点评报告：受益于工程机械需求增加，公司业绩大幅增长

柳工（000528）点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 公司点评●机械设备 2018年08月30日 星期四 受益于工程机械需求增加，公司业绩大幅增长 研究所 事件：  公司公布2018年半年报。其中，公司营业收入为97.54亿元，同比增加65.55%；归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元，同比增加136.14%；稀释股权收益为0.52元，同比增加126.29%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.93%，同比增加117个百分点。 投资要点： 公司主营业务为工程机械及相关业务。产品有装载机、挖掘机、起重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2立方米(斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25吨(工作质量)压路机，以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机，亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。公司具有年产超过20,000台各类工程机械整机制造能力。 经历了行业的调整后，工程机械行业目前进入了一个需求端明显增加的阶段。这也致使了相关企业销售额的大幅上升。特别是今年以来，由于下游投资持续回暖，继而明显带动了工程机械行业复苏。在这样的大背景下，公司业绩大幅增长，特别是装载机、挖掘机、压路机等主要产品线的同比增长均高于行业水平。其中，土石方铲运机械的营收为65.2亿元，同比增长了64%，其他工程机械业务收入达30.26亿，同比增长73.3%。 目前，公司各产品线的研发均使用LPD（柳工新产品开发）流程务数据。通过LDP流程，不断加强H系列装载机、E系列挖掘机、C系列起重机等新产品研发和市场导入速度。另一方面，公司在研发端投入较多。从财务数据来看，报告期内公司管理费用为5.35亿元，同比增加了33个百分点。而从整体来看，报告期内公司营业成本较去年同期上涨了66.96%、毛利率则同比下降了1.96个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨，导致公司产品制造成本进一步上升；公司存货周转率为1.83，较去年同期的1.40所明显增加。 总体来看，工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言，下游的侧重各有区别。其中，地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时，基建投资需求拉动作用在上升。因此，未来工程机械的看点之一来源于由PPP推动的投资建设。因此，纵观2018年下半年，在保有量更新换代的需求和政策刺激下，新生需求将促进工程机械销售的增长，也有望带动公司业绩持续增长。 结合行业平均水平，我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.64元和0.992元，所对应的P/E分别为18X和12X，并给予“推荐”评级。 分析师：刘孙亮 TEL：021-32229888-25517 E-mail:liusunliang@ajzq.com 执业编号：S0820513120002 评级：推荐 （首次） 数据来源：Wind，爱建证券研究所 （%） 1个月 6个月 12个月 绝对表现 6.51% 23.74% 27.59% 相对表现 10.14% 34.99% 42.63% 基础数据 收盘价（2018-08-29） 12.11 目标价（未来6个月） -- 52周内最高价 12.79 52周内最低价 7.52 总市值（百万元） 12700 流通市值（百万元） 12700 总股本（百万股） 1125 A股（百万股） 1125 其中：流通股（百万股） 1125 其中：限售股（百万股） 0 数据来源：Wind，爱建证券研究所 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%柳工 上证指数 柳工●点评 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 表格 1：公司盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 利润表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 流动资产 13282.00 13217.65 14182.48 27200.92 30106.28 营业总收入 6655.82 7005.40 11264.21 19599.73 31751.56 货币资金 4208.49 4672.41 3757.74 196.00 317.52 营业成本 4956.78 5263.25 8684.71 15062.39 24178.81 应收和预收款项 3891.91 3265.04 3627.29 13087.91 13983.52 营业税金及附加 43.01 70.40 77.43 90.16 219.09 存货 2670.24 2869.58 3881.68 11001.23 12889.47 营业费用 728.92 724.30 1042.68 1677.74 3032.27 其他流动资产 2511.36 2410.63 2915.78 2915.78 2915.78 管理费用 729.18 682.03 834.70 1507.22 2270.24 非流动资产 6256.12 6935.46 6899.28 6326.94 5754.60 财务费用 177.62 102.15 50.95 411.04 739.26 长期投资 359.66 436.09 436.93 436.93 436.93 资产减值损失 115.32 201.31 224.55 0.00 0.00 固定资产 2823.41 2671.61 2724.46 2262.62 1800.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 697.13 732.46 736.23 639.90 543.57 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 2765.82 1 3095.31 3001.66 2987.50 2973.34 营业利润 -114.20 -75.64 386.50 851.18 1311.89 资产总计 19538.12 20153.11 21081.76 33527.86 35860.88 营业外收入 18,904 21,381 2,055 0 0 流动负债 6477.52 7325.45 8821.60 23101.52 28260.94 营业外支出 2,353 2,013 742 0 0 短期借款 2803.54 3436.74 3470.79 11516.83 14375.37 利润总额 51.31 118.04 399.64 851.18 1311.89 应付和预收款项 3673.98 3888.71 5350.81 11584.69 13885.57 所得税 30.54 70.47 101.08 127.68 196.78 其他流动负债 94.96 97.93 110.82 110.82 110.82 净利润 20.77 47.57 298.56 723.50 1115.11 非流动负债 4449.09 3882.34 3032.32 3032.32 3032.32 少数股东损益 -0.55 -1.69 -0.68 -1.65 -2.54 长期借款 3562.82 2287.86 1000.00 1000.00 1000.00 归属母公司净利润 21.31 49.26 299.24 725.15 1117.65 其他 886.27 1594.48 2032.32 2032.32 2032.32 EBITDA 434.34 429.96 683.20 1834.56 2623.49 负债合计 10926.62 11207.79 11853.93 26133.85 31293.26 EPS（元） 0.019 0.044 0.266 0.644 0.993 股本 1125.24 1125.24 1125.24 1125.24 1125.24 主要财务比率 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 少数股东权益 2.68 0.99 6.80 5.15 2.61 成长能力（%） 归属母公司股东权益 8903.78 8846.40 9110.21 7278.04 4454.19 营业收入增长 -35.34% 5.25% 60.79% 74.00% 62.00% 资本公积 3520.71 3520.74 3520.74 3520.74 3520.74 EBITDA增长 -40.39% -1.01% 58.90% 168.52% 43.00% 留存收益 4257.83 4200.41 4464.23 2632.06 -191.79 归属母公司净利润增长 -89.25% 129.08% 527.63% 142.33% 54.13% 负债和股东权益 19538.12 20153.11 21081.76 33527.86 35860.88 获利能力（%） 现金流量表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 毛利率 25.53% 24.87% 22.90% 23.15% 23.85% 经营活动现金流 201.09 1398.93 954.47 -8639.41 1943.74 资产负债表 净利率 0.31% 0.68% 2.65% 3.69% 3.51% 投资活动现金流 -228.20 -4.66 -345.59 0.00 0.00 ROE 0.24% 0.56% 3.28% 9.96% 25.09% 筹资活动现金流 411.84 -960.77 -1512.46 5077.67 -1822.22 ROIC -0.16% -0.43% 3.31% 10.81% 8.81% 现金净增加额 403.33 448.53 -917.05 -3561.74 121.52 偿债能力 资产负债率（%） 55.92% 55.61% 56.23% 77.95% 87.26% 净负债比率 58.26% 51.08% 37.72% 47.90% 49.13% 流动比率 1.83 1.48 1.35 1.10 1.01 速动比率 1.12 0.89 0.70 0.54 0.48 营运能力 总资产周转率 0.34 0.35 0.53 0.58 0.89 应收账款周转率 1.90 2.43 3.58 1.63 2.53 存货周转率 1.86 1.83 2.24 1.37 1.88 每股指标（元） 每股收益 0.019 0.044 0.266 0.644 0.993 每股净资产 7.913 7.862 8.096 6.468 3.958 每股经营现金流 0.179 1.243 0.848 -7.678 1.727 估值比率 P/