- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216852 yangshu＠gjzq.com.cn 风险偏好修复，增强组合弹性 基本结论  在全球风险资产反弹的带动下，截至10月28日，纳入国金证券统计的277只QDII基金(不同币种及份额分开计算) 近一月平均收益2.6%，除15只产品外均实现正收益。大类上看，互联网主题基金持续第二个月领涨，以中小盘风格港股为首的新兴市场类别整体表现居前，美股当中的生物科技指数、纳斯达克100指数基金月度涨幅超过5%；而前一月领涨的能源类基金此番业绩落后，且包括黄金及部分能源在内的商品基金近一月下跌。  尽管全球经济增速依旧低迷、领先性指标显示基本面仍面临压力，但得益于政策部门对可能衰退的预防性对冲措施如世界多个主要货币当局立场转向宽松，以及美国企业盈利逐步企稳回升的预期提升，一定程度缓解了投资者对经济失速风险的担忧。目前来看，在没有超预期利空出现的情况下，预计近期全球市场走势稳中有升、投资者情绪逐步恢复。在此背景下，建议11月的QDII基金组合可适度增加弹性，积极参与市场投资机会。  从大类资产配置的角度来看，伴随着股市情绪的提振，以美股、港股为主的权益类QDII基金可进一步增加进攻性，并作为组合的核心配置以积极把握市场投资机会；但另一方面，考虑到未来不排除中美贸易谈判再生波澜、美国参议院通过对特朗普弹劾调查程序、美联储超预期转向鹰派立场、英国触发无协议脱欧以及其他地缘政治等风险事件仍有爆发可能，投资组合中REITs、黄金及债券类QDII品种的配置价值依然存在，可通过提升资产多样性来实现攻守兼备的目标。  具体推荐：美股基金中弹性较高、风险收益配比情况较出色且流动性较好的广发纳斯达克100(270042)；港股基金中弹较佳、各阶段历史业绩均领先同业的主动管理型国富大中华精选(000934)，进取型投资者可持有专注于成长风格港股的南方香港成长(001691)；其他资产建议关注投资范围覆盖全球REITs的上投摩根富时REITs(005613)、对黄金持仓较为纯粹的诺安全球黄金(320013)、规模最大且各阶段业绩相对出色的博时亚洲票息(050030)。 风险提示：中美贸易谈判再生变数、美国参议院通过对特朗普弹劾调查程序、美联储立场超预期转鹰派、非农就业等经济前瞻指标大幅不及预期、英国触发无协议脱欧以及其他地缘政治事件等风险因素均有可能对全球各类资产价格走势造成扰动，从而影响基金收益水平。 2019年11月01日 10月QDII基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 QDII基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、QDII基金收益与市场动态 近一月业绩：多重利好提振，风险资产普涨  10月份海外市场积极信号频现，投资者情绪得到明显提振：新一轮中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率等多个领域取得实质性进展，双方同意共同朝最终达成协议的方向努力；英国议会原则性通过退欧法案；美企已披露的三季度业绩显示多数盈利超出预期；欧元区PMI呈现边际企稳迹象等。在此背景下，全球风险资产价格一路走高，各主要国家股市反弹、大宗商品上涨、新兴市场表现更为领先：截至10月28日，美股三大指数道指、标普500和纳指100近一月分别上涨1.01%、2.62%、5.59%，标普500与纳指更创下历史新高；MSCI亚洲指数收涨3.23%，恒指和恒生国企涨幅达到3.61%、4.15%；商品方面，标普高盛商品全收益指数涨1.36%，原油价格止跌回升，布伦特原油期货近一月小幅收涨0.38%。相比之下，避险资产黄金有所承压，COMEX黄金小幅下跌0.77%。 图表1：近一月指数及各类QDII涨跌情况(截至10.28) 图表2：近一月各类QDII收益及波动情况(截至10.28) 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  在全球风险资产反弹的带动下，截至10月28日，纳入国金证券统计的277只QDII基金(不同币种及份额分开计算) 近一月平均收益2.6%，除15只产品外均实现正收益。大类上看，互联网主题基金持续第二个月领涨，以中小盘风格港股为首的新兴市场类别整体表现居前，美股当中的生物科技指数、纳斯达克100指数基金月度涨幅超过5%；而前一月领涨的能源类基金此番涨幅落后，且包括黄金及部分能源在内的商品基金近一月下跌。  从产品层面看，尽管互联网主题类别持续两月领涨，但排名前列的头衔几经易主，近一月交银中证海外中国互联网凭借超过10%的回报率居首，该基金为互联网类别中仅有的2只指数型基金之一，跟踪中证海外中国互联网指数，主要反映在美国、香港上市的中国互联网企业的走势，在2017~2018Q2期间取得接近60%的亮眼涨幅，但2018下半年随指数下挫，今年呈宽幅震荡走势。位居第三的富国全球科技互联网为主动管理型品种，重仓股同样为美港上市中国互联网企业，事实上互联网主题基金之间持仓重合度始终较高。美股生物科技指数近一月势头较猛，但过往走势波动较大，例如纳斯达克生物技术指数自2015年中期达到峰值以来已下滑25%，反映出生物技术股高收益高风险的特征，此外美国即将进入选举年也给该行业带来一定不确定性，市场担心生物技术股将遭受某些立法的打压。新兴市场方面，尽管恒生指数涨幅相对逊色，但港股中小盘风格指数及国企指数表现抢眼，此外主动管理型的港股基金如易方达亚洲精选、南方香港成长、华宝海外中国成长、富国中国中小盘等发挥积极挖掘个股的优势，近一月收益在同类产品中领跑。 图表3：QDII基金近一月收益TOP10(截至10.28，仅保留人民币种及A类份额) 排名 基金简称 类型 净值 近一月 收益率 今年以来 收益率 近一年 收益率 近两年 收益率 近三年 收益率 成立以来 收益率 申赎状态 规模(亿) 成立日期 基金 经理 1 交银中证海外中国互联网 互联网-指数 1.2810 10.24% 23.29% 17.31% -5.67% 22.82% 28.10% 开放申赎 12.09 2015-05-27 蔡铮 2 易方达亚洲精选 新兴市场-亚洲 0.9650 8.55% 18.12% 11.69% 2.01% 25.98% -3.50% 开放申赎 5.28 2010-01-21 张坤 QDII基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 3 富国全球科技互联网 互联网 1.5494 8.40% 20.89% 14.31% 4.13% 33.45% 54.94% 开放申赎 0.21 2011-07-13 张康康,张峰 4 银华恒生H股 新兴市场-指数-港股 0.9528 8.01% 15.74% 11.61% -10.91% 23.48% -4.72% —— 17.11 2014-04-09 乐育涛,李宜璇 5 广发纳斯达克生物科技 美股-指数-生物 1.0150 7.75% 13.53% 4.64% 6.51% 25.77% 1.50% 暂停大额申购 1.68 2015-03-30 刘杰 6 易方达标普生物科技 美股-指数-生物 1.2568 7.30% 15.41% 2.68% 1.77% —— 25.68% 开放申赎 0.65 2016-12-13 范冰,刘树荣 7 南方香港成长 新兴市场-港股 1.1020 7.20% 34.39% 38.10% 5.56% 17.36% 10.20% 开放申赎 0.55 2015-09-30 黄亮 8 华宝香港上市中国中小盘 新兴市场-指数-港股 1.4383 6.98% 21.13% 19.81% 3.46% 34.43% 43.83% 开放申赎 17.96 2016-06-24 周晶 9 上投摩根中国生物医药 全球-生物医药 1.3469 6.85% 33.70% 27.03% -4.60% 15.75% 17.25% 开放申赎 2.19 2016-04-28 方钰涵 10 易方达中证海外互联ETF 互联网-指数 1.2620 6.66% 19.29% 14.95% -12.53% —— 26.20% 开放申赎 11.86 2017-01-04 余海燕,范冰 来源：Wind，国金证券研究所 市场动态：外汇额度停滞，QDII规模扩张  今年4月QDII获批额度扩张至1039.83亿美元，较此前因人民币汇率急跌而停留八个月的1032.33亿美元小幅增加7.5亿美元。增加的额度全部来自公募基金，分别属于南方、华夏、易方达、国泰、华安基金旗下5只产品。截至10月31日，外汇局公布的合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表显示QDII获批的投资额度依然停留在1039.83亿美元。  就QDII基金的规模发展来看，尽管2018年末发生较大幅度赎回导致行业规模出现萎缩，但随着海外主要市场今年的回弹，QDII对投资者的吸引力有了回升，行业规模迅速攀升并创造历史新高：截至2019年10月28日，纳入国金证券统计的QDII基金总规模为942.22亿元，较2018年度增长36.36%，且大幅超越了2017年度780亿的历史鼎盛规模。事实上，QDII行业诞生至今已近十年，始终未能摆脱小众角色，相较公募基金超12万亿元的体量，QDII的占比不足1%。可以预见，随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增强，配置外币资产以规避汇兑损失、实现资产保值的意愿日渐强烈，QDII基金未来的版图有望持续扩张。 图表4：QDII获批额度(亿美元，截至10.31) 图表5：QDII基金规模变化概览(截至10.28) 来源：外汇局，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 QDII基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、QDII基金2019年11月投资策略 风险偏好修复，增强组合弹性  尽管全球经济增速依旧低迷、领先性指标显示基本面仍面临压力，但得益于政策部门对可能衰退的预防性对冲措施如世界多个主要货币当局立场转向宽松，以及美国企业盈利逐步企稳回升的预期提升，一定程度缓解了投资者对经济失速风险的担忧。目前来看，在没有超预期利空出现的情况下，预计近期全球市场走势稳中有升、投资者情绪逐步恢复。在此背景下，建议11月的QDII基金组合可适度增加弹性，积极参与市场投资机会。  从大类资产配置的角度来看，伴随着股市情绪的提振，以美股、港股为主的权益类QDII基金可进一步增加进攻性，并作为组合的核心配置以积极把握市场投资机会；但另一方面，考虑到未来不排除中美贸易谈判再生波澜、美国参议院通过对特朗普弹劾调查程序、美联储超预期转向鹰派立场、英国触发无协议脱欧以及其他地缘政治等风险事件仍有爆发可能，投资组合中REITs、黄金及债券类QDII品种的配置价值依然存在，可通过提升资产多样性来实现攻守兼备的目标。  具体品种推荐：美股基金当中弹性较高、风险收益配比情况较出色且流动性较好的广发纳斯达克100(270042)；港股基金中弹较佳、各阶段历史业绩均领先同业的主动管理型国富大中华精选(000934)，进取型投资者可持有专注于成长风格港股的南方香港成长(001691)；其他资产建议关注投资范围覆盖全球REITs的上投摩根富时REITs(005613)、对黄金持仓较为纯粹的诺安全球黄金(320013)、规模最大且各个阶段业绩相对出色的博时亚洲票息(050030)。 美股QDII 1、美股市场：指标喜忧参半，股指再创新高  10月末美股市场利好频出：贸易谈判方面，新一轮中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率等多个领域取得实质性进展，双方正致力于敲定第一阶段贸易协议，以待两国领导人在11月的APEC峰会上签署；企业盈利层面，标普500成分股当前已披露业绩的公司中盈利超预期者占比超过80%；外围市场方面英国议会原则性通过退欧法案，再次避免无协