2017年A股上市公司中报分析：整体延续高景气度，ROE回暖能持续吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1、全部A股及主板、中小创中报业绩分析 2、行业景气度分析 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 樊继拓 分析师SAC执业编号： S1130517070001 fanjt@gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue@gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人 aixiongfeng@gjzq.com.cn 整体延续高景气度，ROE回暖能持续吗？ ----2017年A股上市公司中报分析 基本结论  A股营收增速、净利润增速小幅回落，但整体延续高景气度。营收方面：全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）中报营收增速分别为19.9%、23.5%、22.1%；利润方面：全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）中报净利润增速分别为16.3%、33.3%、30.1%，均较一季度有所回落，但无论是营收增速还是净利润增速，均维持在2011年以来的较高水平。我们认为A股下半年净利润增速将逐季回落，但就全年来看增速绝对值不低，约在13%左右。  A股毛利率小幅下滑，净利率继续提升，整体处于高位。全部A股（剔除金融）17H1毛利率为18.9%，较17Q1下降0.19个百分点；净利率为6.0%，较17Q1上升0.19个百分点。全部A股（剔除金融）17H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率分别为4.1%、4.8%、1.5%、10.4%，相比17Q1下降0.13、0.13、0.02、0.28个百分点。毛利率下滑源自上游对中下游利润的挤占，而期间费用率下滑幅度大于毛利率下滑幅度，导致净利率持续好转。  A股ROE持续改善，资产周转率为最大助力。全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融、两油）中报ROE(TTM)分别为10%、8.3%、8.8%，相比一季度9.6 %、7.8%、8.2%的水平进一步提高。从杜邦分解来看，三因子均有所改善，资产周转率的提高是ROE回升的主要原因。资产周转率的提高是由收入的快速增长和资产增速放缓共同导致，但当前收入因素影响更大，下半年收入增速预计会逐渐下滑，如果供给侧改革和产能出清能够推动资产增速更快速的下滑，那么将带来资产周转率的进一步提升，从而有望使ROE持续改善。从大类板块看，上游、中游资源板块ROE的大幅上行是今年上半年A股ROE提升的主要原因，但今年二季度已经放缓；二季度中游制造业和下游消费的ROE开始有所上行，其中中游制造ROE上行幅度大于消费。  主板、中小创中报净利润增速均有所回落，但ROE均出现改善，主板ROE改善最显著。主板、中小板、创业板17H1净利润增速分别为16.3%、23.2%、5.7%，较Q1增速19.7%、26.7%、11.2%下滑3.4、3.5、5.5个百分点。主板和中小板剔除金融、创业板剔除温氏股份后17H1净利润增速分别为38%、24.9%、22.7%，较17Q1增速56%、27.8%、27.3%分别下滑18.6、2.9、4.6个百分点。主板、中小板、创业板二季度ROE(TTM) 分别为10.1%、9.1%、8.3%，均较一季度有所改善，主板改善最显著。  资源板块景气度最高，但较一季度已有所下降，中游制造景气度改善，下游消费仍受制于需求。从中报来看行业景气度，资源板块：景气度相对表现是最高的，除钢铁较一季度加速外，煤炭、有色、建材、化工净利润增速较一季度出现下滑；中游制造板块：工程机械、储能设备、造纸景气度较高，其中工程机械、储能设备较一季度加速；下游消费板块：重卡、白酒、白色家电表现最为亮眼，均较一季度加速，而房地产和整车较一季度放缓；TMT板块：光学光电子、游戏持续高景气；金融板块：保险景气度较高，银行净利润增速有所回升；服务业板块：航运、园林上半年景气度较高，港口、航空运输明显改善。  风险提示：业绩或不达预期、政策风险、海外黑天鹅事件 2017年09月06日 A股上市公司中报专题报告 股票投资策略报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、A股上半年盈利延续高景气......................................................................4 1.1 A股17年中报营收增速19.9%，净利润增速16.3% ..............................4 1.2毛利率继续下滑由上游挤占中下游利润所致，净利率抬升主要源于期间费用率持续下降 ..............................................................................................5 1.3 经营性现金流占收入比为历年中报最低 ..................................................6 二、ROE底部回升带动盈利改善 ....................................................................7 2.1 ROE持续改善 .......................................................................................7 2.2杜邦分解：三因素均有所改善，资产周转率提升是主因 .........................8 三、 主板、中小创净利润增速回落，创业板表现最差 .....................................9 3.1主板、中小创净利润增速自高位回落，主板（剔除金融）净利润增速居首 ...................................................................................................................9 3.2主板、中小板、创业板ROE均有所改善，主板改善最明显..................10 3.3 创业板业绩受外延并购退潮拖累明显 ................................................... 11 3.4 全年主板净利润增速预计15.6% ..........................................................12 四、资源板块仍最景气，中游制造有所改善，下游消费较低迷 ......................12 4.1上游、中游资源：景气度最高，但随着PPI见顶回落叠加高基数，下半年净利润增速逐渐回落 ..............................................................................13 4.2中游制造：储能设备、工程机械、造纸景气度高，业绩高增长 .............15 4.3下游消费：整车业绩低迷，重卡、白酒景气度较高 ..............................15 4.4 TMT：光学光电子、游戏持续高景气，计算机持续低迷，通信连续改善 .................................................................................................................16 4.5 金融：银行有所改善，保险景气度高 ...................................................16 4.6 服务业：航运、园林景气度高，港口有望持续改善 ..............................17 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：全A营业收入累计同比......................................................................4 图表2：全A归母净利润累计同比 ..................................................................4 图表3：全A营业收入单季度同比 ..................................................................4 图表4：全A归母净利润单季度同比...............................................................4 图表5：全部A股（剔除金融）营收增速、PPI同比.......................................5 图表6：全部A股（剔除金融）毛利率、净利率 .............................................5 图表7：PPI、PPIRM、PPI-PPIRM ...............................................................6 图表8：CPI、PPI、CPI-PPI ..........................................................................6 图表9：全部A股（剔除金融）三费/营业收入................................................6 图表10：全部A股（剔除金融 ）期间费用率 .................................................6 图表11：全部A股（剔除金融）：中报经营性现金净流量占收入比（%） .......7 图表12：全部A股（剔除金融）中报ROE ....................................................7 图表13：全部A股ROE(TTM).......................................................................7 图表14：板块ROE(TTM) ..............................................................................8 图表15：全部A股（剔除金融）ROE杜邦分解 .............................................8 图表16：全部A股（剔除金融）资产、收入增速 ...........................................8 图表17：主板归母净利润累计同比.................................................................9 图表18：主板单季度归母净利润同比 .............................................................9 图表19：中小板累计归母净利润同比 .............................................................9 图表20：中小板单季度归母净利润同比..