业绩略超市场预期，关注银户通C端上线情况

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长亮科技（300348） 证券研究报告 2018年08月26日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.74元 目标价格 40.70元 基本数据 A股总股本(百万股) 321.52 流通A股股本(百万股) 186.60 A股总市值(百万元) 8,918.90 流通A股市值(百万元) 5,176.37 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 34.23 一年内最高/最低(元) 36.28/14.43 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长亮科技-公司研究简报:金融云大风已起，公司商业模式变革是大概率事件》 2018-06-25 2 《长亮科技-公司专题研究:以流量的名义，公司商业模式变革有望开启》 2018-05-08 3 《长亮科技-公司点评:腾讯战略入股7%，公司商业模式变革有望开启》 2018-04-22 股价走势 业绩略超市场预期，关注银户通C端上线情况 事件 1） 公司发布中报，2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为770.85万元，较上年同期减59.18%；营业收入为4.34亿元，较上年同期增21.29%。 2） 参考公司中报预告，若剔除股权激励费用，实现归属于母公司所有者净利润2781.97万元，同口径下较上年同期增25.39%。 业绩略超市场预期，预计下半年收入增速有望进一步提升 参考中报预告（归母净利润比上年同期下降：50.58%至80.58%，中值66%），公司中报业绩在中值以上略超市场预期。根据中报，公司实现营收4.34亿元，同比21%，其中传统核心系统（收入占比54%）同比增长16%，新兴的大数据和互联网核心产品线保持30%+增长态势。受益于银行IT十三五规划进入后半程，2017年下半年开始银行核心系统行业景气度提升。根据中报披露，公司2018年上半年订单情况饱满。考虑银行IT行业大型客户项目周期，我们看好下半年开始公司收入增速进一步提升。 毛利率保持稳定，银户通投入、股权激励等短期因素影响当期利润 根据中报，毛利率同比微增约0.3个百分点，主要受益于大数据产品线毛利率同比提升8.66个百分点所致。受益于大数据、海外等业务规模效应释放，毛利率有望进入中长期上升通道。费用方面，公司销售费用率同比下降2.56个百分点，管理费用率同比提升10.32个百分点（根据中报，主要与股权激励、研发费用有关）。其中，研发费用6505万元，同比增长168%。战略业务相关的高研发投入压制当期利润（参考中报主要包括银户通、海外等），但参考银户通进度我们认为战略业务未来一年有望进入收获期。 金融SaaS产业大势所趋，关注银户通C端平台上线情况 科技阵营正从过去持有资产（互联网金融）到未来以SaaS形式（风控SaaS、营销SaaS）切入金融。据路透社报道，蚂蚁金服预计2021年“技术服务”收入占比提升至65%。根据中报，公司在8月16日召开银户通发布会，当场签约近70家银行。从B端客户签约到C端平台上线再到收入和利润释放，建议投资者当前关注C端平台上线情况。 受益产业趋势、腾讯C端生态资源优势和长亮B端银行客户优势，看好银户通平台流量实现持续高速增长态势。剔除激励成本，维持公司2018、2019年盈利预测不变，维持“买入”评级，维持目标市值131亿元。 风险提示：订单转化收入速度不及预期；商业模式变化进程不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 650.81 879.65 1,240.31 1,711.63 2,310.70 增长率(%) 49.18 35.16 41.00 38.00 35.00 EBITDA(百万元) 130.54 127.63 207.32 295.39 391.11 净利润(百万元) 101.25 87.69 155.38 223.57 304.80 增长率(%) 173.99 (13.40) 77.20 43.89 36.33 EPS(元/股) 0.31 0.27 0.48 0.70 0.95 市盈率(P/E) 88.09 101.71 57.40 39.89 29.26 市净率(P/B) 10.97 8.26 9.80 7.02 6.56 市销率(P/S) 13.70 10.14 7.19 5.21 3.86 EV/EBITDA 54.38 33.67 42.81 30.54 22.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-13%2%17%32%47%62%2017-082017-122018-04长亮科技 计算机应用 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 292.70 384.60 99.22 136.93 184.86 营业收入 650.81 879.65 1,240.31 1,711.63 2,310.70 应收账款 418.63 544.12 646.55 1,001.79 1,223.47 营业成本 310.10 412.03 575.50 787.35 1,044.44 预付账款 2.47 3.40 4.75 6.33 8.46 营业税金及附加 1.58 3.54 4.00 6.21 7.92 存货 2.18 0.81 5.25 2.52 8.34 营业费用 68.11 76.37 118.74 156.24 216.07 其他 0.00 0.59 0.32 0.30 0.40 管理费用 175.07 255.87 353.49 487.81 670.10 流动资产合计 715.98 933.52 756.09 1,147.87 1,425.52 财务费用 7.10 5.55 5.04 8.50 11.07 长期股权投资 2.31 2.87 2.87 2.87 2.87 资产减值损失 13.07 19.21 10.00 10.00 15.00 固定资产 227.36 254.89 275.61 312.21 345.33 公允价值变动收益 0.00 0.32 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 24.45 50.67 78.40 77.04 投资净收益 33.90 (10.53) 1.00 1.00 1.00 无形资产 42.55 79.44 64.74 50.05 35.35 其他 (67.79) 15.68 (2.00) (2.00) (2.00) 其他 167.88 172.24 215.76 180.68 188.42 营业利润 109.68 101.61 174.53 256.52 347.10 非流动资产合计 440.11 533.88 609.65 624.21 649.02 营业外收入 5.64 0.06 2.00 2.00 2.00 资产总计 1,156.09 1,467.40 1,365.74 1,772.08 2,074.54 营业外支出 0.15 0.06 1.00 5.00 5.00 短期借款 41.45 100.00 100.00 166.00 200.00 利润总额 115.18 101.60 175.53 253.52 344.10 应付账款 50.15 31.16 177.74 53.38 243.90 所得税 11.61 13.95 19.31 27.89 37.85 其他 85.41 159.92 107.97 141.74 149.50 净利润 103.57 87.66 156.22 225.63 306.25 流动负债合计 177.02 291.08 385.71 361.11 593.40 少数股东损益 2.32 (0.03) 0.85 2.06 1.45 长期借款 107.15 59.80 0.00 54.89 0.00 归属于母公司净利润 101.25 87.69 155.38 223.57 304.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.31 0.27 0.48 0.70 0.95 其他 50.33 29.57 50.43 43.44 41.15 非流动负债合计 157.48 89.37 50.43 98.34 41.15 负债合计 334.49 380.45 436.14 459.45 634.55 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 8.50 7.64 19.10 41.51 79.95 成长能力 股本 292.19 299.30 321.52 321.52 321.52 营业收入 49.18% 35.16% 41.00% 38.00% 35.00% 资本公积 299.26 478.54 (73.66) (73.66) (73.66) 营业利润 165.15% -7.36% 71.77% 46.98% 35.31% 留存收益 556.53 799.55 363.48 535.34 770.18 归属于母公司净利润 173.99% -13.40% 77.20% 43.89% 36.33% 其他 (334.88) (498.08) 299.16 487.91 342.00 获利能力 股东权益合计 821.60 1,086.95 929.60 1,312.62 1,439.99 毛利率 52.35% 53.16% 53.60% 54.00% 54.80% 负债和股东权益总计 1,156.09 1,467.40 1,365.74 1,772.08 2,074.54 净利率 15.56% 9.97% 12.53% 13.06% 13.19% ROE 12.45% 8.12% 17.07% 17.59% 22.41% ROIC 30.45% 14.13% 18.39% 27.24% 23.24% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 103.57 87.66 155.38 223.57 304.80 资产负债率 28.93% 25.93% 31.93% 25.93% 30.59% 折旧摊销 14.80 27.10 27.75 30.36 32.93 净负债率 -12.78% -9.83% -22.11% 16.99% 5.77% 财务费用 8.83 9.59 5.04 8.50 11.07 流动比率 4.04 3.21 1.96 3.18 2.40 投资损失 (33.90) 10.53 (1.00) (1.00) (1.00) 速动比率 4.03 3.20 1.95 3.17 2.39 营运资金变动 24.67 (182.31) (8.11) (421.27) (47.64) 营运能力 其它 (139.71) 39.03 0.85 2.06 1.45 应收账款周转率 2.00 1.83 2.08 2.08 2.08 经营活动现金流 (21.74) (8.40) 179.90 (157.77) 301.61 存货周转率 355.01 587.84 409.23 440.3