公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天源迪科（300047） 证券研究报告 2019年02月28日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 13.76元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 399.08 流通A股股本(百万股) 303.55 A股总市值(百万元) 5,491.39 流通A股市值(百万元) 4,176.89 每股净资产(元) 7.23 资产负债率(%) 29.04 一年内最高/最低(元) 17.60/10.62 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天源迪科-公司点评:业绩基本符合预期，期待公安订单加速落地》 2019-01-22 2 《天源迪科-季报点评:业绩持续高增长，短期偿债及商誉风险有限》 2018-10-23 3 《天源迪科-公司点评:内生外延顺利推 进 ， 推 动 业 绩 持 续 高 增 长 》 2018-10-12 股价走势 业绩持续高速增长，期待公安订单加速落地 事件： 公司发布2018年业绩快报，18年全年公司实现营业收入37.65亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长38.21%。18年四季度单季度归母净利润1.37亿元，同比增长11.8%。 我们点评如下： 公司业绩持续高速增长，电信、云计算、金融等其他主要业务板块发展顺利，公安订单落地进度略有推迟，公司整体业绩实现快速增长。 公司已经形成电信+政企+金融全面布局，电信BSS系统及云化、大数据等业务从中国联通持续向中国电信等新客户拓展，市场份额稳步提升，大数据、人工智能等新业务收入持续增长；金融业务外延标的整合顺利，与公司已有大数据技术深度融合，基于大数据和人工智能技术的反洗钱侦测系统取得突破，整体收入快速增长；政企业务持续拓展，政府和大型企业上云需求持续增长，公司政企云化新项目快速落地。18年公安体制机制改革，对公司部分警务云大数据订单落地进度造成一定影响，部分公安订单确认时间有所推迟。 子公司维恩贝特超额完成业绩承诺，金融IT业务整合顺利，业绩稳步增长，未来商誉减值风险有限。 子公司维恩贝特预计并表净利润6400万元，超额完成5940万元的业绩承诺，16-18年合计净利润1.454亿元，完成三年承诺业绩总额1.449亿元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队，提升运营效率，嫁接公司已有大数据、人工智能等技术储备，积极推广反洗钱、信贷催收等新产品，收入稳步增长，费用率有望进一步优化，未来业绩有望持续增长。 公司现金流良好，拟竞拍深圳智能制造中心地块建设新总部，短期资金压力较小，若完成新总部建设，将进一步强化公司集中管理和内部交流，为公司长期发展奠定良好基础。 公司拟与其他三方共同出资竞拍深圳智能制造中心地块，公司出资占比20%，如竞拍成功，公司将支付保证金、地价及后续开发费用不超过3.1亿元。公司整体经营性现金流良好，账面货币资金充足，新总部建设带来资金压力相对有限。公司前期建设合肥研发中心，此次计划新建总部，将进一步整合团队办公场所，加强内部管理和交流，增强长期发展潜力。 盈利预测： 公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，各业务条线持续快速增长，收购标的业绩承诺有望顺利完成，商誉减值风险有限。预计公司18-20年归母净利润2.2、2.9、3.5亿元，对应19年19倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：订单落地进度低预期，运营商资本开支低预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,448.22 2,963.06 3,761.24 4,484.65 5,168.90 增长率(%) 46.02 21.03 26.94 19.23 15.26 EBITDA(百万元) 235.53 272.30 287.31 397.16 489.22 净利润(百万元) 114.90 155.93 215.54 285.49 349.49 增长率(%) 82.24 35.71 38.23 32.45 22.42 EPS(元/股) 0.29 0.39 0.54 0.72 0.88 市盈率(P/E) 47.79 35.22 25.48 19.23 15.71 市净率(P/B) 2.78 1.94 1.82 1.67 1.53 市销率(P/S) 2.24 1.85 1.46 1.22 1.06 EV/EBITDA 32.54 17.88 20.79 15.52 13.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-22%-13%-4%5%14%23%2018-022018-062018-10天源迪科 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 184.73 345.41 338.51 403.62 465.20 营业收入 2,448.22 2,963.06 3,761.24 4,484.65 5,168.90 应收账款 985.34 1,300.37 1,520.56 1,718.35 2,014.75 营业成本 2,011.57 2,383.33 3,030.14 3,563.98 4,072.56 预付账款 135.57 145.71 224.64 210.96 354.68 营业税金及附加 6.67 8.61 11.28 13.45 15.51 存货 591.70 536.28 894.61 728.98 1,126.30 营业费用 79.30 112.61 122.62 143.51 165.40 其他 341.71 137.07 84.11 150.61 119.13 管理费用 215.34 285.41 338.51 403.62 465.20 流动资产合计 2,239.06 2,464.84 3,062.45 3,212.50 4,080.06 财务费用 27.76 33.91 18.35 48.76 62.31 长期股权投资 66.35 70.17 70.17 70.17 70.17 资产减值损失 14.32 10.72 10.00 13.00 20.00 固定资产 201.53 244.16 345.91 386.06 493.89 公允价值变动收益 0.00 (0.30) (2.08) 0.35 0.46 在建工程 138.46 152.47 30.49 16.10 35.22 投资净收益 19.40 7.33 10.00 10.00 10.00 无形资产 307.80 314.56 304.07 438.59 423.10 其他 (38.81) (56.64) (15.83) (20.69) (20.93) 其他 229.53 848.82 846.10 843.39 841.26 营业利润 112.66 178.07 238.26 308.67 378.38 非流动资产合计 943.68 1,630.17 1,596.75 1,754.31 1,863.64 营业外收入 22.22 3.95 4.74 6.16 7.39 资产总计 3,182.73 4,095.01 4,659.20 4,966.81 5,943.71 营业外支出 0.45 0.11 0.10 0.10 0.10 短期借款 645.00 681.00 905.16 1,104.03 1,371.82 利润总额 134.44 181.91 242.89 314.72 385.67 应付账款 42.76 39.66 107.64 60.66 127.13 所得税 (0.15) 2.57 3.40 4.41 5.79 其他 234.04 202.83 484.27 327.83 582.91 净利润 134.59 179.34 239.49 310.32 379.88 流动负债合计 921.80 923.49 1,497.07 1,492.53 2,081.85 少数股东损益 19.69 23.41 23.95 24.83 30.39 长期借款 0.00 30.00 0.00 30.39 73.02 归属于母公司净利润 114.90 155.93 215.54 285.49 349.49 应付债券 198.75 199.31 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.39 0.54 0.72 0.88 其他 25.43 28.87 28.87 28.87 28.87 非流动负债合计 224.18 258.18 28.87 59.26 101.90 负债合计 1,145.98 1,181.68 1,525.95 1,551.79 2,183.75 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 59.88 84.21 108.16 132.98 163.37 成长能力 股本 357.96 399.74 399.08 399.08 399.08 营业收入 46.02% 21.03% 26.94% 19.23% 15.26% 资本公积 1,054.94 1,724.64 1,724.64 1,724.64 1,724.64 营业利润 95.82% 58.06% 33.80% 29.55% 22.58% 留存收益 1,618.92 2,432.03 2,626.02 2,882.96 3,197.51 归属于母公司净利润 82.24% 35.71% 38.23% 32.45% 22.42% 其他 (1,054.94) (1,727.27) (1,724.64) (1,724.64) (1,724.64) 获利能力 股东权益合计 2,036.76 2,913.34 3,133.25 3,415.02 3,759.95 毛利率 17.84% 19.57% 19.44% 20.53% 21.21% 负债和股东权益总计 3,182.73 4,095.01 4,659.20 4,966.81 5,943.71 净利率 4.69% 5.26% 5.73% 6.37% 6.76% ROE 5.81% 5.51% 7.13% 8.70% 9.72% ROIC 8.52% 8.30% 7.71% 10.05% 10.98% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 134.59 179.34 215.54 285.49 349.49 资产负债率 36.01% 28.86% 32.75% 31.24% 36.74% 折旧摊销 95.65 104.54 30.70 39.73 48.53 净负债率 -6.21% 3.74% -2.36% 8.27% 0.37% 财务费用 30.02 14.66 18.35 48.76 62.31 流动比率 2.43 2.67 2.05 2.15 1.96 投资损失 (19.40) (7.33) (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.79 2.09 1.45 1.66 1.42 营运资金变动 (825.29) 96.93 (254.45) (285.31) (481.84) 营运能力 其