网龙2018半年报点评：业绩超预期,教育业务维持高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月31日 网龙（777.HK） 业绩超预期，教育业务维持高增长 ——网龙（777.HK）2018半年报点评 海外公司研究简报 ◆业绩超预期，归母净利润同比增长679% 1H18公司营收24.7亿人民币，YoY 39%，主要由于游戏和教育业务皆实现稳健增长；归母净利润2.0亿元，YoY 679%，超出市场预期，主要由于收入的增长以及公司经营费率的下降所致。 毛利率56.8%，同比下降1.4个百分点，主要由于受到其他业务拖累，游戏和教育业务毛利率维持稳定；归母净利率由去年同期1.5%大幅提升至8.1%，盈利情况大幅改善，主要由于教育业务逐步成熟致使销售费率、管理费率及研发费率降低所致。公司6月29日-7月9日回购股票金额达3.9亿港元，均价17港元/股。 ◆旗舰IP《魔域》持续发力，经营利润同比增长56.9% 1H18游戏业务收入10.4亿元，YoY 29.5%，其中手游收入同比增长53.4%，端游收入同比增长25%；经营利润5.24亿元，YoY 56.9%，经营利率由去年同期的41.6%上升至50.5%。稳健增长主要得益于旗舰IP《魔域》收入同比增长37.8%，端游1H18月流水有5个月超过1亿元。此外，《英魂之刃》口袋版1H18收入同比增长超过一倍。 ◆教育业务维持高速增长，收购Edmodo拓展海外教育业务 1H18教育业务收入13.8亿元，YoY 48.2%；经营亏损1.6亿元，较去年同期1.9亿元，亏损有所收窄。1）海外业务收入12.8亿元，YoY 49.3%，普米整合效果显著，利润率大幅改善，1H18营业利润达1.14亿元。2）国内业务收入1.1亿元，YoY 35.4%。截至1H18，来自国内的销售订单达3.5亿元，101教育PPT国内安装用户超过230万。 2018年5月3日公司以总代价1.38亿美元完成对Edmodo的收购。Edmodo是面向K-12学校老师、学生和家长的教育社区平台，用户数超过9千万人，遍布190多个国家的40万所学校，将带来较多用户流量。 ◆游戏持续增长，教育盈利情况逐步改善，维持“增持”评级 考虑到海外教育业务将在下半年迎来淡季，我们下调公司18/19/20年收入分别至48/58/64亿元，同比增长25%/20%/10%；下调公司归母净利润分别至2.1/2.7/3.0亿元，19/20年同比增长25%/12%，EPS分别为0.46/0.58/0.65港元。考虑到游戏业务持续增长，教育业务盈利情况逐步改善，维持“增持”评级。 ◆风险提示：教育产品推广低于预期；Edmodo整合不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元人民币） 2,793 3,868 4,845 5,804 6,392 营业收入增长率 119.55% 38.47% 25.26% 19.80% 10.13% 归母净利润（百万元人民币） -203 -21 213 267 300 归母净利润增长率 - - - 25.43% 12.10% EPS（港元） -0.47 -0.05 0.46 0.58 0.65 ROE -5.69% -2.24% 5.33% 6.39% 6.80% P/E - - 36 28 25 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所预测，股价为2018年8月31日收盘价 增持（维持） 当前价：16.44港元 分析师 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001 ) 021-22169105 caoty@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003 ) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.31 总市值(亿港元)：87.32 一年最低/最高(港元)：13.24-34.35 近3月换手率：17.9% 股价表现 资料来源：Wind，2018.8.31 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.8 -11.1 -42.1 绝对 2.2 -19.6 -42.4 相关研报 《游戏收入稳健增长，教育盈利持续改善》 ······································ 2017-10-13 《游戏业务稳健增长，教育业务扭亏可期》 ······································ 2017-04-17 《收购整合见效，普米实现盈利，K12教育收获进行时》 ················· 2016-09-01 游戏收入稳健增长，全力进军海内外K12课堂教育 ·························· 2016-07-12 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/08网龙 恒生指数 2018-08-31 网龙（777.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（人民币百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,793 3,868 4,845 5,804 6,392 营业成本 -1,203 -1,688 -2,147 -2,605 -2,885 其他收入 163 96 73 58 0 销售费用 -520 -625 -762 -917 -980 行政开支 -721 -735 -578 -641 -679 研发费用 -760 -844 -1,015 -1,187 -1,278 其他支出-经营 -61 -101 -121 -145 -160 应占联营公司损益 -1 -1 -10 -10 -10 营业利润 -387 -30 284 356 399 利息收入 0 3 0 0 0 财务费用 -9 -10 0 0 0 其他损益 187 6 0 0 0 税前收入 -209 -32 284 356 399 税收支出 -28 -57 -71 -89 -100 非控股权益 -34 -68 0 0 0 归属母公司净利润 -203 -21 213 267 300 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 5,738 6,159 6,772 7,500 8,053 流动资产 2,411 2,488 2,800 3,241 3,549 货币资金 622 287 229 302 384 交易性金融资产 171 171 171 171 171 其他短期投资 589 592 595 598 601 应收账款 803 1,113 1,394 1,670 1,839 存货 214 310 391 477 529 其他流动资产 11 15 19 23 26 固定资产 1,436 1,738 1,978 2,187 2,343 无形资产 1,309 1,351 1,410 1,488 1,575 其他非流动资产 582 583 584 585 586 总负债 1,717 2,249 2,694 3,211 3,527 应付账款 1,070 1,550 1,957 2,383 2,644 递延收入 109 151 189 226 249 其他负债 538 548 548 602 634 股东权益 4,021 3,910 4,078 4,289 4,526 股本 37 37 37 37 37 储备 4,022 3,913 4,084 4,297 4,537 库存股 3 3 3 3 3 其他 -41 -43 -46 -49 -51 现金流量表（人民币百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -115 298 522 710 721 净利润 -203 -21 213 267 300 折旧 63 162 196 255 291 摊销 35 36 37 39 41 净营运资金增加 79 183 137 161 98 其他 -90 -63 -62 -12 -9 投资活动产生现金流 -310 -542 -534 -581 -576 资本支出 -253 -464 -436 -464 -447 无形资产投入 -56 -77 -97 -116 -128 其他 -1 -1 -1 -1 -1 融资活动现金流 -80 -90 -45 -56 -63 股息 -84 -88 -43 -53 -60 股本变化 7 0 0 0 0 债务减少 0 0 0 0 0 其他 -2 -3 -3 -3 -3 净现金流 -505 -335 -58 73 82 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 2018-08-31 网龙（777.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 119.5% 38.5% 25.3% 19.8% 10.1% 净利润增长率 26.00% -62.44% -339.57% 25.43% 12.10% EBITDA增长率 -428.17% -158.35% 207.18% 25.71% 12.40% EBIT增长率 533.58% -92.26% -1047.15% 25.43% 12.10% 估值指标 PE -35.04 -346.98 35.64 28.41 25.34 PB 2.03 2.25 2.14 2.04 1.93 EV/EBITDA -30.61 52.45 17.08 13.58 12.08 EV/EBIT -22.80 -294.57 31.10 24.79 22.12 盈利能力（%） 毛利率 56.92% 56.36% 55.68% 55.11% 54.86% EBITDA率 -10.33% 4.36% 10.68% 11.21% 11.44% EBIT率 -13.87% -0.78% 5.86% 6.14% 6.25% 税前净利润率 -7.47% -0.82% 5.86% 6.14% 6.25% 税后净利润率（归属母公司） -8.48% -2.30% 4.40% 4.60% 4.69% ROA -4.21% -1.50% 3.30% 3.75% 3.85% ROE（归属母公司）（摊薄） -5.7% -2.2% 5.3% 6.4% 6.8% 偿债能力 流动比率 1.5 1.1 1.0 1.0 1.0 速动比率 0.87 0.63 0.59 0.60 0.62 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS(人民币元） -0.41 -0.04 0.40 0.50 0.56 EPS(港元） -0.47 -0.05 0.46 0.58 0.65 每股红利(人民币元） 0.17 0.16 0.08 0.10 0.11 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 2018-08-31 网龙（777.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月