业绩基本符合预期，下半年有望加速增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方国信（300166） 证券研究报告 2018年08月30日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,048.89 流通A股股本(百万股) 810.67 A股总市值(百万元) 12,817.40 流通A股市值(百万元) 9,906.40 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 10.34 一年内最高/最低(元) 18.98/11.41 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东方国信-公司点评:对外投资云数据中心，提升业务和财务的运营能力》 2018-08-08 2 《东方国信-公司点评:激励推动子公司协同发展，工业互联网前景光明》 2018-07-01 3 《东方国信-年报点评报告:“大数据+”战略稳步推进，重点看好工业互联网》 2018-04-24 股价走势 业绩基本符合预期，下半年有望加速增长 事件 公司8月29日晚发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入5.79亿元，同比增长5.78%；归母净利润1.06亿元，同比增长2.48%。 业绩基本符合预期，各业务板块进展正常 中报业绩基本符合0~10%的中报预告预期，非经常性损益对当期利润影响较小。报告期内公司在运营商市场继续夯实基础，中国电信、中国移动业务规模持续增长。金融板块实现41.81%的收入增长，子公司屹通信息新增15家银行客户，产品端自主开发的Areas平台广受好评，另外在实施端携手蚂蚁金服开展了华夏银行等项目合作。政府板块多点开花，IOC城市大数据产品已经在一线城市拓展项目机会，军工和公共安全领域广泛合作，产品线梳理完成后订单落地可期。工业板块取得了诸多突破，陆续入选并中标工信部一系列评选项目，与北京、内蒙、广东等地方政府广泛合作，由于上半年各类申报某种程度影响了工业板块业务进展，我们预计下半年可落地的订单和收入水平将大幅好转。 现金流主要为季节性影响，二季度盈利水平显著回升 财务角度，公司上半年经营性净现金流-3.63亿，比上年同期-2.24亿有所下降，主要是研发人员增加等经营性支出加大导致：其中研发费用1.94亿元，同比增长62%，成本端职工薪酬项同比增长12.05%。分季度看Q1经营性净现金流-2.65亿，比上年同期-1.41亿有较大幅下降，Q2回升至-0.98亿，与上年同期基本持平。按照历史规律，公司前三个季度现金流基本为负，随着Q4运营商和政府项目大量回款，现金流有望转正。此外Q2归母净利润同比增长27.96%，比Q1的下滑显著改善。我们判断半年报不尽如人意的现金流和利润水平主要是Q1单季不及预期，整体二季度收入利润水平有显著回升，随着业务的顺利开展，后续两个季度有望继续向好。 持续看好工业互联网业务，下半年有望加速落地 公司是工业互联网领域第一梯队厂商，在工信部的一系列评选中表现优异。上半年工业板块毛利率有所下降，主要是一系列软硬件设备投资带来的成本上升。我们预计随着国家对工业互联网、企业上云的逐步推进，公司在各省市工业互联网相关业务有望加速落地，收入和毛利水平有望改善。 投资建议 我们认为公司半年报主要受一季度拖累，按照历史上四季度销售收入和利润超过50%的占比，逐季改善空间较大。考虑到半年报表观增速较低，将盈利预测由2018/2019年5.66/7.48亿元下调至5.49/7.1亿元，现价对应PE 23.34/18.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业互联网落地不及预期、下半年订单和收入增长不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,277.75 1,505.99 1,978.87 2,649.51 3,447.01 增长率(%) 37.23 17.86 31.40 33.89 30.10 EBITDA(百万元) 334.31 488.51 625.60 809.31 1,019.18 净利润(百万元) 327.90 430.79 549.21 709.97 890.69 增长率(%) 43.49 31.38 27.49 29.27 25.46 EPS(元/股) 0.31 0.41 0.52 0.68 0.85 市盈率(P/E) 39.09 29.75 23.34 18.05 14.39 市净率(P/B) 3.24 2.92 2.55 2.24 1.94 市销率(P/S) 10.03 8.51 6.48 4.84 3.72 EV/EBITDA 39.81 25.16 17.62 14.23 10.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2017-082017-122018-04东方国信 计算机应用 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 568.95 911.54 1,729.34 1,256.59 2,499.42 营业收入 1,277.75 1,505.99 1,978.87 2,649.51 3,447.01 应收账款 961.68 1,253.37 1,444.95 2,070.35 2,503.06 营业成本 686.30 756.53 994.38 1,335.35 1,764.87 预付账款 27.84 26.40 69.64 38.63 108.07 营业税金及附加 8.13 13.99 18.80 24.64 32.28 存货 125.04 172.43 158.87 312.90 322.26 营业费用 76.81 92.88 123.28 159.24 201.31 其他 1,482.58 691.15 730.10 1,009.32 821.47 管理费用 169.89 217.45 296.83 399.02 513.60 流动资产合计 3,166.09 3,054.90 4,132.90 4,687.79 6,254.27 财务费用 (7.27) (5.08) 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 29.02 44.61 44.61 44.61 44.61 资产减值损失 52.74 30.00 29.22 37.32 32.18 固定资产 211.15 213.66 241.63 282.55 318.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 41.38 60.83 84.50 80.70 投资净收益 14.28 34.30 43.50 46.80 45.15 无形资产 422.59 646.67 593.50 540.34 487.17 其他 (28.56) (93.81) (87.00) (93.60) (90.30) 其他 1,110.77 1,145.33 1,137.62 1,131.81 1,126.11 营业利润 305.41 459.72 559.85 740.74 947.92 非流动资产合计 1,773.54 2,091.65 2,078.19 2,083.81 2,056.86 营业外收入 60.83 38.60 63.00 67.00 65.00 资产总计 4,939.63 5,146.55 6,211.09 6,771.60 8,311.13 营业外支出 0.08 1.86 1.96 1.30 1.71 短期借款 282.00 102.53 0.00 0.00 0.00 利润总额 366.16 496.46 620.89 806.44 1,011.21 应付账款 483.87 336.98 910.54 748.51 1,358.75 所得税 32.30 57.08 65.19 84.68 106.18 其他 131.00 197.82 161.88 185.04 217.12 净利润 333.85 439.37 555.70 721.76 905.03 流动负债合计 896.87 637.33 1,072.42 933.54 1,575.87 少数股东损益 5.95 8.58 6.48 11.80 14.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 327.90 430.79 549.21 709.97 890.69 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.31 0.41 0.52 0.68 0.85 其他 4.22 17.98 9.14 10.45 12.52 非流动负债合计 4.22 17.98 9.14 10.45 12.52 负债合计 901.09 655.31 1,081.56 943.99 1,588.39 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 87.45 96.61 103.09 114.89 129.23 成长能力 股本 656.20 1,049.97 1,048.89 1,048.89 1,048.89 营业收入 37.23% 17.86% 31.40% 33.89% 30.10% 资本公积 2,493.75 2,106.41 2,106.41 2,106.41 2,106.41 营业利润 39.70% 50.52% 21.78% 32.31% 27.97% 留存收益 3,417.69 3,428.34 3,977.55 4,663.84 5,544.62 归属于母公司净利润 43.49% 31.38% 27.49% 29.27% 25.46% 其他 (2,616.55) (2,190.08) (2,106.41) (2,106.41) (2,106.41) 获利能力 股东权益合计 4,038.54 4,491.24 5,129.53 5,827.61 6,722.74 毛利率 46.29% 49.77% 49.75% 49.60% 48.80% 负债和股东权益总计 4,939.63 5,146.55 6,211.09 6,771.60 8,311.13 净利率 25.66% 28.61% 27.75% 26.80% 25.84% ROE 8.30% 9.80% 10.93% 12.43% 13.51% ROIC 15.36% 11.12% 14.28% 20.49% 19.23% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 333.85 439.37 549.21 709.97 890.69 资产负债率 18.24% 12.73% 17.41% 13.94% 19.11% 折旧摊销 36.95 64.56 65.75 68.57 71.26 净负债率 3.51% 1.12% -6.99% -11.12% -4.65% 财务费用 (0.68) 7.66 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.53 4.79 3.85 5.02 3.97 投资损失 (14.28) (34.30) (43.50) (46.80) (45.15) 速动比率 3.39 4.52 3.71 4.69 3.76 营运资金变动 (1,741.40) 563.69 2