过渡期利润承压，下半年盈利有望改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2213.94 流通股本(百万股) 2213.94 市价(元) 15.90 市值(百万元) 35201.63 流通市值(百万元) 35201.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：15.90 分析师：黄旭良 执业证书编号：S0740515030002 电话：021-20315198 Email：huangxl@r.qlzq.com.cn 分析师：戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宇通客车一季报点评：营收增长、利润承压，市占率有望提升 2 宇通客车年报点评：业绩符合预期，行业分化、龙头将持续受益 3 宇通客车三季报点评：盈利能力持续改善，新能源产品市占率提升 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 35850 33222 33247 33469 33914 增长率yoy% 14.87% -7.33% 0.08% 0.67% 1.33% 净利润 4044 3129 3281 3792 4338 增长率yoy% 14.38% -22.62% 4.85% 15.58% 14.38% 每股收益（元） 1.83 1.41 1.48 1.71 1.96 每股现金流量 0.94 (0.72) 6.82 (4.16) 7.75 净资产收益率 0.30 0.20 0.20 0.20 0.20 P/E 11.68 15.09 14.39 12.45 10.89 PEG 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.48 3.05 2.84 2.47 2.15 投资要点  事件：公司发布2018年中报，2018H1公司实现营业收入120.17亿元，同比增长29.03%；实现归母净利润6.16亿元，同比减少23.42%。  过渡期补贴降低，利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策，上半年出现抢装潮，2018H1公司销售大中客21089辆，同比增长12.67%，其中新能源客车销售8765辆，同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照 2017 年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴，行业整体承压，2018H1公司毛利率为21.42%，下降3.52个百分点。此外，公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级，研发费用有所增加。受此影响，2018年H1公司净利率为5.21%，同比下降3.67个百分点。  下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出 7.64 亿元，占营业收入的比例达6.36%，持续推进新能源客车产品优化和技术升级，过渡期后单车补贴有望提升。同时，三电成本下半年成本有望下降，我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。  行业落后产能淘汰加速，公司市占率有望提升。随着政策收紧，补贴逐渐退出，行业继续分化，集中度将进一步提高，公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆，市占率为23.91%，同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后，行业有望加速淘汰落后产能，公司市占率有望继续提升。  盈利预测：我们预计公司 2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元，同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元，给予“增持”评级。  风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%宇通客车沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月28日 宇通客车(600066)/ 过渡期利润承压，下半年盈利有望改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务摘要（万元） 来源：WIND、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。