请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 12116 流通股本(百万股) 9815 市价(元) 16.28 市值(百万元) 188667 流通市值(百万元) 160172 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：16.28 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：高崧 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 38001.92 43291.63 45710.06 50699.44 58140.67 增长率yoy% -32.16% 13.92% 5.59% 10.92% 14.68% 归母净利润（百万元） 10365.17 11433.26 12770.55 14168.93 16248.28 增长率yoy% -47.65% 10.30% 11.70% 10.95% 14.68% 每股收益（元） 0.86 0.94 1.05 1.17 1.34 BVPS 11.78 12.36 13.13 14.12 14.93 净资产收益率 7.4% 7.8% 8.3% 8.6% 9.2% P/E 18.93 17.32 15.45 13.92 12.14 P/B 1.38 1.32 1.24 1.15 1.09 投资要点 【事件】 中信证券发布 2018年半年报，实现营业收入199.93亿元，同比+7%；实现归母净利润 55.65亿元，同比+13%。  机构化经营正当时，经纪业务收入逆势增长。公司18H实现经纪业务净收入41.12亿元，同比+3%，其中证券经纪业务同比+3%，显著优于行业，我们认为公司稳定的经收入溢价来源于较高的机构客户占比以及较强的海外业务优势：1）金融去杠杆持续推进，券商传统业务向资源向龙头聚集，其一体现在交易型业务市占率提升，公司2018H股基交易额市占率6%，同比+0.3%，机构化经营发力，机构客户经纪业务代理买卖证券款占比51%，较17末大幅7个百分点，相对于互联网端低佣金的竞争，机构客户佣金率稳定，公司客户结构优势增强有利于收入持续稳健；2）境外客户增长提速，公司17年完成对里昂的整合重组，18年进入投资和多元化发展阶段，18H境外客户代理买卖证券款较17年末大幅提升140%，规模占境内规模46%，较17年末提升25个百分点，随着金融行业对外开放的持续推进，公司国际业务收入增长可期。  投行业务、资管竞争力持续增强，股债承销、主动管理规模保持行业第一。传统业务龙头集聚效应同时表现在资源型业务的相对稳健：1）在审核通过率低迷，行业承销同比-26%背景下，公司作为龙头券商优势持续凸显，18H实现投行净收入17.5亿元，同比-5%，实现IPO承销金融79.50亿元，同比+4%，市占率8.54%，同比+2.43个百分点，再融资规模市占率环比回升2个百分点，债券承销市占率同比小幅提升，股债承销均维持行业龙头地位，7月以来行业IPO审核通过率逐步回升，目前维持在60%左右，从严审核的挤出效应使得优质资源向龙头集聚，公司有望把握国企改革、新经济等潜在政策机遇，持续强化竞争优势。2）资管新规配套下发，行业转型节奏和执行力度有望改善，公司18H资管总体与主动规模维持行业第一，压缩定向规模，同比-19%，实现资管净收入9.87亿元，同比-2%，基金管理净收入19.25亿元，同比+16%。  IFRS 9增强自营业绩弹性，机构化优势助力场外期权业务发展。准则调整下，金融资产公允价值变动对利润表弹性增强，公司18H实现收益32.39亿元，同比+1001%，有效弥补市场震荡导致的投资收益同比下滑，整体自营业务收入同比+18%。公司在18H报表中对金融资产列示方式进一步调整，将FVTPL直接列为交易性金融资产，同时对FVTOCI列为其他债券投资以及其他权益类投资（内容为证金专户），随着8月1日场外个股期权一、二级交易商资格落地，业务有望回归常态化发展，公司资产负债表可利用对冲资产充裕，同时具有机构销售优势，中长期持续看好业务利润贡献能力。  两融市占率进一步提升，股票质押实现收入增长。18H公司实现利息净收入9.32亿元，同比-28%，主要由于公司有息债券规模提升带来利息支出增加，收入方面两融、买入返售分别实现同比+11%、+28%，其中两融业务市占率同环比均有所提升，市占率7.04%排名行业第一，股票质押业务量跌价升，实现收入同比+24%，面对业务平仓违约风险，公司新增计提信用减值7.02亿，其中买入返售减值4.4亿。  投资建议：公司作为券商王者之师，行业转型发展大背景下，交易型业务机构化发展的优势不断增强，资源型业务有望持续稳健，关注场外期权业务以及国际化发展潜力，我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润增速12%/11%/15%，对应EPS 1.05/1.17/1.34 元，BVPS 13.13/14.12/14.93 元。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月24日 中信证券(600030) 中信证券2018半年报点评: 王者之师，机构化经营+投行传统优势持续凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：经营情况一览（亿元，%） ................................................................... - 4 - 图表2：收入结构一览（%） .............................................................................. - 4 - 图表3：投行业务规模市占率（%） ................................................................... - 4 - 图表4：投行业务收入结构（亿元） ................................................................... - 4 - 图表5：资产及基金管理业务规模及收入（百万元） ......................................... - 5 - 图表6：自营资产投资结构 ................................................................................. - 5 - 图表7：经纪业务股基交易额（百万元）及市占率（%） .................................. - 5 - 图表8：资本中介业务规模（百万元）及市占率（%） ...................................... - 5 - 图表9：财务报表-年度 ....................................................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：经营情况一览（亿元，%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表2：收入结构一览（%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表3：投行业务规模市占率（%） 图表4：投行业务收入结构（亿元） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 2.66% 2.49% 4.46% 9.39% 3.86% 3.44% 3.70% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0501001502002503003502012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H1营业收入 净利润 ROEROA收入占比2014A2015H12015A2016H12016A2017H120172018H同比经纪业务30%32%33%26%25%21%19%21%-1%信用交易业务3%5%5%5%6%7%6%5%-2%投行业务12%6%8%16%14%10%10%9%-1%资管业务15%9%11%17%17%14%13%15%0%自营业务37%27%36%23%23%24%31%27%3%其他业务3%20%7%13%15%23%22%25%1%营业支出55%46%51%59%63%62%62%63%1%归母公司净利润39%40%35%29%27%26%26%28%1%7.96% 6.10% 9.42% 8.54% 12.81% 16.13% 12.69% 13.61% 2.55% 4.34% 4.29% 4.65% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2016A2017H12017A2018HIPO承销金额市占率 再融资承销金额市占率 债券承销金额市占率 020040060080010001200140016002017H2018HIPO承销收入 再融资承销收入 债券承销收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表5：资产及基金管理业务规模及收入（百万元） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表6：自营资产投资结构 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表7：经纪业务股基交易额（百万元）及市占率（%） 图表8：资本中介业务规模（百万元）及市占率（%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002017H12017A2018H资产管理业务规模资产管理业务净收入基金管理业务净收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017H2017A2018H权益投资债券投资其他投资5.50%5.55%5.60%5.65%5.70%5.75%5.80%5.85%5.90%5.95%6.00%6.05%020000004000000600000080000001000000012000000140000002017H12017A2018H股基交易额 市占率 6.84%6.86%6.88%6.90%6.92%6.94%6.96%6.98%7.00%7.02%7.04%7.06%01000020000300004000050000600007000080000900002017H12017A2018H融资融券期末余额回购业务规模融资融券市场份额 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 图表9：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2016A2017E2018E2019E2020E损益表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E总资产597438.84625574.64653874.13689146.27729779.24营业收入38001.9243291.6345710.0650699.4458140.67客户存