半年度财报点评：订单持续落地，业绩高速增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 订单持续落地，业绩高速增长 ——大禹节水（300021）半年度财报点评 2018年08月23日 推荐/首次 大禹节水 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 程诗月 研究助理 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 010-66555458 事件： 8月22日，大禹节水发布2018年半年报，2018年上半年公司实现营收7.84亿元，同比增长50.92%；归母净利润为0.56亿元，同比增长91.63%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长81.18%，对应EPS0.07元/股。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 309.14 194.2 325.52 223.22 541.48 359.12 425.23 增长率（%） -33.24% 23.85% -9.19% 9.00% 75.16% 84.92% 30.63% 毛利率（%） 35.23% 29.84% 20.99% 21.34% 30.41% 31.20% 22.74% 期间费用率（%） 14.98% 18.96% 16.70% 20.65% 11.79% 15.78% 19.20% 营业利润率（%） 14.19% 13.29% 2.73% -0.06% 16.38% 16.11% 2.72% 净利润（百万元） 40.37 23.31 8.14 0.17 70.37 49.71 10.25 增长率（%） -08.01% 93.50% 18.12% -93.69% 74.31% 113.24% 26.01% 每股盈利（季度，元） 0.12 0.07 0.01 0.00 0.08 0.06 0.01 资产负债率（%） 44.61% 42.23% 42.05% 44.69% 50.79% 54.25% 57.68% 净资产收益率（%） 2.93% 1.66% 0.59% 0.01% 4.84% 3.29% 0.67% 总资产收益率（%） 1.62% 0.96% 0.34% 0.01% 2.38% 1.51% 0.29% 观点：  订单持续释放，业绩符合市场预期。公司上半年实现营业收入7.84亿元，同比增长50.92%；归母净利润为0.56亿元，同比增长91.63%，符合市场预期。公司收入利润的大幅扩张主要得益于前期项目的陆续落地和施工进程的逐步推进，特别是报告期内落地的15.92亿元天津武清农村生活污水处理项目，上半年落地即贡献收入1.18亿元，预计项目在今明两年的建设期内还将贡献稳定收益。公司上半年实现新签订单25.78亿元，为全年业绩增长奠定良好基础。  管理优化持续，毛利提升费用稳定。报告期内公司节水工程设计施工能力进一步增强，节水工程施工业务和工程设计业务毛利率同比分贝提升4%和12.89%，整体毛利率提升2.13个百分点，盈利能力提升明显。公司2018年上半年销售费用率6.12%，管理费用率7.76%，同比分别下降0.72、0.99个百分点。财 东兴证券财报点评 大禹节水（300021）：订单持续落地，业绩高速增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES务费用由于借款增加，同比上升1.81个百分点，公司整体费用率维持稳定。  乘乡村振兴之风，把握政策红利期。乡村振兴战略提升为国家战略高度，农业节水工程与农村基础设施建设迎来政策红利期。公司凭借国内国际的战略布局，以及多年积累下来的产品生产优势和逐步成熟的工程建设经验，有望充分受益于行业的景气发展，实现业绩的持续高速增长。 结论： 我们看好“三农三水”行业的广阔前景和公司作为行业龙头订单持续落地带来的业绩增长。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为3.01亿元，4.07亿元和5.48亿元，EPS分别为0.38，0.51和0.69，对应PE分别为14X，10X，8X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期等。 东兴证券财报点评 大禹节水（300021）：订单持续落地，业绩高速增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1953 2041 3527 5020 6898 营业收入 1029 1284 2827 3978 5599 货币资金 606 468 989 1392 1960 营业成本 754 946 2024 2845 4000 应收账款 522 654 1435 2022 2845 营业税金及附加 13 14 28 40 56 其他应收款 92 112 246 346 488 营业费用 84 72 141 199 280 预付款项 62 93 107 164 217 管理费用 73 104 212 298 420 存货 559 562 1109 1559 2192 财务费用 31 25 35 64 126 其他流动资产 111 152 -363 -465 -808 资产减值损失 18.62 17.75 13.83 16.73 16.10 非流动资产合计 533 912 892 921 977 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 54 80 80 80 80 投资净收益 4.85 4.33 2.08 3.76 3.39 固定资产 291.77 310.47 300.73 298.28 304.04 营业利润 61 123 374 519 705 无形资产 63 87 98 108 118 营业外收入 17.79 8.95 25.00 25.00 25.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 4.09 1.31 2.09 2.50 1.96 资产总计 2486 2953 4419 5941 7875 利润总额 74 131 397 541 728 流动负债合计 955 1242 1739 2986 4584 所得税 12 29 87 119 160 短期借款 485 623 730 1666 2877 净利润 62 102 309 422 568 应付账款 299 436 856 1248 1723 少数股东损益 2 7 8 15 20 预收款项 77 37 0 -89 -187 归属母公司净利润 60 95 301 407 548 一年内到期的非流动负债 20 24 24 24 24 EBITDA 177 256 448 625 876 非流动负债合计 154 258 222 322 422 EPS（元） 0.20 0.16 0.38 0.51 0.69 长期借款 6 41 141 241 341 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1109 1500 1961 3308 5006 成长能力 少数股东权益 44 63 71 86 106 营业收入增长 -11.28% 24.80% 120.09% 40.71% 40.77% 实收资本（或股本） 319 797 797 797 797 营业利润增长 -15.15% 102.84% 203.28% 38.71% 35.97% 资本公积 737 252 1130 1130 1130 归属于母公司净利润增长 215.89% 35.01% 215.89% 35.01% 34.62% 未分配利润 255 316 337 377 423 获利能力 归属母公司股东权益合计 1334 1390 2387 2547 2763 毛利率(%) 26.73% 26.36% 28.39% 28.47% 28.56% 负债和所有者权益 2486 2953 4419 5941 7875 净利率(%) 6.03% 7.94% 10.95% 10.61% 10.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.43% 3.23% 6.82% 6.85% 6.96% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.54% 6.86% 12.63% 15.98% 19.83% 经营活动现金流 -107 -14 -179 -237 -171 偿债能力 净利润 62 102 309 422 568 资产负债率(%) 45% 51% 44% 56% 64% 折旧摊销 85.34 107.66 38.44 42.27 45.09 流动比率 2.05 1.64 2.03 1.68 1.50 财务费用 31 25 35 64 126 速动比率 1.46 1.19 1.39 1.16 1.03 应收账款减少 0 0 -782 -586 -823 营运能力 预收帐款增加 0 0 -37 -89 -99 总资产周转率 0.49 0.47 0.77 0.77 0.81 投资活动现金流 -213 -254 -30 -85 -115 应收账款周转率 2 2 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.73 3.49 4.37 3.78 3.77 长期股权投资减少 0 0 25 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 4 2 4 3 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.16 0.38 0.51 0.69 筹资活动现金流 681 109 730 725 853 每股净现金流(最新摊薄) 1.13 -0.20 0.65 0.51 0.71 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.18 1.74 2.99 3.19 3.46 长期借款增加 0 0 100 100 100 估值比率 普通股增加 40 478 0 0 0 P/E 25.87 32.38 13.70 10.15 7.54 资本公积增加 693 -485 878 0 0 P/B 1.24 2.97 1.73 1.62 1.49 现金净增加额 361 -159 521 403 568 EV/EBITDA 8.81 17.00 9.02 7.47 6.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 大禹节水（300021）：订单持续落地，业绩高速增长 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，20