电影放映业务稳定，电视剧板块释放弹性，中报业绩略超预期

公司快报/幸福蓝海 电影放映业务稳定，电视剧板块释放弹性，中报业绩略超预期 ■事件：2018年8月28日晚公司发布中报：2018H1实现营业收入9.60亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润8636.70万元，同比增长31.96%，位于业绩预告中上区间，实现归母扣非净利润7752.67万元，同比增长18.55%。 公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献：幸福蓝海院线实现票房9.85亿元，同比增长19.77%，高于全国水平（+17.8%）；收购重庆笛女后，公司持续生产优质影视剧作品的能力进一步增强，板块收入主要由《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认贡献。 ■区域院线龙头加速扩张，票房增速超过大盘。2018H1幸福蓝海院线实现票房9.85亿元，同比增长19.77%，高于全国水平（+17.8%），票房市占率位列全国院线第十；观影人次3051.27万次，同比增长16.72%。报告期内，幸福蓝海院线拥有273家影城，其中直营影城71家，IMAX影城18家，MX4D影城10家，放映质量进一步提高。2018H1新增加盟影城24家，银幕168张，新增自有影城2家，银幕15张。放映业务经营方面，公司积极打造幸福蓝海电子商务平台，旨在加快影城智能化建设，降低人工成本，同时不断优化手机购票APP“幸福看”以打通“线上+线下”会员体系。 ■自身制作与渠道实力叠加收购优质标的重庆笛女，电视剧业务释放弹性。2018H1公司实现电视剧收入2.30亿元，同比增长201.65%，收入来源为《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认，另有《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。公司系江苏广电国资控股企业，渠道资源优势明显，与中央电视台、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等国内多家电视台，腾讯视频、优酷视频、爱奇艺视频等网络播出平台均拥有良好合作关系。 ■“渠道+内容”双轮驱动，业绩稳定增长有保障。依托电影放映终端及电视剧渠道优势，公司着力进一步发挥电影投资与电视剧制作业务。公司现阶段以跟投高品质电影项目为主，努力推进主投主控的中小成本电影项目，联合出品电影《无问西东》、《西游记女儿国》分别实现Table_Tit le 2018年08月31日 幸福蓝海（300528.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电影动画 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.80元 股价（2018-08-30） 10.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,767.07 流通市值（百万元） 1,676.37 总股本（百万股） 372.61 流通股本（百万股） 165.81 12个月价格区间 9.35/18.04元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.15 -8.78 -17.68 绝对收益 -7.67 -24.32 -38.39 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 幸福蓝海：票房回暖带动电影业务业绩提升，储备项目丰富助力业绩持续增长/焦娟 2018-03-30 幸福蓝海：幸福蓝海：区域龙头辐射全国，全产业链布局精品可期/焦娟 2017-07-10 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%201 7-08201 7-12201 8-04幸福蓝海 电影动画 创业板指 公司快报/幸福蓝海 票房7.54亿元、7.2亿元，实现了票房与口碑的双丰收。未来公司电影项目储备丰富，参投电影《人间〃喜剧》处于后期制作阶段，预计将于2018年上映，主控项目《两个人的海岛》、《昆仑决》、《假如没有遇见你》等均在有序推进。公司始终坚持打造主旋律精品剧，目前《江河水》、《一号文件》等多部主旋律题材剧项目正在制作中。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局，我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。 ■投资建议：公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献，电影放映业务稳定，电视剧板块释放弹性，中报业绩略超预期。依托电影放映终端及电视剧渠道优势，公司着力进一步发挥电影投资和电视剧制作业务，参投电影《人间〃喜剧》正在后期制作阶段，预计年内上映，《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局，我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润2.01亿元、2.40亿元、2.72亿元，8月29日收盘价对应估值分别为18.3、15.3x、13.5x，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：监管政策短期趋严，部分电视剧项目收入确认进度慢于预期。 摘要(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,538.1 1,517.2 2,031.9 2,389.5 2,828.2 净利润 112.5 112.5 201.1 240.3 272.4 每股收益(元) 0.30 0.30 0.54 0.64 0.73 每股净资产(元) 4.95 5.17 5.56 6.04 6.58 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 32.8 32.8 18.3 15.3 13.5 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 净利润率 7.3% 7.4% 9.9% 10.1% 9.6% 净资产收益率 6.1% 5.8% 9.7% 10.7% 11.1% 股息收益率 0.8% 1.0% 1.1% 1.8% 2.0% ROIC 9.4% 15.8% 17.0% 16.7% 19.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/幸福蓝海 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,538.1 1,517.2 2,031.9 2,389.5 2,828.2 成长性 减:营业成本 878.6 829.2 1,093.6 1,263.1 1,491.0 营业收入增长率 7.0% -1.4% 33.9% 17.6% 18.4% 营业税费 39.5 42.4 54.1 63.9 76.6 营业利润增长率 -20.3% 37.2% 60.4% 20.5% 17.0% 销售费用 383.5 447.2 516.9 636.0 768.6 净利润增长率 5.1% 0.0% 78.8% 19.5% 13.4% 管理费用 109.4 112.5 143.6 172.0 204.4 EBIT DA增长率 -6.3% 10.2% 63.6% 14.2% 12.8% 财务费用 -3.1 -4.1 -2.1 -3.1 -3.1 EBIT增长率 -23.9% 1.3% 123.0% 20.2% 17.3% 资产减值损失 51.5 20.4 44.1 38.7 34.4 NOPLAT增长率 -21.9% 39.5% 61.4% 21.1% 17.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -16.5% 49.9% 23.2% 0.6% -7.2% 投资和汇兑收益 3.9 15.0 - - - 净资产增长率 43.1% 7.5% 6.9% 7.9% 8.3% 营业利润 82.6 113.3 181.7 219.0 256.2 加:营业外净收支 39.9 4.3 20.9 21.7 15.7 利润率 利润总额 122.6 117.6 202.6 240.7 271.9 毛利率 42.9% 45.3% 46.2% 47.1% 47.3% 减:所得税 4.9 2.9 8.7 8.7 9.4 营业利润率 5.4% 7.5% 8.9% 9.2% 9.1% 净利润 112.5 112.5 201.1 240.3 272.4 净利润率 7.3% 7.4% 9.9% 10.1% 9.6% EBIT DA/营业收入 9.2% 10.3% 12.6% 12.2% 11.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.2% 5.3% 8.8% 9.0% 9.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 984.5 788.5 765.7 983.9 1,309.3 固定资产周转天数 77 84 56 36 21 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 68 26 34 58 54 应收帐款 345.6 592.1 508.5 799.8 809.7 流动资产周转天数 339 453 362 340 363 应收票据 1.0 1.4 3.3 1.7 4.0 应收帐款周转天数 87 111 97 99 102 预付帐款 174.0 298.6 225.0 395.5 369.9 存货周转天数 50 52 58 51 52 存货 157.7 278.2 373.0 301.9 520.8 总资产周转天数 491 680 562 487 471 其他流动资产 12.1 181.6 69.1 87.6 112.8 投资资本周转天数 174 200 200 189 154 可供出售金融资产 0.2 22.0 7.5 9.9 13.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 27.0 48.9 48.9 48.9 48.9 ROE 6.1% 5.8% 9.7% 10.7% 11.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.0% 3.4% 6.5% 6.7% 6.7% 固定资产 355.8 349.8 276.7 203.7 130.6 ROIC 9.4% 15.8% 17.0% 16.7% 19.5% 在建工程 52.6 53.1 53.1 53.1 53.1 费用率 无形资产 33.8 31.0 27.6 24.3 20.9 销售费用率 24.9% 29.5% 25.4% 26.6% 27.2% 其他非流动资产 231.8 714.1 630.8 571.9 526.3 管理费用率 7.1% 7.4% 7.1% 7.2% 7.2% 资产总额 2,376.1 3,359.2