营收和扣非归母净利润大幅增长，云服务器大显身手

计算机 2018年08月31日 浪潮信息 (000977) 营收和扣非归母净利润大幅增长，云服务器大显身手 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：26.20元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.inspur.com 大股东/持股 浪潮集团有限公司/40.73% 实际控制人 山东省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,289 流通A股(百万股) 1,284 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 337.78 流通A股市值(亿元) 336.44 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 68.50 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公告2018年半年报，2018年上半年实现营业收入191.55亿元，同比增长110.49%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长36.22%，EPS为0.152元。 平安观点：  公司上半年营收和扣非归母净利润大幅增长：根据公司2018年半年报，2018年上半年，公司实现营业收入191.55亿元，同比增长110.49%，营收翻倍增长，延续了自2017年以来的高增长势头，彰显公司服务器业务的高景气度。公司实现归母净利润1.96亿元，同比增长36.22%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长126.31%。公司上半年扣非归母净利润涨幅高于营收涨幅，主要是因为毛利率和期间费用率相比去年同期均有所改善，公司盈利能力同比有所提高。  提出到2022年实现服务器全球第一的目标，彰显公司未来发展雄心：2018年4月，公司在合作伙伴大会上发布了未来五年发展目标，即到2022年，实现服务器全球第一，彰显公司聚焦服务器业务并要做到最大的发展雄心。根据Gartner数据，2017年，公司X86服务器出货量和销售额均位居全球第三，增速均为全球第一。以当前出货量和销售额排名第一的厂商的体量估算，公司要实现全球第一的目标，2022年的出货量和销售额至少是2017年的三倍以上，公司服务器业务未来存在很大成长空间。  公司在云服务器和AI服务器领域积极布局，把握行业未来增长点：云计算的迅速发展，使得云服务提供商（CSP）的服务器采购成为全球服务器市场增长的主要推动力。根据Gartner数据，2018年一季度，云服务器在服务器市场的增长贡献率高达51.7%。面对这一行业竞争格局，公司通过JDM模式创新全面发力CSP市场，取得了巨大成功。2018年一季度，公司云服务器出货量和销售额位列全球第一。公司在云服务器领域的领先地位成为公司服务器业务高速增长的主要驱动力。同时，公司紧抓人工智能的发展机遇，目前在我国AI计算产品领域市场份额已超过60%。AI服务器产品线的毛利率相对较高，未来AI服务器的推广，不仅将推动公司的营收增长，还将对公司的毛利率水平产生积极影响。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 12668 25488 35656 49177 66365 YoY(%) 25.1 101.2 39.9 37.9 35.0 净利润(百万元) 287 428 590 835 1151 YoY(%) -36.1 49.0 37.9 41.7 37.8 毛利率(%) 13.7 10.6 10.7 10.7 10.6 净利率(%) 2.3 1.7 1.7 1.7 1.7 ROE(%) 7.2 5.8 7.5 9.6 11.8 EPS(摊薄/元) 0.22 0.33 0.46 0.65 0.89 P/E(倍) 117.7 79.0 57.3 40.4 29.3 P/B(倍) 8.6 4.6 4.3 3.9 3.5 -50%0%50%100%Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18浪潮信息沪深300证券研究报告 浪潮信息﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议：我们维持对公司2018-2020年的盈利预测，EPS分别为0.46元、0.65元、0.89元，对应8月30日收盘价的PE分别约为57.3、40.4、29.3倍。公司是我国服务器行业龙头企业，2018年4月，公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标，彰显公司未来发展雄心。公司在云服务器和AI服务器领域积极布局，把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展，维持公司“推荐”评级。  风险提示：（一）中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险：公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购，从而影响公司服务器业务的发展；（二）公司在国内CSP行业市占率下降的风险：当前，公司在国内CSP行业市占率高，有力拉动了公司营收的增长。但是，国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险；（三）公司海外业务的发展不达预期：当前，公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂，未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同，公司的海外业务存在发展不达预期的风险。 浪潮信息﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 15876 15445 21231 22496 现金 2410 1314 4136 3742 应收账款 3939 4005 6951 7835 其他应收款 78 179 175 302 预付账款 64 210 168 342 存货 4987 5093 5125 5279 其他流动资产 4399 4645 4676 4998 非流动资产 2005 2340 2618 2962 长期投资 322 354 386 418 固定资产 403 587 773 1029 无形资产 1059 1178 1240 1297 其他非流动资产 221 220 219 218 资产总计 17882 17785 23850 25458 流动负债 10168 9558 14889 15451 短期借款 3583 3583 3583 3583 应付账款 5436 4303 9130 8999 其他流动负债 1150 1673 2177 2870 非流动负债 432 412 367 323 长期借款 400 380 336 291 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 10600 9970 15257 15774 少数股东权益 3 -1 -7 -16 股本 1289 1289 1289 1289 资本公积 4230 4230 4230 4230 留存收益 1759 2345 3174 4316 归属母公司股东权益 7278 7816 8600 9700 负债和股东权益 17882 17785 23850 25458 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 255 -430 3584 480 净利润 424 585 829 1143 折旧摊销 176 194 243 301 财务费用 217 251 248 239 投资损失 -90 -90 -90 -90 营运资金变动 -712 -1370 2354 -1113 其他经营现金流 239 0 0 0 投资活动现金流 -3259 -438 -431 -554 资本支出 293 303 247 311 长期投资 -3023 -32 -32 -32 其他投资现金流 -5989 -167 -217 -275 筹资活动现金流 4095 -228 -331 -320 短期借款 1206 0 0 0 长期借款 100 -20 -44 -45 普通股增加 290 0 0 0 资本公积增加 2678 0 0 0 其他筹资现金流 -179 -208 -287 -275 现金净增加额 1067 -1096 2822 -394 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 25488 35656 49177 66365 营业成本 22792 31854 43938 59299 营业税金及附加 34 47 65 88 营业费用 794 1111 1532 2068 管理费用 1072 1500 2069 2792 财务费用 217 251 248 239 资产减值损失 268 375 517 698 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 90 90 90 90 营业利润 506 608 899 1273 营业外收入 1 90 90 90 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 506 698 988 1362 所得税 82 112 159 220 净利润 424 585 829 1143 少数股东损益 -3 -4 -6 -8 归属母公司净利润 428 590 835 1151 EBITDA 854 1078 1391 1783 EPS（元） 0.33 0.46 0.65 0.89 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 101.2 39.9 37.9 35.0 营业利润(%) 77.0 20.2 47.8 41.6 归属于母公司净利润(%) 49.0 37.9 41.7 37.8 获利能力 - - - - 毛利率(%) 10.6 10.7 10.7 10.6 净利率(%) 1.7 1.7 1.7 1.7 ROE(%) 5.8 7.5 9.6 11.8 ROIC(%) 5.0 6.2 7.6 9.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 59.3 56.1 64.0 62.0 净负债比率(%) 21.6 35.1 -1.3 2.6 流动比率 1.6 1.6 1.4 1.5 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.9 2.0 2.4 2.7 应收账款周转率 9.0 9.0 9.0 9.0 应付账款周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.46 0.65 0.89 每股经营现金流(最新摊薄) -2.06 -0.33 2.78 0.37 每股净资