 6.教育行业跨市场研究报告之六——新高 考 教 改 ： 日 新 月 异 ， 鹏 程 万里.......................................2018-7-22 7.三垒股份（002621）深度跟踪报告之二——数据详解美杰姆教育............2018-7-23 8.18H1中报业绩快速增长，18Q2基金持仓聚焦龙头——教育行业重大事项点评之九.......................................2018-7-31 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周下跌1.40%，跑输创业板指（VS-1.03）、跑输沪深300（VS+0.28%）。截至2018年8月31日，A股重点公司17/18/19年PE为40x/30x/25x；港股重点公司FY17/FY18年PE为32X/34X；美股重点公司FY17/FY18年PE为53X/37X。 ◆重点报告回顾：《北京新高考：“3+3”模式取代文理分科，探索综合评价录取体系——教育行业重大事项点评之十二》。2018年8月22日，北京市教育委员会印发了《北京市深化高等学校考试招生制度综合改革实施方案》：（1）统一高考招生改革：明确取消文理分科，改为3门统考科目+3门选考科目，总分满分值为750分，统考科目英语听力给予2次考试机会，选考科目引入等级赋分制，2019年起本科一批、二批合并；（2）高职院校分类考试招生改革：高职分类考试招生成为招生主渠道；（3）综合评价录取改革：部分高校试点，参考高考成绩、学业水平考试成绩、面试成绩、综合素质评价等，高考成绩占比原则上不低于60%。我们认为新高考改革将深刻影响培训、教育信息化、在线教育等细分赛道。 ◆重要事件：春来教育拟赴港IPO，估值25-35.8亿港元。春来教育将于8月31日至9月5日期间进行招股，将以每股2.08-2.98港元的价格发行3亿股股票，其中90%配售，10%公开发售，集资最多8.94亿元，一手1000股，入场费为3010.03元。假设不行使超额配售权，公司市值应在25亿-35.8亿港元之间，公司计划于9月6日确定发行价，并于9月13日正式挂牌上市。春来教育成立于2004年，目前在河南省经营三所学校，在湖北省参与经营一所学校。分别是：商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、长江大学工程技术学院，旗下在校生总数合计5.3万人。2015-2017年，春来教育实现收入3.36亿元、3.79亿元（+12.80%）、4.61亿元（+21.64%）；净利润-6278万元、1.09亿元、1.52亿元（+39.45%）。2018年前两月，公司实现收入2.44亿元、期内利润5867万元。 ◆截止到2018年9月1日，跨市场（三板、A股、港股、美股）教育行业公司2018年半年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将数万亿产值的的272家跨市场教育行业公司划分为五大细分子行业，主要包括：（1）B端教育信息化、（2）培训、（3）学校、（4）在线教育、（5）教育出版。并得到以下结论： ◆教育行业整体增长稳健，关注高景气的细分板块。根据年报信息披露完全的272家跨市场教育行业公司，跨市场（三板、A股、港股、美股）教育行业2018H1总体营业收入822.42亿元，同比增长14.25%；总体净利润103.51亿元，同比增长12.93%。其中净利润样本包括（1）三板、美股、港股中2018年半年报信息披露完全的所有公司；（2）A股包含三垒股份、开元股份、百洋股份等45家企业。扣除教育出版板块，跨市场（三板、A股、港股、美股）教育行业2018H1总体收入421.17亿元，同比增长28.25%；总体净利润52.89亿元，同比增长26.24%。 2018-09-05 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆跨市场细分领域：（1）教育信息化：收入95.74亿元，+15.63%；净利润7.58亿元，-0.47%。（2）培训：收入259.70亿元，+32.42%；净利润27.10亿元，+26.37%。（3）学校：收入54.15亿元，+30.42%；净利润18.25亿元，+43.13%。（4）在线教育：收入11.58亿元，+45.32%；净亏损486.48万元，-162.45%。（5）教育出版：收入401.25亿元，+2.51%；净利润50.62亿元，+1.72%。 ◆投资建议。我们维持年初至今对于A股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份（002841），建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车（002607）、神州数码（000034）并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份（002621）并购早教龙头美吉姆教育。（2）成长主线建议关注百洋股份、盛通股份、开元股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测注：股价为2018年8月31日收盘价 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 视源股份 002841.SZ 393 60.40 1.06 1.47 1.99 2.62 57 41 30 23 百洋股份 002696.SZ 39 9.92 0.29 0.54 0.67 0.82 34 18 15 12 开元股份 300338.SZ 32 9.15 0.47 0.53 0.71 0.88 19 17 13 10 盛通股份 002599.SZ 32 9.86 0.29 0.48 0.65 0.79 34 21 15 12 三盛教育 300282.SZ 30 12.12 0.09 0.58 0.60 0.64 N/A 21 20 19 2018-09-05 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、A股、新三板、港股和美股教育行业市场概览 A股教育行业回顾。（1）22家重点公司中11家公司上涨，涨幅前三名为视源股份、松发股份、新南洋，涨幅分别为+8.73%、+5.05%、+4.53%。跌幅前三名为威创股份、凯文教育、秀强股份，跌幅分别为-9.20%、-5.08%、-5.03%。（2）估值：截至2018年8月31日，A股重点公司2017/2018/2019年PE为40x/30x/26x。 新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（1）概览：目前新三板教育板块共有222家公司，创新层和基础层各有20家和198家，做市转让板块和竞价转让板块各有26家和192家，待挂牌4家。（2）挂牌：上周（2018年8月27日-2018年8月31日）无新增挂牌教育公司。（3）交易：做市板块有2只股票上涨，涨幅最高为五岳鑫（+11.11%），成交额最高为亿童文教（2,680.69万元）。竞价转让板块有4家公司上涨，涨幅最高为乐源股份（+181.34%），成交额最高为清大教育（30.93万元）。创新层板块无股票上涨，基础层板块有6只股票上涨。（4）定增：无公司发布定增预案，无公司完成定增。（5）估值：截至2018年8月31日，新三板重点公司2017/2018年PE为19X/14X。 港股教育行业回顾。（1）港股：港股中概股教育行业15家公司中10家公司股价上涨，涨幅第一名为大地教育（+16.23%）。（2）港股重点公司FY2017/F Y2018年PE为32X/33X。 美股教育行业回顾。（1）美股：美股中概股教育行业12家公司中6家公司股价上涨，涨幅第一名为尚德机构（+17.93%）。（2）美股重点公司FY2017/FY2018年PE为53X/37X。 一级市场教育行业回顾。上周（2018年8月27日-2018年8月31日），9家一级市场教育公司获得融资。 重要公告： （1）拓维信息(002261.SZ) ：2018年半年度报告：公司发布2018H1财务数据：营业收入4.88亿元（-11.46%），归母净利润1,426万元（-89.02%）。 （2）亚夏汽车(002607.SZ) ：2018年半年度报告：公司发布2018H1财务数据：营业收入27.69亿元（-3.77%），归母净利润3,773万元（-11.41%）。 （3）创业黑马(300688.SZ)：全资子公司增资公告：公司拟使用募集资金人民币1,000万元对募投项目实施主体暨全资子公司北京黑马创投科技有限公司、北京创业未来传媒技术有限公司进行增资，金额分别为700万人民币和300万人民币。 （4）龙门教育(838830.OC) ：2018年半年度报告：公司发布2018H1财务数据：营业收入2.41亿元（+30.95%），归母净利润5,763万元（+34.15%）。 （5）星立方(430375.OC)：对外投资公告：公司全资子公司北京中星在线教育科技有限公司拟与孙顺发共同出资设立山东星师教育科技有限公司，注册资本1,000万元，由全资子公司北京中星在线出资人民币400万元，占注册资本的40%。 2018-09-05 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、A股、新三板、港股、美股、一级市场教育行业市场回顾 2.1、A股教育行业重点公司表现回顾（0827~0831） 市场回顾。上周（2018年8月27日至2018年8月31日），A股教育行业22家重点公司中11家公司上涨，涨幅前三名为视源股份、松发股份、新南洋，涨幅分别为+8.73%、+5.05%、+4.53%。跌幅前三名为威创股份、凯文教育、秀强股份，跌幅分别为-9.20%、-5.08%、-5.03%。 图1：A股教育行业重点公司市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据为2018年8月31日市值 图2：A股教育行业公司涨幅榜前十名（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2018年8月27日到2018年8月31日 2018-09-05 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图3：A股教育行业公司跌幅榜前十名（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2018年8月27日到2018年8月31日 表1：A股教育行业重点公司列表 公司