上市公司2018年中报分析：整体增速好、ROE新高，板块分化加剧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 上市公司2018年中报分析 2018年09月03日 A股全部上市公司ROE走势变化 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,916/0.99 创业板/月涨跌幅(%) 2,389/-1.79 AH股价差指数 A股总/流通市值 (万亿元) 64.05/45.10 相关研究报告： 《全市场流动性分析专题：流动性紧张趋缓，长端国债利率创新高》 ——2017-10-20 《美国减税专题研究：历史经验、影响机制与现实意义》 ——2017-10-17 《行业比较专刊：新兴产业延续景气，消费升级趋势确定》 ——2017-10-09 《全市场流动性分析专题：9月份全市场流动性总体偏紧》 ——2017-09-28 《上市公司2017年中报分析：盈利复苏强劲稳健》 ——2017-09-04 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度策略 整体增速好、ROE新高，板块分化加剧  A股整体：净利润增速转跌回升，ROE持续改善 净利润增速转跌回升，主板盈利稳中向好。二季度全部A股整体业绩增速转跌回升，其中主板上市公司业绩增速上行，成为拉动整体A股增速改善的唯一力量，而中小创公司业绩增速明显下滑。从盈利的影响因素来看，二季度全部A股上市公司营收增速持续回升，但毛利率小幅回落。二季度A股上市公司净利润率（TTM）持续改善，企业盈利能力依然稳健。 销售净利率稳中有升，ROE一路上行。二季度全部A股剔除金融和两油后ROE（TTM）创2012年二季度至今新高。其中销售净利率的回升是导致企业ROE持续改善的主要原因。从变化趋势看，2016年二季度开始，A股上市公司的ROE一路上行。 企业现金流有所好转，资本支出维持高位。上市公司二季度现金流有所好转，经营现金流占营收比重稍有回升。库存方面，上市公司存货同比增速及占总资产的比重齐降。投资方面，在建工程同比增速继续上行，固定资产同比增速企稳回升，资本支出同比增速维持高位。  创业板：利润增速转正为负，净利润率再度回落 创业板利润增速转正为负，净利润率再度回落。二季度中小板、创业板利润单季增速再度放缓，其中创业板利润单季增速在今年一季度V型反转后再度跌至负区间。综合来看，三项费用率缩减推动中小板净利润率平稳上行，而毛利率大幅下降拉低创业板净利率。 哑铃重心向左偏移，板块现金流大幅改善。从结构上看，二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状，但整体重心向左偏移，各盈利增速为正分组占比均有所减少。且盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，二季度创业板企业现金压力大幅改善。  行业比较：周期板块全面爆发，盈利数据极为亮眼 钢铁化工等周期板块盈利数据极为亮眼。分行业来看，2018年二季度28个行业中有13个行业业绩增速有所上升，其中，商业贸易、通信、钢铁、化工、采掘等周期性行业盈利增速明显提升，建材、农林牧渔等行业增速跌幅居前。钢铁、商业贸易、化工、建材行业的盈利增速均超过50%。 销售净利率和资产周转率共同驱动ROE持续改善。分行业来看，申万28个一级行业中有15个行业2018年二季度 ROE（TTM）相对于今年一季度有所上升，其中驱动力主要在于销售净利率和资产周转率的提高。 周期性行业去杠杆成效显著，申万行业现金流改善居多。28个申万一级行业中，14个行业2018年二季末的资产负债率同比下降，另有11个行业资产负债率同比上升。从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中，有17个行业二季度的经营现金流占营收的比重相对于去年二季度有所上升。  风险提示 经济下行超预期，国际市场大幅波动。 11.6%11.3%11.2%10.4%9.8%9.5%9.0%9.1%9.3%9.4%9.5%9.7%9.8%10.1%8.0%7.8%7.8%7.2%6.5%6.5%6.4%6.8%7.4%7.7%8.0%8.5%8.7%9.1%5%6%7%8%9%10%11%12%2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1全部A股A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A股整体：净利润增速转跌回升，ROE持续改善 ........................................................ 4 净利润增速转跌回升，主板盈利稳中向好 ............................................................ 4 销售净利率稳中有升，ROE一路上行 ................................................................. 6 企业现金流有所好转，资本支出维持高位 ............................................................ 8 创业板：利润增速转正为负，净利润率再度回落 ......................................................... 9 创业板利润增速转正为负，净利润率再度回落 ..................................................... 9 哑铃重心向左偏移，板块现金流大幅改善 ...........................................................11 行业比较：周期板块全面爆发，盈利数据极为亮眼 ................................................... 13 钢铁化工等周期板块盈利数据极为亮眼 ............................................................. 13 销售净利率和资产周转率共同驱动ROE持续改善 ............................................. 17 周期性行业去杠杆成效显著，申万行业现金流改善居多 .................................... 20 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 22 分析师承诺 ................................................................................................................ 22 风险提示 .................................................................................................................... 22 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：全部A股营收单季度同比增速持续回升 ............................................................ 5 图 2：A股上市公司单季度毛利率小幅回落 ................................................................ 5 图 3：A股上市公司三项费用率环比下降 .................................................................... 6 图 4：A股上市公司单季度财务费用率微降 ................................................................ 6 图 5：A股上市公司ROE持续改善（连续四季度单季度ROE滚动） ........................ 7 图 6：A股上市公司销售净利润率（TTM）环比上升 .................................................. 7 图 7：A股上市公司资产周转率（TTM）环比微升 ..................................................... 7 图 8：A股上市公司权益乘数（TTM）环比基本持平 .................................................. 7 图 9：A股上市公司资产负债率（TTM）环比基本持平 .............................................. 7 图 10：A股上市公司应收账款同比增速微降 .............................................................. 8 图 11：A股上市公司存货同比增速大幅下滑 .............................................................. 8 图 12：上市公司经营现金流占营收比稍有回升........................................................... 8 图 13：A股上市公司存货占总资产比重下降 .............................................................. 8 图 14：上市公司固定资产同比增速企稳回升 .............................................................. 9 图 15：A股上市公司在建工程同比增速继续上行 ....................................................... 9 图 16：A股上市公司资本支出同比增速高位回落 ....................................................... 9 图 17：创业板与中小板的单季度净利润同比增速回落 .................................