大华继显(香港)市场动态

市 場 動 態 2018-09-03 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 市場消息 環球貿易問題續成本周焦點，內地以減稅降費緩衝影響 恒指上周五(31日)收市跌275點，報27,888點。國指跌92點，收報10,875點。大市總成交1,080.92億港元，上升股份630隻，下跌股份987隻。 內地為人民幣中間價定價重啓「逆周期因子」，上周初一度成為股匯市場的重大催化劑，然而受新興市場貨幣危機的拖累，投資氣氛轉趨審慎，連帶業績期接近完結的港股亦失去進一步反彈的動力。恒指在先高後低的走勢下，全星期上升216點或0.78%。 美國就2,000億美元對華關稅的公開諮詢將於9月6日完結，事件的後續進展和美國總統特朗普的取態固然屬本周的焦點。惟此前亦可先行關注內地為潛在經濟影響而作出的相應緩衝部署。上周國務院常務會議推出三項減稅降費措施，預計可再減輕企業稅負超過450億元人民幣，另外把個稅起征點由每月3,500元人民幣提高至平均每月5,000元人民幣的個人所得稅法修正草案亦已獲正式通過，新計算方法由今年10月起實施。 短線而言，美國與加拿大上周未能就北美自由貿易協定達成協議，需延至周三再重啟磋商。疊加中美關稅問題的推進，觀望氣氛令美股三大指數收市大致持平。外圍不確定性仍高，惟內地政策上旨在支持中小型企業發展和居民消費，以確保經濟合理運行，料可減低市場信心受衝擊以令股市大跌的風險。 報告總覽 中國銀行（3988） 2018年第2季：手續費收入疲弱；缺乏撥備 由於手續費收入下跌，我們認為2018年第2季業績欠佳。 我們亦見撥備低至人民幣128億元或46個基點。中國銀行計劃建立一個智能手機銀行應用程式，給予客戶空前體驗。其已著手開展28個技術項目，並建立雲、大數據及人工智能平台。 該股的股息收益率為5.7%。維持「持有」評級。 目標價：3.86港元。入市價：3.38港元。 技術分析 創維數碼 (751) 沽售區間：2.47至2.48港元 上日收市價：2.54港元 目標價：2.30／2.08港元 止蝕位：上穿2.70港元 晨鳴紙業 (1812) 沽售區間：5.39至5.40港元 上日收市價：5.45港元 目標價：5.00／4.50港元 止蝕位：上穿5.94港元 走勢圖 (恒生指數) 主要指數 前收市 變動 (%) 年初至今(%) 恆指 27,889 -1.0 -6.8 即月期指 27,765 -0.5 -7.8 國指 10,876 -0.8 -7.1 滬綜指 2,725 -0.5 -17.6 道指 25,965 -0.1 5.0 標普500 2,902 0.0 8.5 日經225 22,865 0.0 0.4 德國DAX 12,364 -1.0 -4.3 巴黎CAC 5,407 -1.3 1.8 資料來源: 彭博 最大成交 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(億港元) 騰訊控股 340.00 -4.9% 175.25 中國平安 75.60 -0.9% 32.04 建設銀行 6.95 -0.7% 23.12 匯豐控股 68.85 -0.9% 14.87 工商銀行 5.78 -0.3% 14.29 最大升幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港元) 中富資源 0.02 31% 5.3 歌禮制藥有限公司 9.24 28% 291.6 海升果汁 0.32 25% 0.1 宏太控股 0.12 22% 2.3 CNT GROUP 0.41 19% 0.0 最大跌幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港)元 匯盈控股 0.73 -22% 9.4 中國天弓控股 0.51 -19% 0.2 百德國際 0.23 -19% 0.1 桐成控股 4.30 -18% 51.1 中奧到家 0.94 -16% 6.9 分析員 葉國邦 +852 2236 6752 ivan.ip@uobkayhian.com.hk 市 場 動 態 2018-09-03 w w w . u t r a d e . c o m .hk 2 香港 投資策略 業務簡介 中銀是中國四大銀行之一，其主要業務包括商業銀行、投資銀行及保險業務。 股份數據 行業 金融產品 股份代號： 3988 發行股數 （百萬）： 83,622.3 市值 （百萬港元）： 1,153,504.5 市值 （百萬美元）： 146,963.8 3個月平均成交 （百萬美元）： 153.5 股價表現 （%） 52-週高位/低位 4.80/ 3.52港元 1個月 3個月 6個月 1年 至今 (3.5) (12.1) (16.4) (13.6) (7.0) 主要股東 % 2018財年資產淨值／股份 （人民幣元） 5.17 2018財年一級資本充足率（%） 12.30 股價圖表 7080901001101203.003.504.004.505.00(%)(lcy)BANK OF CHINA LTD-HBANK OF CHINA LTD-H/HSI INDEX050010001500Aug 17Oct 17Dec 17Feb 18Apr 18Jun 18Aug 18Volume (m) 來源：彭博 分析員 Jonathan Koh, CFA +65 6590 6620 jonathankoh@uobkayhian.com Clement Voon Chou Chun +603 21471907 clementvoon@uobkayhian.com 持有 (維持) 股價 3.53港元 目標價 3.86港元 潛在升幅 +9.3% （早前目標價 4.65港元) 中國銀行（3988） 2018年第2季：手續費收入疲弱；缺乏撥備 由於手續費收入下跌，我們認為2018年第2季業績欠佳。 我們亦見撥備低至人民幣128億元或46個基點。中國銀行計劃建立一個智能手機銀行應用程式，給予客戶空前體驗。其已著手開展28個技術項目，並建立雲、大數據及人工智能平台。 該股的股息收益率為5.7%。維持「持有」評級。 目標價：3.86港元。入市價：3.38港元。 業績  中國銀行公佈2018年第2季的純利為人民幣601億元（同比增長5.3%）。業績符合我們的預期，2018年上半年的盈利佔全年預測的60.1%。  海外貸款增長強勁。2018年2 季，貸款環比增長2.4%，年初至今上升4.6%。人民幣貸款環比增長1.9%，而其他貸款環比增長4.1%。香港、澳門及台灣的貸款於2018年上半年按半年增長8.4%。貿易票據佔企業貸款的13.5%。  淨息差於2018年第2季環比增長5個基點至1.90%。貸款收益率提高15個基點至4.08%，而存款成本按半年增加9個基點至2018年上半年的1.61%。  手續費收入疲弱。 2018年第1季手續費收入同比下降4.4%。銀行卡以及 結算及清算業務的貢獻於2018年上半年分別同比增長13.6%及9.7%。然而，投資銀行業務的貢獻同比下降40%。信用承諾手續費及外匯買賣價差收入分別同比下跌15.4%及11.3%。  其他經營收入大幅增加是由於去年淨交易虧損人民幣106億元造成的。經營開支受到嚴格控制，同比持平。員工成本同比僅增長3.8%。  撥備低。 2018年第2季的撥備為人民幣128億元或46個基點，較2017年的人民幣882億元（或84個基點）低。  2018年第2季，不良貸款餘額環比增長2.3%，而不良貸款率環比下降2個基點至1.45%。2018年上半年，關注類貸款按半年增加了5.3%。逾期貸款亦按半年增加35.5%，包括逾期不到90天的貸款增加了一倍。製造業的不良貸款率按半年惡化了65個基點至5.48%。 主要財務數據 12月31日止年度 （人民幣百萬元） 2015 財年 2016 財年 2017 財年預測 2018 財年預測 2019 財年預測 淨利息收入 328,650 306,048 338,389 374,299 404,731 非利息收入 145,262 179,608 145,372 156,789 162,986 純利 （報告／實際） 170,845 164,578 172,407 195,015 218,173 純利（經調整） 170,845 164,578 172,407 195,015 218,173 每股盈利 （分） 56.2 53.8 56.5 64.2 72.0 市盈率 （倍） 6.0 6.3 6.0 5.3 4.7 市賬率 （倍） 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 股息收益率 （%） 5.2 5.0 5.2 5.7 6.4 淨息差（%） 2.1 1.8 1.8 1.9 1.9 成本／收入（%） 39.1 36.0 35.9 34.7 34.4 貸款損失覆蓋（%） 153.3 162.8 159.2 162.8 163.8 市場預期純利 - - 179,980 196,155 223,591 大華繼顯／市場預期 （倍） - - 0.96 0.99 0.98 來源：中國銀行、彭博、大華繼顯 市 場 動 態 2018-09-03 w w w . u t r a d e . c o m .hk 3 香港 股票影響  2018年貸款增長放緩。我們預計貸款增長將由2017年的同比9.3%放緩至2018年的同比7.8%。中國銀行擴大向基礎設施項目、高端製造業及環境保護的貸款。其支持區域發展，例如雄安新區、粵港澳大灣區及海南省自由貿易區（港口）。中國銀行將通過中小企業貸款促進普惠金融。其支付了165億美元的信貸，用於支持2018年上半年的一帶一路項目，令600個項目的信貸額度累積至1,159億美元。  對持續淨息差擴張持樂觀態度。 2018年上半年的淨息差擴張是由於美聯儲加息及降準所致。展望未來，由於美聯儲於2018年下半年將加息幾次，對淨息差擴張前景有利。  通過技術實現進步。中國銀行於2018年上半年的移動銀行活躍用戶同比增長64%。交易量同比增長73%至人民幣8.3萬億元。中國銀行相信仍有很大改進空間。中國銀行利用移動銀行吸引並留住客戶，以改善關係的粘性。中國銀行希望改善移動銀行的功能、便利性及用戶友好性。其已經著手展開28個技術項目。中國銀行將很快推出多個移動銀行平台，為增長作好準備。 盈利預測調整／風險  我們維持盈利預不變。 估值及推介  維持「持有」評級。我們的目標價為3.86港元，這是基於2018年預測0.63倍市賬率，由戈登增長模型（股本回報率：11.6%；股本成本：16.6%；增長：3.0%）計算而得。 股價催化劑  資產質量仍然受壓。  來自中銀香港的增長及淨息差擴張。 2018年第2季的業績 損益表 (人民幣百萬元) 2018年 第2季 2017年 第2季 按年變動百分比 2018年 第1季 按季變動百分比 淨利息收入 90,650 86,434 4.9 86,051 5.3 手續費及佣金 22,406 23,436 -4.4 25,782 -13.1 其他經營收入 12,340 8,975 37.5 14,253 -13.4 總收入 125,396 118,845 5.5 126,086 -0.5 經營開支 (38,735) (38,677) 0.1 (43,397) -10.7 撥備前經營利潤 86,661 80,168 8.1 82,689 4.8 撥備 (12,775) (4,717) 170.8 (15,495) -17.6 稅前利潤 74,278 75,745 -1.9 67,683 9.7 純利 60,087 57,041 5.3 49,001 22.6 每股盈利（人民幣元） 0.21 0.20 5.0 0.16