- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 提升组合弹性，把握海外良机 基本结论 美股：超长牛市刷新纪录，核心持仓纳指标普  美股于2018年8月刷新超长牛市记录。流动性充裕、经济基本面持续良好、上市公司盈利能力强劲、股票回购活跃等因素共同造就了此轮牛市，且诸多支撑因素皆可持续，短期来看足以消化上行的市场价格，尚未看到泡沫迹象，当前投资美股仍是全球资产配置的最佳选择。建议投资者首选纳斯达克100指数基金，有望随科技股非周期性的持续利润增长而继续攀升。具体产品推荐广发纳斯达克100(270042)；倾向于场内波段操作的投资者则可考虑国泰纳斯达克100ETF(513100)。风险偏好较低的投资者可选择标普500指数基金，推荐博时标普500ETF联接(050025)。 REITs：经济预期景气，迎来投资时机  在全球经济扩张、美元走强与利率呈上行趋势的宏观环境下，各类房产需求日益旺盛，推动租金价格上涨，REITs-QDII基金迎来投资窗口期。REITs收益主要来源于租金收入和房地产升值，收益的大部分用于发放分红，具备固定收益类产品长期回报率稳定的特点，又因短期走势与经济景气程度和利率水平挂钩，今年以来爆发出可媲美美股QDII的赚钱效应。建议投资风格积极、看好美国房地产前景的投资者关注广发美国房地产(000179)；希望降低投资组合地域集中度的投资者则可重点关注嘉实全球房地产(070031)。 商品-能源：油价持续走高，注重波动控制  今年以来WTI原油中枢持续震荡上移，预计9月的原油市场仍将维持供不应求的紧平衡状态，油价具备基本面支撑。不过在经历一轮大涨后油价的上方压制不容小觑，预计四季度大幅震荡或将成为常态。能源类基金风险指标在各类型QDII中居高，建议投资者优选走势相对平稳的FOF型产品，其中又以商品类基金投资范围更广、不受制于能源资产的仓位要求，在油价多空交锋之时可灵活动态调整各类商品资产配置比例，避免大幅波动给投资组合带来负面影响。综合考量，国泰大宗商品(160216)业绩较为突出。 债券：市场情绪待修复，先行关注投资级  今年投机级及无评级主体发行债等高收益债利差均大幅走阔，而投资级债券除城投债利差中枢显著上移外，其余行业大体平稳。目前投资级美元债绝对收益率处于近年高位，且相对可比人民币债券利差处于偏高水平，建议投资者选择专注投资级债券的工银瑞信全球美元债(003385)，实现获取美元升值及稳健债券投资回报的双重收益。 港股：后市震荡依旧，短期保持谨慎  港股后市仍将大概率以震荡为主。虽中长期来看估值指标已进入可长线布局阶段，但短期市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，市场底需耐心确认。考虑到近期港股下跌幅度较大，拐点尚未显现，在中美贸易争端尚未明朗前建议暂时规避港股QDII投资。 2018年09月04日 2018年9月QDII基金投资策略 基金投资策略报告 证券研究报告 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、QDII基金8月收益与市场动态 8月业绩：美股REITs领跑，中国概念落后  8月海外市场的最大亮点便是美股刷新“史上最长牛市”记录：至8月22日，本轮美股牛市已持续3453天，超越2000年互联网泡沫破灭前创下的纪录。本轮牛市始于2009年3月9日，近十年间三大股指迭创新高，纳指以累计超过500%的涨幅大幅领跑，标普500指数上涨319%，道琼斯工业指数涨290%，遥遥领先其他发达市场指数。对比今年以来欧洲各国经济增速迟缓、国内A股港股及新兴市场指数普遍走弱，美股竞争优势格外凸显，且美股走势坚挺源自于不断向好的经济基本面和企业盈利增长，未来短期内并无明显泡沫迹象。  反观QDII基金另一大重仓领域香港市场，因受内地去杠杆等资金收紧影响叠加中美贸易战带来的外部纷扰，自6月以来指数陡然下滑，近期更有中报披露腾讯等重量级公司业绩不达预期的利空因素，南下资金流加速撤离港股。截至8月27日，恒生指数近一月下跌1.85%，恒生国企指数微涨0.02%。  原油方面，由于市场对伊朗供应的担忧重新被点燃，WTI原油价格无惧美元上涨而突然反弹。虽然近期API原油库存意外录得增长，但近两个月来美国原油的库存总量持续徘徊在四年多以来的低位，在8月初连续两周大幅增加之后再度下降，支撑油价再度涨回了8月初的水平。近一月ICE WTI原油成V字型走势，收涨1.61%。 图表1：近一月指数及各类基金涨跌(截至8.27) 图表2：近一月各类基金收益及波动(截至8.27) 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  受益于美股大涨行情，以美元资产为主要投资标的的QDII基金均有突出表现，而聚焦港股及中国概念的品种则净值受损较严重，尤以主动投资型跌幅多在5%~10%范围。具体来看，截至8月27日，纳入国金证券统计的216只QDII基金（含同一产品的不同币种及份额）近一月过半数取得正收益，大幅超越同期A股市场及公募基金，延续今年以来的强势表现。此外，同一产品的人民币份额比美元份额普遍多出约一个百分点的收益。  从投资标的分类来看，涨幅超过2%者几乎全数被美股和REITs品种包揽。值得注意的是，当月业绩居首的嘉实美国成长(000043)是美股QDII中仅有的主动管理型基金，规定将不低于基金资产的72%投资于美国大盘成长股，基金经理出色的精选个股能力使得产品跑赢一众跟踪纳指的指数型基金，成为当月唯一涨幅突破5%的产品，且年化波动率不足10%，风险调整后收益同样在美股品种中居首。此外，跟踪纳指的被动型QDII、以美国房地产市场为主的REITs基金整体涨幅居前，收益集中在3%~5%区间内。上半年表现抢眼的原油类QDII则在8月受油价大幅波动影响，表现平平。 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：QDII基金近一月收益TOP10(截至8.27) 排名 名称 类型 子类型 净值 近一月 收益 今年以来 收益 成立以来 收益 成立日期 规模(亿) 申购状态 1 嘉实美国成长 美股 美股-主动-大盘成长 2.0200 5.43% 22.13% 102.00% 2013-06-14 1.63 开放申赎 2 鹏华美国房地产 REITs REITs 1.1130 4.61% 0.67% 48.29% 2011-11-25 1.07 开放申赎 3 广发纳斯达克100 美股 美股-指数 2.3650 4.60% 25.00% 187.95% 2012-08-15 6.50 暂停大额申购|开放赎回 4 易方达标普信息科技 美股 美股-指数-信息科技 1.4789 4.59% 22.26% 47.89% 2016-12-13 0.55 开放申赎 5 国泰纳斯达克100ETF 美股 美股-指数 2.7160 4.54% 23.40% 171.60% 2013-04-25 3.32 开放申赎 6 广发纳斯达克100ETF 美股 美股-指数 1.7109 4.36% 25.00% 71.09% 2015-06-10 0.17 开放申赎 7 国泰纳斯达克100 美股 美股-指数 3.4990 4.35% 22.64% 280.85% 2010-04-29 5.54 暂停大额申购|开放赎回 8 广发美国房地产 REITs REITs-指数 1.1800 4.33% 6.98% 56.24% 2013-08-09 1.10 开放申赎 9 易方达标普医疗保健 美股 美股-指数-医疗保健 1.2815 4.32% 14.50% 28.15% 2016-11-28 0.31 开放申赎 10 南方道琼斯美国精选 REITs REITs-指数 1.0634 4.31% 6.80% 6.34% 2017-10-26 0.24 开放申赎 来源：Wind，国金证券研究所 市场动态：QDII额度重启，基金公司积极布局  今年4月，国家外汇管理局宣布重启QDII额度的审批。时隔三年，冻结的QDII基金额度终于迎来了扩容。截至7月31日，外管局公布的QDII获批额度为1032.33亿美元，正式突破千亿关卡。随着QDII额度逐步放开，公募基金显示出很高积极性：今年4月就有15家基金公司共获得了55亿美元新增额度，其中博时、易方达、招商等基金公司分别获得10亿美元、8亿美元、5.5亿美元额度；5月有广发、前海开源、申万菱信、中融这4家基金公司共获得7.4亿美元额度；6月则有交银施罗德、长盛、中信保诚3家基金公司分别获得3.3亿美元、0.7亿美元、1.8亿美元额度。截至7月31日，包括华夏、嘉实、易方达等共计11家基金公司的QDII额度超过了10亿美元。  随着QDII额度的宽松，不少基金公司随即宣布旗下QDII放开大额申购，以及筹备上报新产品，积极布局海外投资、拓展QDII业务。4月以来，博时亚洲票息、国泰纳斯达克100、富国全球债券、易方达标普500、易方达标普医疗保健、广发美国房地产等多只QDII放开了大额申购。新产品方面，在设计上突破了以往的同质化局面，不同于存量产品以指数及固收为主、以美国香港为投资领域的模式，向新领域主动管理型方向进发。 新品热点：印度市场、消费主题、互联网概念  在增量产品布局方面，亚洲新兴市场、互联网科技行业、全球消费主题成为近来QDII产品上报热点。工银瑞信6月15日成立了工银瑞信印度市场人民币(164824)和工银瑞信印度市场美元(005801)，泰达宏利、汇添富也于2月和4月分别上报投资印度市场的QDII：泰达宏利印度机会股票型基金、汇添富印度精选灵活配置混合型基金。国海富兰克林、易方达则聚焦去年表现亮眼的互联网概念，分别上报国富全球科技互联混合、易方达中证海外中国互联网50ETF联接基金。汇添富上报的全球消费基金则是目前市场上比较稀缺的消费主题类QDII，力求为投资者筛选中港美三地的优秀消费品公司。 1、工银瑞信印度市场：  印度在全球经济复苏过程中表现抢眼，目前已成为新兴市场国家中第二大经济体，2017年GDP超越法国升至世界第六，购买力平价PPP排名仅次 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 于中国与美国，世界排名第三。据IMF预测，在未来相当长的一段时间，印度经济增速将持续居全球前列。  从资本市场表现来看，长期印度市场大幅超越美、日、英等全球主要经济体：截至2018年8月27日，近十五年的MSCI印度指数涨幅高达411%，超越同期标普500指数220个点；2017年度MSCI印度市场指数上涨36.83%，而同期标普500指数涨幅仅为19.42%。印度孟买SENSEX30指数今年以来上涨13.62%，近十五年来上涨幅度达820%。 图表4：MSCI印度指数与中美股指涨跌对比 图表5：卢比汇率走势 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  不仅如此，印度卢比的币值较为稳定，保证了投资印度的安全性。从风险指标角度来看，印度市场指数年化波动率适中，风险收益比相对较高，且与欧美股指走势相关性低。从QDII组合资产配置分散化全球化的角度，印度资产具有较高的持有价值。 图表6：近十五年各市场指数风险收益情况(截至8.27) 区间收益率 年化波动率 风险收益比 道琼斯工业 179.09% 16.82% 10.65 标普500 190.61% 18.02% 10.58 纳斯达克100 473.13% 20.23% 23.39 恒生指数 164.75% 22.98% 7.17 德国DAX 259.98% 20.73% 12.54 沪深300 189.08% 27.