核心景区业绩稳定增长，未来几年有望进入新项目收获期

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师 薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 研究助理 刘琛 证券执业证书号 S0640118040009 电话：0755－83778731 邮箱:xiaoxu_bo@163.com 2018年8月24日 宋城演艺（300144）： 核心景区业绩稳定增长， 未来几年有望进入新项目收获期 行业分类：休闲服务 股市有风险 入市须谨慎 2018年半年度报告：  2018年上半年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长8.51%；归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，同比增长27.04%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.36亿元，同比增长21.75%，基本每股收益0.46元，同比增长27.78%。  核心景区业绩增长稳定。上半年公司核心景区以杭州宋城“我回大宋”为成功模板，全面推出“我回”系列，以此促进各大景区接待量。杭州宋城在去年高基数业绩基础上继续稳步增长，上半年实现营收3.84亿元，同比增长5.09%；；三亚千古情景区则以海南省建省30周年和59国免签政策为契机，通过“我回丝路”和岛民优惠等活动实现接待量和业绩增长，上半年实现营收2.34亿元，同比增长24.31%；丽江千古情景区在云南旅游市场整治影响下，不断加强游客体验和满意度，并有效控制成本，保障业绩增长。  未来几年有望进入新项目收获期。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年，接待游客超400万人次，营收破1.6亿元，标志着公司轻资产运营模式成功落地。目前公司新项目储备丰富，桂林千古情景区于7月开业，中华千古情预计2019年上半年亮相，张家界千古情项目预计2019年中推出，世博大舞台项目、澳洲项目均在稳步推进，公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验，新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献，未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。  数字娱乐平台业绩稳定。报告期内，六间房签约主播29万，月均页面浏览量超过6.91亿，注册用户超6200万，包括六间房和灵动时空在内的数字娱乐平台上半年实现营收6.2亿元，同比增长5.37。公司于6月发布六间房与北京密境和风（花椒直播运营主体）重组的公告，六间房和花椒分别是PC端与移动直播平台，重组后的集团公司将在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等多方面形成良好的协同效益。未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展，预计互联网演艺板块业绩将维持平稳状态。  盈利预测与投资评级：估值方面，我们将2018-2020年公司每股收益小幅调整为0.858元、1.016元、1.206元，对应的PE为27.44倍、23.19倍、19.52倍，公司新项目陆续推出有望成为新的利润增长点，给予公司2018年35倍PE，调整目标价为30.03元，结合当前价位，维持“买入”评级。  风险提示：数字娱乐平台业务增速下滑、新项目进度低于预期 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 30.03元 当前股价（18.8.24） 23.55元 基础数据 上证指数 2729.43 总股本（亿） 14.53 流通A股（亿） 11.83 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 279 每股净资产（元） 5.37 ROE(2018H) 8.79% 资产负债率 14.14% 动态市盈率 28.3 市净率 4.39 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 2 [宋城演艺（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：营业收入及同比增速 图表2：营业利润及同比增速 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：毛利率走势 图表4：期间费用率走势 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：主营业务情况 营业收入（亿元） 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 杭州宋城 3.84 73.19 5.09 三亚宋城 2.34 84.58 24.31 数字娱乐平台 6.2 56.59 5.37 数据来源：公司2018年半年度报告，中航证券金融研究所 3 [宋城演艺（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1694.51 2644.23 3023.83 3628.60 4354.32 5007.46 增长率(%) 81.21% 56.05% 14.36% 20.00% 20.00% 15.00% 归属母公司股东净利润 630.56 902.31 1064.64 1246.90 1475.38 1752.56 增长率(%) 74.58% 43.10% 17.99% 17.12% 18.32% 18.79% 每股收益(EPS) 0.434 0.621 0.733 0.858 1.016 1.206 每股股利(DPS) 0.058 0.070 0.100 0.103 0.102 0.157 每股经营现金流 0.631 0.710 1.220 0.886 1.315 1.381 销售毛利率 65.65% 61.65% 63.19% 64.00% 64.00% 64.00% 销售净利率 38.09% 34.66% 35.26% 34.89% 34.57% 35.53% 净资产收益率(ROE) 11.25% 14.09% 14.52% 14.80% 15.12% 15.54% 投入资本回报率(ROIC) 25.47% 18.86% 19.35% 21.24% 24.90% 30.14% 市盈率(P/E) 54.25 37.91 32.13 27.44 23.19 19.52 市净率(P/B) 6.11 5.34 4.67 4.06 3.51 3.03 股息率(分红/股价) 0.002 0.003 0.004 0.004 0.004 0.007 报表预测 利润表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1694.51 2644.23 3023.83 3628.60 4354.32 5007.46 减: 营业成本 582.07 1014.19 1113.02 1306.30 1567.55 1802.69 营业税金及附加 48.72 34.26 30.38 62.60 75.13 86.39 营业费用 106.52 276.61 325.30 384.63 470.27 545.81 管理费用 132.06 169.13 211.79 246.74 291.74 330.49 财务费用 1.20 13.43 11.55 -36.19 -67.69 -103.25 资产减值损失 1.00 3.01 8.96 5.00 10.00 3.00 加: 投资收益 4.88 14.45 17.70 10.00 15.00 15.00 公允价值变动损益 0.00 0.11 1.11 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 827.83 1148.17 1341.64 1669.51 2022.32 2357.33 加: 其他非经营损益 -2.70 11.62 -48.85 15.00 -20.00 10.00 利润总额 825.13 1159.79 1292.79 1684.51 2002.32 2367.33 减: 所得税 179.68 243.32 226.50 418.63 496.83 588.08 净利润 645.45 916.47 1066.30 1265.88 1505.49 1779.24 减: 少数股东损益 14.88 14.16 1.66 18.99 30.11 26.69 归属母公司股东净利润 630.56 902.31 1064.64 1246.90 1475.38 1752.56 资产负债表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1415.37 919.31 1364.22 2497.90 4099.57 5968.39 应收和预付款项 30.85 77.13 200.80 115.12 263.99 171.99 存货 2.99 4.68 4.17 6.22 6.25 8.09 其他流动资产 221.99 621.49 640.71 550.00 580.00 600.00 长期股权投资 129.22 0.00 34.20 44.20 59.20 74.20 4 [宋城演艺（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1864.75 1911.00 1919.20 1835.22 1676.25 1459.28 无形资产和开发支出 3116.16 3397.06 3931.71 3800.85 3669.99 3539.12 其他非流动资产 135.56 417.80 559.82 483.46 520.00 450.00 资产总计 6916.89 7348.48 8654.83 93