三季度业绩基本符合预期，Q4有望加速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度业绩基本符合预期，Q4有望加速增长 ■公司三季度业绩基本符合预期，Q4有望迎来加速增长。2022年10月27日，公司发布三季度报告：前三季度公司实现营收37.45亿元，同比+169.81%，扣非归母净利润4.64亿元，同比+88.97%。其中Q3单季度实现营收17.12亿元，同比+202.91%，环比+45.70%，扣非归母净利润1.80亿元，同比+102.71%，环比+25.87%，整体基本符合预期。 ■受益于焦价下行+石墨化自供比提升，Q3单吨利润环比有所回升。 22Q3以来，上游原料石油焦与针状焦价格略有下降，加之公司石墨化自供比较Q2 25%进一步提升至40%左右，预计公司Q3实现负极材料出货量3.5万吨，测算单吨利润约0.5万元，较Q2环比小幅回升。预计四季度公司将实现负极材料出货量4.5万吨，且随石墨化产能进一步爬坡，有望再度增厚单吨盈利能力。 ■产能建设持续推进，中科-弗迪项目选址落地，甘眉园区扩大产能规划。报告期内，公司进一步提高产能规划，将原四川甘眉年产10万吨负极一体化项目变更为年产13万吨负极一体化项目。且公司全资子公司与重庆弗迪合资项目选址完成，拟在兰州新区投建年产10万吨负极一体化项目，固定投资25亿元。预计2025 年公司将具备负极材料年产能57万吨，石墨化自供比达9成，有望跻身全球负极领域第一梯队。 ■投资建议：公司Q3单吨盈利环比Q2有所提升，随着公司自有及与宁德/亿纬/弗迪合资项目产能的释放，公司负极份额将持续提升。我们预计公司22-23 年净利润 7.0/12.0 亿元，对应 PE 仅有 20/12X，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、产能爬坡速度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 973.6 2,193.9 5,351.9 8,082.9 11,373.5 净利润 163.8 365.5 702.7 1,201.0 1,723.0 每股收益(元) 0.23 0.51 0.97 1.66 2.38 每股净资产(元) 2.89 3.38 4.17 5.28 6.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 87.1 39.0 20.3 11.9 8.3 市净率(倍) 6.8 5.8 4.7 3.7 2.9 净利润率 16.8% 16.7% 13.1% 14.9% 15.1% 净资产收益率 7.8% 15.0% 23.3% 31.5% 34.5% 股息收益率 0.5% 0.8% 1.5% 2.8% 3.8% ROIC 9.5% 20.9% 32.7% 39.4% 42.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年10月28日 中科电气（300035.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.64元 股价（2022-10-27） 19.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,263.69 流通市值（百万元） 12,115.15 总股本（百万股） 723.31 流通股本（百万股） 614.36 12个月价格区间 19.72/39.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.52 -13.68 -21.83 绝对收益 -18.11 -27.23 -46.47 胡洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中科电气：【安信电新】中科电气深度报告：负极新星一体化优势兑现，迎来量利齐升/胡洋 2022-09-05 中科电气：中报业绩超预期，扩产节奏再提速/邓永康 2021-08-25 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%202 1-10202 2-02202 2-06中科电气 沪深300 2 公司快报/中科电气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 973.6 2,193.9 5,351.9 8,082.9 11,373.5 成长性 减:营业成本 612.6 1,566.3 3,929.7 5,715.0 8,086.8 营业收入增长率 4.8% 125.3% 143.9% 51.0% 40.7% 营业税费 10.7 13.7 42.8 64.7 91.0 营业利润增长率 8.5% 121.0% 101.3% 88.1% 44.7% 销售费用 55.0 43.2 64.2 80.8 113.7 净利润增长率 8.3% 123.1% 92.3% 70.9% 43.5% 管理费用 58.5 71.0 133.8 185.9 227.5 EBIT DA增长率 -0.3% 108.9% 132.3% 76.2% 40.7% 研发费用 62.0 98.0 187.3 242.5 307.1 EBIT增长率 -3.1% 126.9% 142.8% 78.5% 41.0% 财务费用 14.5 39.1 203.4 282.9 341.2 NOPLAT增长率 5.1% 125.0% 124.3% 78.5% 41.0% 资产减值损失 -3.4 -2.0 -5.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 1.7% 43.6% 48.2% 31.4% 11.0% 加:公允价值变动收益 -0.8 0.1 -0.6 -0.0 0.2 净资产增长率 8.5% 16.7% 24.5% 31.5% 35.7% 投资和汇兑收益 9.5 20.7 32.0 35.0 35.0 营业利润 185.9 410.8 827.1 1,556.1 2,251.4 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -1.9 -1.2 -1.8 -1.7 毛利率 37.1% 28.6% 26.6% 29.3% 28.9% 利润总额 183.8 408.8 825.8 1,554.4 2,249.8 营业利润率 19.1% 18.7% 15.5% 19.3% 19.8% 减:所得税 20.0 43.5 103.2 194.3 281.2 净利润率 16.8% 16.7% 13.1% 14.9% 15.1% 净利润 163.8 365.5 702.7 1,201.0 1,723.0 EBIT DA/营业收入 23.5% 21.8% 20.7% 24.2% 24.2% EBIT /营业收入 19.2% 19.3% 19.3% 22.8% 22.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 164 101 64 61 57 货币资金 280.7 1,458.2 428.2 646.6 909.9 流动营业资本周转天数 308 209 127 111 96 交易性金融资产 3.2 4.5 3.9 3.9 4.1 流动资产周转天数 564 464 313 245 231 应收帐款 528.4 1,127.1 1,846.2 2,644.4 3,674.2 应收帐款周转天数 168 136 100 100 100 应收票据 5.6 4.9 143.7 80.8 235.2 存货周转天数 142 102 103 85 71 预付帐款 11.0 299.2 116.8 547.2 585.2 总资产周转天数 1,027 747 470 369 335 存货 386.4 854.9 2,201.5 1,608.5 2,884.2 投资资本周转天数 704 384 230 211 179 其他流动资产 258.2 437.2 384.3 359.9 393.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.8% 15.0% 23.3% 31.5% 34.5% 长期股权投资 73.3 116.8 116.8 116.8 116.8 ROA 5.9% 5.8% 9.4% 15.2% 16.1% 投资性房地产 11.3 10.6 10.6 10.6 10.6 ROIC 9.5% 20.9% 32.7% 39.4% 42.3% 固定资产 492.5 744.5 1,148.4 1,580.0 2,051.5 费用率 在建工程 7.8 442.8 471.4 535.7 617.9 销售费用率 5.6% 2.0% 1.2% 1.0% 1.0% 无形资产 111.4 199.6 188.1 176.5 165.0 管理费用率 6.0% 3.2% 2.5% 2.3% 2.0% 其他非流动资产 616.4 622.9 602.0 612.3 610.9 研发费用率 6.4% 4.5% 3.5% 3.0% 2.7% 资产总额 2,786.2 6,323.2 7,661.8 8,923.1 12,259.3 财务费用率 1.5% 1.8% 3.8% 3.5% 3.0% 短期债务 179.2 1,606.5 1,570.3 2,111.4 1,547.9 四费/营业收入 19.5% 11.5% 11.0% 9.8% 8.7% 应付帐款 217.2 346.6 1,618.3 1,239.2 2,804.2 偿债能力 应付票据 99.2 322.3 660.1 768.6 1,253.1 资产负债率 24.9% 61.4% 60.3% 55.2% 55.8% 其他流动负债 146.3 368.1 423.6 354.7 646.5 负债权益比 33.1% 159.0% 152.1% 123.2% 126.1% 长期借款 - 285.4 - - - 流动比率 2.30 1.58 1.20 1.32 1.39 其他非流动负债 51.6 953.0 350.4 451.7 585.0 速动比率 1.69 1.26 0.68 0.96 0.93 负债总额 693.4 3,881.9 4,622.6 4,925.6 6,836.6 利息保障倍数 12.85 10.86 5.07 6.50 7.60 少数股东权益 0.0 -0.1 19.8 178.9 424.4 分红指标 股本 642.6 642.4 723.3 723.3 723.3 DPS(元) 0.09 0.15 0.31 0.56 0.75 留存收益 1,486.6 1,814.4 2,296.0 3,095.2 4,274.9 分红比率 39.2% 29.7% 31.5% 33.5% 31.5% 股东权益 2,092.8 2,441.3 3,039.1 3,997.4 5,422.6 股息收益率 0.5% 0.8% 1.5% 2.8% 3.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 163.8 365.3 702.7 1,201.0 1,723.0 EPS(元) 0.23 0.51 0.9