事项点评：大股东增持提振信心，二季度经营数据出炉

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 大股东增持提振信心，二季度经营数据出炉 2018年08月30日 事件：1）公司于2018年8月29日接到控股股东好当家集团有限公司通知，该股东通过二级市场增持了本公司部分股份。2）公司发布2018年度第二季度主要经营数据。 点评：  大股东增持彰显公司发展信心。公司控股股东好当家集团通过二级市场增持公司股份310万股，占公司总股本的0.21%。本次增持前，好当家集团持有5.94亿股公司股份，占本公司总股本的40.69%，其中无限售条件流通股5.94亿股。本次增持后，好当家集团持有本公司股份5.97亿股，占本公司总股本的40.90%。同时，控股股东好当家集团计划自公告披露之日起6个月内通过二级市场增持公司股票，累计增持金额不超过人民币6000万元。 本次增持计划显示出公司控股股东对公司未来发展前景的信心和公司市场价值的认可。  公司发布2018年二季度经营数据：  1）冷冻调理食品（2017年营收4.21亿元，占比34.88%，毛利率2.99%）：2018H1产量1.06万吨，同增0.92%，销量1.05万吨，同增3.59%，库存量1268.55吨，同减15.27%。2018Q2产量6252.05吨， 同减-8.68%，销量5892.88吨，同减3.82%。公司冷冻食品业务二季度略有下滑但上半年整体保持小幅增长。  2）捕捞产品（2017年营收1.84亿元，占比15.25%，毛利率25.94%）：2018H1产量3.41万吨，同减13.13%，销量4.05万吨，同减12.65%，库存量2.42万吨，同增3.06%。2018Q2产量1.63万吨，同减28.23%，销量2.03万吨，同减34.71%。公司捕捞业务受二季度渔船改造影响，上半年业绩有所下滑。  3）海参加工制品（2017年营收1.41亿元，占比11.67%，毛利率17.93%）：2018H1产量147.2吨，同增13.73%，销量98.56吨，同减40.26%，库存量201.74吨，同增52.06%。2018Q1产量121.95吨， 同增21.09%，销量41.53吨，同减57.19%。二季度春参捕捞季，公司鲜海参捕捞量和加工用海参同比下滑，而海参加工制品产量仍保持增长的主要原因是，公司坚持产业升级和品牌建设的战略，增加附加值较高的深加工制品生产比例，使得海参加工制品保持量增，另外，上半年海参制品销量下滑系市场波动所致。  4）鲜海参（2017年营收3.19亿元，占比26.41%，毛利率48%）：2018H1产销量1954.55吨，同减20.54%，其中，对外销量1038吨，同增7.75%，对内销量916.55吨， 同减38.76%，对外销量占比提升。2018Q2产销量1953.72吨， 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 好当家（600467.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.08.28 康敬东 行业分析师 执业编号： S1500510120009 联系电话： +86 10 83326739 邮箱： kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 相关研究 《参价回暖，公司全年业绩增长可期》2018.8 《兼具周期性和成长性的一体化海参龙头》2018.7 《一个中心三个基本点，行业景气向上公司稳健成长》2018.4.27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 同减11.93%。上半年 公司鲜海参产量有所下滑主要是由于公司顺应市场需求，捕捞及对外销售以大规格海参为主。此外，上半年鲜海参产量降幅较二季度有所扩大，这主要是由于上年一季度公司尝试冬季售卖当年秋参，导致上年一季度鲜海参产销量达241.53吨， 本年开始恢复常规产销模式。我们预计，随着海参价格持续回暖，鲜海参对外销量占比或将提升。 表1：公司上半年主要经营数据 经营指标 2018H1 2017H1 YoY（%） 2018Q1 2017Q1 YoY（%） 2018Q2 2017Q2 YoY（%） 冷冻调理食品（吨） 产量 10593.17 10496.77 0.92 4341.12 3650.11 18.93 6252.05 6846.66 -8.68 销量 10531.75 10166.61 3.59 4638.87 4039.73 14.83 5892.88 6126.88 -3.82 库存量 1268.55 1497.23 -15.27 909.03 1156.24 -21.38 1268.55 1497.23 -15.27 捕捞产品（吨） 产量 34100.57 39253.88 -13.13 17791.11 16528.01 7.64 16309.46 22725.87 -28.23 销量 40531.26 46402.27 -12.65 20252.46 15341.33 32.01 20278.8 31060.94 -34.71 库存量 24156.53 23438.83 3.06 28125.88 26954.58 4.35 24156.5 23438.8 3.06 海参加工制品（吨） 产量 147.2 129.43 13.73 25.25 28.72 -12.1 121.95 100.71 21.09 销量 98.56 164.98 -40.26 57.03 67.97 -16.1 41.53 97.01 -57.19 库存量 201.74 132.67 52.06 121.31 124.72 -2.73 201.74 132.67 52.06 鲜海参（吨） 产量 1954.55 2459.85 -20.54 0.83 241.53 -99.66 1953.72 2218.32 -11.93 销量 1954.55 2459.85 -20.54 0.83 241.53 -99.66 1953.72 2218.32 -11.93 库存量 0 0 0 0 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，信达证券研发中心  盈利预测及评级：我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.04元、0.06元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。  风险因素：增持计划实施的不确定风险、极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,059.83 1,207.91 1,337.75 1,552.96 1,835.48 增长率YoY % 7.38% 13.97% 10.75% 16.09% 18.19% 归属母公司净利润(百万元) 43.12 53.53 61.49 89.35 129.91 增长率Yo Y % 22.51% 24.15% 14.87% 45.31% 45.39% 毛利率% 21.66% 28.84% 30.00% 30.78% 31.47% 净资产收益率ROE% 1.46% 1.80% 2.03% 2.89% 4.06% 摊薄每股收益EPS(元) 0.03 0.04 0.04 0.06 0.09 市盈率P/E(倍) 85 69 60 41 28 市净率P/B(倍) 1.24 1.23 1.21 1.17 1.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年8月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,540.59 1,743.74 1,856.94 1,895.71 2,055.51 营业收入 1,059.83 1,207.91 1,337.75 1,552.96 1,835.48 货币资金 580.24 753.53 767.39 656.62 619.04 营业成本 830.27 859.52 936.48 1,075.00 1,257.93 应收票据 2.39 1.60 1.77 2.06 2.43 营业税金及附加 12.01 12.31 11.09 12.87 15.21 应收账 款 31.15 56.84 80.27 93.18 110.13 营业费用 72.02 138.14 147.15 170.83 201.90 预付账款 12.76 22.10 24.08 27.64 32.34 管理费用 58.81 73.69 80.27 93.18 110.13 存货 767.42 823.90 897.67 1,030.45 1,205.80 财务费用 68.42 98.06 127.25 132.70 134.35 其他 146.63 85.76 85.76 85.76 85.76 资产减值损失 1.06 12.30 3.83 4.42 5.19 非流动资产 3,777.63 4,049.68 4,194.45 4,302.84 4,349.23 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 18.67 20.99 19.66 19.77 20.14 固定资产 3,190.18 3,207.66 3,187.24 3,255.04 3,342.11 营业利润 35.92 62.25 51.35 83.75 130.91 无形资产 89.58 80.72 73.55 66.84