1 ，DRAMTabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 兆易创新（603986）\电子 ——国产存储芯片龙头，新品推动成长 事件： 公司发布2018半年报：报告期内实现营收11.07亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长30.99%，其中扣非净利润2.19亿元，同比增长38.52%。 投资要点：  国内稀缺的存储芯片设计龙头 公司是国内稀缺的存储芯片设计龙头，目前主要产品包括NORFLASH、NANDFLASH以及MCU，其中NORFLASH全球市占率第五，广泛应用于消费类电子产品、物联网终端、汽车电子及工业控制设备等各领域。  中报稳定增长，研发投入加大，NOR Flash保持领先 基于下游市场需求景气和公司产品结构的优化布局，公司上半年业绩实现稳定增长，其中毛利率和净利率分别同比提升2.18pct和2.02pct，盈利能力有所提升。单季度来看，Q2营收5.65亿元，同比和环比分别增长16.18%，和4.24%；Q2扣非净利润1.36亿元，同比和环比分别增长44.23%和61.93%，净利润环比高增速主要受汇率波动影响，财务费用相比Q1减少5315万元。公司加大研发投入，2018年上半年研发支出达9,322.71万元，同比增长97.08%，保证公司技术产品的先进性。其中，512Mb大容量NOR Flash、NAND Flash 38nm产品均实现量产，产品线的丰富有望进一步提升市场竞争力。  拓展MCU产品，无线充电拉动增长 公司扩展MCU产品组合，高性能M4系列产品已实现量产，并推出更低功耗和成本的M3系列产品推出，继续保持该产品市场的领先优势，面对物联网发展需求，规划并开展无线MCU产品的研发。在指纹识别、无线充电等热门应用的带动下，该业务有望快速增长。  收购思立微，布局物联网人机交互 公司拟发行股份及支付现金收购上海思立微100%股权，布局物联网领域人机交互技术。思立微主要从事指纹识别芯片和触控IC研发，通过双方资源互补，未来有望充分受益于屏下指纹在移动终端的快速渗透。  携手合肥产投，DRAM项目潜力可期 公司携手合肥产投布局DRAM，目标2018年年底DRAM良品率不低于10%，项目投资预计180亿元。DRAM市场空间广阔，2017全球营收规模突破600亿美元（ICinsights数据），占整个存储市场的50%以上，未来在消费电子、数据中心、物联网等应用带动下，需求端有望保持高景气。目前三星、海力士、美光三家占据全球96%的DRAM市场份额。未来随着公司合肥项目推进顺利，有望填补国内DRAM领域空白，逐步实现国产替代。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年08月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 114元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 284/207 流通A股市值（百万元） 23598 每股净资产（元） 6.46 资产负债率（%） 30.17 一年内最高/最低（元） 153.69/62.00 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 曹亮 分析师 执业证书编号：S0590517080001 电话：0510-85607670 邮箱：caol@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 邵宽 研究助理 电话：0510-85607875 邮箱：shaok@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%10%70%130%190%2017-082017-122018-042018-08兆易创新沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评  盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.86、2.77和4.16元，对应PE分别为61、41和27倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示 市场竞争加剧，产品拓展不及预期，行业景气度下行 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1488.95 2029.71 2687.54 4065.17 5942.87 增长率（%） 25.25% 36.32% 32.41% 51.26% 46.19% EBITDA（百万元） 213.46 485.62 596.16 881.18 1303.33 净利润（百万元） 176.43 397.42 526.63 785.23 1180.21 增长率（%） 11.82% 125.26% 32.51% 49.10% 50.30% EPS（元/股） 0.62 1.40 1.86 2.77 4.16 市盈率（P/E） 183.32 81.38 61.42 41.19 27.40 市净率（P/B） 25.30 18.41 14.42 10.89 7.96 EV/EBITDA 49.62 45.61 37.49 24.89 16.54 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 872 587 409 965 1528 营业收入 1488.95 2029.71 2687.54 4065.17 5942.87 应收账款+票据 129 173 226 378 505 营业成本 1091.09 1234.85 1661.44 2500.49 3640.60 预付账款 3 9 7 17 18 营业税金及附加 5.54 2.75 7.60 11.50 16.81 存货 407 627 757 910 1517 营业费用 52.75 72.31 95.41 144.31 210.97 其他 26 34 600 700 800 管理费用 188.26 259.81 341.32 516.28 754.74 流动资产合计 1435 1431 1999 2970 4368 财务费用 -24.64 27.33 1.52 24.95 13.18 长期股权投资 24 4 4 4 4 资产减值损失 14.54 56.59 10.00 10.00 10.00 固定资产 76 102 79 114 87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 19 63 63 0 0 投资净收益 -4.09 -4.98 0.00 0.00 0.00 无形资产 5 5 28 27 27 其他 0.00 6.23 2.00 2.00 2.00 其他非流动资产 111 970 946 945 944 营业利润 157.30 377.31 572.26 859.64 1298.57 非流动资产合计 235 1144 1120 1091 1062 营业外净收益 28.47 71.81 13.00 13.00 13.00 资产总计 1670 2574 3119 4061 5430 利润总额 185.77 449.12 585.26 872.64 1311.57 短期借款 0 45 0 0 0 所得税 11.07 51.58 58.53 87.26 131.16 应付账款+票据 245 272 393 607 849 净利润 174.70 397.54 526.73 785.38 1180.41 其他 71 237 263 264 300 少数股东损益 -1.73 0.13 0.10 0.15 0.20 流动负债合计 316 554 656 872 1149 归属于母公司净利润 176.43 397.42 526.63 785.23 1180.21 长期带息负债 0 184 184 184 184 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 74 80 35 35 35 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 74 264 219 219 219 成长能力 负债合计 391 817 874 1090 1367 营业收入 25.25% 36.32% 32.41% 51.26% 46.19% 少数股东权益 1 1 1 1 1 EBIT 4.16% 142.48% 30.26% 48.27% 48.94% 股本 100 203 284 284 284 EBITDA 6.42% 127.50% 22.76% 47.81% 47.91% 资本公积 666 595 514 514 514 归属于母公司净利润 60.80% 125.26% 32.51% 49.10% 50.30% 留存收益 513 959 1446 2172 3264 获利能力 股东权益合计 1279 1757 2245 2971 4063 毛利率 26.72% 39.16% 38.18% 38.49% 38.74% 负债和股东权益总计 1670 2574 3119 4061 5430 净利率 11.73% 19.59% 19.60% 19.32% 19.86% ROE 13.80% 22.63% 23.47% 26.44% 29.06% 现金流量表 ROIC 42.10% 81.65% 63.89% 51.42% 63.75% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 175 344 515 774 1169 资产负债 23.39% 31.74% 28.04% 26.85% 25.18% 折旧摊销 29 39 14 19 19 流动比率 4.54 2.58 3.05 3.41 3.80 财务费用 -9 14 -3 -10 -27 速动比率 3.17 1.39 0.98 1.56 1.79 存货减少 -188 -265 -130 -153 -607 营运能力 营运资金变动 58 7 -470 -46 49 应收账款周转率 14.44 21.60 16.09 17.85 17.01 其它 -5 89 10 10 10 存货周转率 2.68 1.97 2.19 2.75 2.40 经营活动现金流 61 228 -63 593 613 总资产周转率 0.89 0.79 0.86 1.00 1.09 资本支出 79 233 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 957 2220 0 0 0 每股收益 0.62 1.40 1.86 2.77 4.16 其他 875 1671 -33 12 12 每股经营现金流 0.21 0.80 -0.22 2.09 2.16 投资活动现金流 -161 -782 -33 12 12 每股净资产 4.51 6.19 7.91 10.47 14.32 债权融资 0 235 -45 0 0 估值比率