2018年中报点评：Q2营收增长16.05%， 期待《权力的游戏》上线助力手游爆发
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 游族网络（002174）2018年中报点评 推荐（维持） Q2营收增长16.05%，期待《权力的游戏》上线助力手游爆发 当 前价：16.26元 事项： 公司于8月28日公布2018年半年报，2018H1实现营业收入17.87亿元，同比增长6.38%；归母净利润4.93亿元，同比增长45.21%。 评论： Q2归母净利润达到2.71亿元，同比增长102.84%，环比增长21.98%，主要由于投资净收益录得1.12亿元。公司2018Q2实现营收9.19亿元，同比增长16.05%，环比增长5.89%。公司预计Q3归母净利润范围为1.57-2.57亿元，同比增长30.89%-114.1%，环比下降5.13%-42%。 公司H1游戏业务实现收入16.5亿元，同比下降0.96%，环比增长7.2%。手游业务收入11.53亿元，同比增长7.46%，环比下降6%；页游业务收入4.96亿元，同比下降16.23%，环比增长59%。自研手游《天使纪元》表现优异，作为游族MMO品类“页改手”模式的首个落地成果，一经推出即接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首；在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。 H1国内业务收入8.39亿元，同比增长25.12%；海外业务收入9.48亿元，同比下降6.08%。《天使纪元》8月出海，预计增厚下半年海外收入。 投资建议：公司坚持“精品化、全球化、大IP”三大核心战略，背靠页游主打时代丰富的IP储备和流量优势，《天使纪元》发行的成功表明公司在“页改手”方面取得进一步进展；公司拥有丰富的海外发行经验，在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力，《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献流水；腾讯独家代理《权力的游戏：凛冬将至》手游，腾讯流量优势料将进一步助力IP爆发。但基于运营号与版号审批暂停，部分新游面临无法按期面市风险，因此我们下调盈利预测，预计公司2018、2019、2020年度归母净利润分别为9.51/13.27/ 15.99亿元（原预测为11.46/ 14.88/ 20.06亿元），EPS分别为1.07/ 1.49/ 1.80元，对应PE值分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级。 风 险提示：新游上线表现不及预期；版号运营号审批恢复时间未定。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,236 4,012 5,176 6,159 同比增速(%) 27.9% 24.0% 29.0% 19.0% 净利润(百万) 656 951 1,327 1,599 同比增速(%) 11.6% 45.0% 39.5% 20.5% 每股盈利(元) 0.74 1.07 1.49 1.80 市盈率(倍) 22 15 11 9 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月29日收盘价 证 券分析师：李妍 电话：021-20572682 邮箱：liyan@hcyjs.com 执业编号：S0360517080002 联 系人：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 88,847 已上市流通股(万股) 61,877 总市值(亿元) 145.62 流通市值(亿元) 94.56 资产负债率(%) 39.3 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 26.13/14.39 -44%-24%-5%15%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-30～2018-08-28 沪深300 游族网络 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2018年08月29日 游族网络（002174）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Q2归母净利润增长102.84%，系投资收益推动 ..............................................................................................4 二、手游收入持续增长，期待《权力的游戏》上线 ................................................................................................5 三、国内业务营收增长25.12% ..............................................................................................................................8 四、投资建议 ........................................................................................................................................................8 五、风险提示 ........................................................................................................................................................8 游族网络（002174）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营收利润变化情况 ............................................................................................................................4 图表 2 公司营业利润率及三费变化情况 ..............................................................................................................5 图表 3 公司预收款项变化情况 ............................................................................................................................5 图表 4 公司游戏业务变化情况 ............................................................................................................................6 图表 5 《天使纪元》近三个月畅销榜排名 ...........................................................................................................6 图表 6 《三十六计》近一个月畅销榜排名趋势 ....................................................................................................7 图表 7 游族网络pipeline .....................................................................................................................................7 游族网络（002174）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、Q2归母净利润增长102.84%，系投资收益推动 公司2018Q2实现营收9.19亿元，同比增长16.05%，环比增长5.89%。 利润： Q2归母净利润达到2.71亿元，同比增长102.84%，环比增长21.98%，主要由于投资净收益录得1.12亿元。 Q2毛利率51.11%，同比上升4.03pp，环比下降13.25pp； 公司预计Q3归母净利润范围为1.57-2.57亿元，同比增长30.89%-114.1%，环比下降5.13%-42%。 图表 1 公司营收利润变化情况 资料来源：公司公告，华创证券 成本费用： Q2营业成本达到4.49亿元，同比增长13.18%，环比增长45.12%； Q2销售费用达到1.44亿元，同比增长123.31%，环比增长9.68%，主要系公司游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加。 Q2管理费用达到2.19亿元，同比增长55.46%，环比增长28.03%，主要系研发投入增加。 Q2财务费用0.03亿元，同比下降94.59%，环比下降86.5%。 游族网络（002174）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 2 公司营业利润率及三费变化情况 资料来源：公司公告，华创证券 ● Q2预收款项8956万元，环比下降7.88%。 图表 3 公司预收款项变化情况 资料来源：公司公告，华创证券 二、手游收入持续增长，期待《权力的游戏》上线 公司H1游戏业务实现收入16.5亿元，同比下降0.96%，环比增长7.2%。 手游业务： 收入11.53亿元，同比增长7.46%，环比下降6%； 游族网络（002174）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 毛利率52.1%，同比上升8.67pp，环比下降3.12pp。 页游业务： 收入4.96亿元，同比下降16.23%，环比增长59%； 毛利率61.86%，同比上升6.34pp，环比下降1.51pp。 图表 4 公司游戏业务变化情况 资料来源：公司公告，华创证券 新游方面，自研手游《天使纪元》Q1上线以来国内表现优异，开服首日流水破千万，DAU破百万。 作为游族MMO品类“页改手”模式的首个落地成果，《天使纪元》一经推出，上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首；在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。 图表 5 《天使纪元》近三个月畅销榜排名 资料来源：七麦数据 自研三国题材SLG手游《三十六计》7月上线以来位居畅销榜前100位，有走高趋势。 游族网络（002174）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 6 《三十六计》近一个月畅销榜排名趋势 资料来源：七麦数据 HBO正版授权《权力的游戏：凛冬将至》手游交由腾讯代理，页游预计2019年春季上线，有望引爆市场。 首款自研战略级二次元移动游戏《山海镜花》以《山海经》为题材，力邀中日顶级画师和明星声优助阵，是继《刀剑乱舞online》后游族开
