2018半年报点评：生长激素维持高增长，研发布局渐迎收获期

[Table_MainInfo] 证券研究报告|点评报告 医药生物 生长激素维持高增长，研发布局渐迎收获期 买入（维持） ——安科生物（300009）2018半年报点评 日期：2018年08月28日 [Table_FinanceInfo] 2016年 2017年 2018E 2019E 营业收入(亿元) 8.49 10.96 13.90 17.72 增长比率(%) 33.58 29.09 26.80 27.50 净利润(亿元) 1.97 2.78 3.72 4.88 增长比率(%) 44.80 40.77 33.91 31.27 每股收益(元) 0.37 0.39 0.37 0.49 市盈率(倍) 57.92 66.49 41.03 31.26 [Table_Summary] 事件: 8月24日，公司公布2018年半年报：报告期内，公司实现营收6.27亿，同比增长40.21%；分别实现归母净利、扣非后归母净利1.3亿、1.22亿，分别同比增长12.41%、25.25%；实现EPS 0.13元。业绩增速略低于预期。 投资要点:  多因素影响拖累上半年业绩，公司内生增长依旧强劲 2018年H1，公司营收增速达40%，整体收入维持高增长主要是由于公司主营生物制品类产品（生长激素、干扰素等）继续高增长及中成药业务营销策略改变带来的业绩大幅增长，其中预计主营生长激素收入+40%，由于流感因素干扰素系列产品上半年+20%；中成药收入由于两票制因素，同期大幅增长116%；化学药板块整体收入保持稳健。上半年公司归母净利增速偏低主要原因是去年同期非经常性损益偏高、部分子公司收入确认集中在下半年等几方面因素；上半年扣非后归母净利增速超25%，显示出公司内生性增长依旧强劲。  生长激素有望迎来加速期，中德美联长期成长性看好 上半年，公司生长激素产品收入增速达40%，预计收入2.7亿，预计该产品在新增患者人数高增长基础上，全年有望保持40%-50%增速；与此同时，水针品种已申报生产，有望年底前获批上市、长效品种已完成三期，有望于明年申报上市，不久前生长激素产品新增相关适应症获批，未来仍旧看好市场渗透率提升+产品梯队完善+新适应症拓展等因素支持下的生长激素业务发展，公司生长激素将迎来加速发展期。子公司中德美联聚焦DNA检测法医领域，上半年受客户招投标滞后影响，收入增速有所下降，但全年维持净利+30%高增长无忧，同时中德美联不断推进新品研发及Y库建设，长期看好公司未来业绩成长。  在研品种进展顺利，看好公司精准医疗全产业链布局 目前公司在研品种/项目丰富，除了生长激素系列产品及适应症在研外，公司还不断加强对传统品种干扰素的再开发研究;HER-2单抗正[Table_MarketInfo] 基础数据 收盘价（元） 15.28 市净率（倍） 8.52 流通市值（亿元） 100.07 每股净资产（元） 1.71 每股经营现金流（元） 0.12 营业利润率（%） 24.68 净资产收益率（%） 7.61 资产负债率（%） 23.17 总股本（万股） 99,747 流通股（万股） 65,493 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 -16%3%22%41%59%78%170828170928171028171128171228180128180228180328180428180528180628180728安科生物沪深300 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2018年08月28日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20180502_公司点评报告_AAA_安科生物（300009）2018年一季报点评 万联证券研究所20180329_公司点评报告_AAA_安科生物（300009）点评报告 万联证券研究所20180126_公司调研报告_AAA_安科生物（300009）点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 姚文 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 在进行3期临床，预计年底前完成全部入组，有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦有望年底前获批生产;PD-1项目也有望于年底前正式申报临床。与此同时，博生吉安科CAR-T项目（CD19）的IND申请年底前正式正式获批临床，此外博生吉安科还在积极开展针对T细胞急性淋巴细胞白血病（T-ALL）及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究，预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。目前公司也已建立符合GMP要求的CAR-T细胞生产车间以及相应质控体系，同时还与德国默天旎开展战略合作，提升公司CAR-T产品的制备工艺水平和未来市场竞争力。公司还收购湖北三七七30%股权，强化了对基因检测业务上游设备和技术供应领域优势。目前，公司已初步完成从仪器技术、核酸检测服务、靶向单抗药物和细胞免疫治疗技术等精准医疗全产业链布局，未来业务前景广阔。  盈利预测与投资建议：预计18-19年公司归母净利分别为3.72亿、4.88亿，对应EPS分别为0.37元、0.49元，对应当前股价PE分别为41倍、31倍。继续强烈推荐，维持“买入”评级。  风险因素：生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 宋江波 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883482 传真：021-60883484