票房回暖带动电影业务业绩提升，储备项目丰富助力业绩持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 票房回暖带动电影业务业绩提升，储备项目丰富助力业绩持续增长 事件： 公司3月29日发布2017年年报：报告期内，公司实现营业收入、归母净利润15.17亿、1.12亿元，分别同比减少1.35%、0.03%，实现EPS0.3元，每10股拟派发1元（含税）。公司同时发布2018年一季报：预计实现归母净利润3970万-4630万元，同比增长78.71%-108.42%。 点评： 1、受益于全国票房增速回升及公司自有影院持续扩张，公司电影业务业绩持续增长。2017年全国票房同比增长13.45%，较2016年明显回升，且公司新增投资并开业5家影城，推动公司2017年电影相关业务收入同比增长12.24%。2018年一季度全国票房同比增长约38%（春节档全国票房同比增长69%），其中公司院线票房同比增长约34%，助推公司一季度电影相关业务业绩以较快速度增长。 2、电视剧业务稳定发展，收购笛女加强制作实力。根据公司公告，公司2017年电视剧业务由于确认收入的项目较少导致收入有所下降，2018年一季度已有《突击再突击》、《中国式关系》等精品剧项目确认收入，助推一季度业绩同比快速增长；且公司2018年将主控或参投《我们的四十年》、《江河水》、《一号文件》、《归来依旧是少年》等多部精品剧，有望在2017年基数较低的情况下推动电视剧业务业绩快速增长。并且公司于2017年12月以7.2亿元收购笛女传媒80%股权，其2017-2021年承诺各期期末累计贡献净利润分别不低于0.75亿、1.6亿、2.55亿、3.55亿、4.6亿元；公司通过收购笛女传媒在增厚利润的同时加强自身电视剧投资制作实力，推动电视剧业务持续快速发展。 ■投资建议：随着全国票房增速回升以及自有影院的持续扩张，公司电影相关业务业绩有望持续快速增长；公司拥有大量电视剧储备项目，且通过收购增厚利润并加强投资制作能力，有望助推公司业绩持续增长。我们预计公司2018年净利润为2.09亿元，对应每股收益为0.56元。参考同类可比公司给予30X估值，对应六个月目标价16.80元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：公司院线扩张速度低于预期、政策监管趋严等因素导致影视项目发行低于预期的风险。 Tabl e_Title 2018年03月30日 幸福蓝海（300528.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 电影动画 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16.80元 股价（2018-03-30） 12.28元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,575.63 流通市值（百万元） 1,864.61 总股本（百万股） 372.61 流通股本（百万股） 151.84 12个月价格区间 10.66/27.64元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.53 -21.01 -52.17 绝对收益 -1.53 -12.58 -53.65 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 幸福蓝海：幸福蓝海：区域龙头辐射全国，全产业链布局精品可期/焦娟 2017-07-10 幸福蓝海：区域院线龙头，深耕江苏，辐射全国/焦娟 2017-04-01 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%2017-032017-072017-11幸福蓝海 电影动画 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,538.1 1,517.2 2,200.0 2,640.0 3,036.0 净利润 112.5 112.5 209.4 249.6 274.2 每股收益(元) 0.30 0.30 0.56 0.67 0.74 每股净资产(元) 4.95 5.17 5.69 6.37 7.11 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 40.7 40.7 21.8 18.3 16.7 市净率(倍) 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 净利润率 7.3% 7.4% 9.5% 9.5% 9.0% 净资产收益率 6.1% 5.8% 9.9% 10.5% 10.3% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.4% 15.8% 19.3% 16.6% 19.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/幸福蓝海 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,538.1 1,517.2 2,200.0 2,640.0 3,036.0 成长性 减:营业成本 878.6 829.2 1,221.0 1,478.4 1,715.3 营业收入增长率 7.0% -1.4% 45.0% 20.0% 15.0% 营业税费 39.5 42.4 58.6 70.6 82.3 营业利润增长率 -20.3% 37.2% 83.1% 18.8% 12.7% 销售费用 383.5 447.2 524.9 633.6 728.6 净利润增长率 5.1% 0.0% 86.2% 19.2% 9.8% 管理费用 109.4 112.5 155.5 186.6 214.6 EBITDA增长率 -6.3% 10.2% 79.5% 13.1% 9.6% 财务费用 -3.1 -4.1 -3.0 -5.4 -6.2 EBIT增长率 -23.9% 1.3% 153.9% 18.0% 12.6% 资产减值损失 51.5 20.4 44.1 38.7 34.4 NOPLAT增长率 -21.9% 39.5% 83.8% 18.8% 12.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -16.5% 49.9% 38.3% -5.3% -15.5% 投资和汇兑收益 3.9 15.0 8.6 9.2 10.9 净资产增长率 43.1% 7.5% 10.2% 11.8% 11.6% 营业利润 82.6 113.3 207.5 246.6 277.8 加:营业外净收支 39.9 4.3 20.9 21.7 15.7 利润率 利润总额 122.6 117.6 228.5 268.4 293.5 毛利率 42.9% 45.3% 44.5% 44.0% 43.5% 减:所得税 4.9 2.9 9.9 9.7 10.2 营业利润率 5.4% 7.5% 9.4% 9.3% 9.2% 净利润 112.5 112.5 209.4 249.6 274.2 净利润率 7.3% 7.4% 9.5% 9.5% 9.0% EBITDA/营业收入 9.2% 10.3% 12.8% 12.0% 11.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.2% 5.3% 9.3% 9.1% 8.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 984.5 788.5 678.0 1,069.1 1,603.6 固定资产周转天数 77 84 51 33 20 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 68 26 43 68 52 应收帐款 345.6 592.1 618.9 923.5 799.0 流动资产周转天数 339 453 349 343 381 应收票据 1.0 1.4 3.7 1.8 4.3 应收帐款周转天数 87 111 99 105 102 预付帐款 174.0 298.6 308.8 480.2 404.2 存货周转天数 50 52 59 54 56 存货 157.7 278.2 448.9 341.1 605.4 总资产周转天数 491 680 534 476 482 其他流动资产 12.1 181.6 69.1 87.6 112.8 投资资本周转天数 174 200 197 186 145 可供出售金融资产 0.2 22.0 7.5 9.9 13.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 27.0 48.9 48.9 48.9 48.9 ROE 6.1% 5.8% 9.9% 10.5% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.0% 3.4% 6.9% 6.8% 6.6% 固定资产 355.8 349.8 276.7 203.7 130.6 ROIC 9.4% 15.8% 19.3% 16.6% 19.8% 在建工程 52.6 53.1 53.1 53.1 53.1 费用率 无形资产 33.8 31.0 27.6 24.3 20.9 销售费用率 24.9% 29.5% 23.9% 24.0% 24.0% 其他非流动资产 231.8 714.1 630.8 571.9 526.3 管理费用率 7.1% 7.4% 7.1% 7.1% 7.1% 资产总额 2,376.1 3,359.2 3,172.0 3,815.0 4,322.2 财务费用率 -0.2% -0.3% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 - 24.1 - - - 三费/营业收入 31.8% 36.6% 30.8% 30.9% 30.9% 应付帐款 324.8 1,091.0 699.0 1,034.3 1,214.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.5% 40.3% 30.3% 35.2% 36.2% 其他流动负债 176.3 227.1 253.4 300.0 340.4 负债权益比 27.4% 67.4% 43.5% 54.4% 56.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.34 1.59 2.23 2.18 2.27 其他非流动负债 9.4 10.7 9.7 9.9 10.1 速动比率 3.03 1.39 1.76 1.92 1.88 负债总额 510.5 1,353.0 962.1 1,344.2 1,565.2 利息保障倍数 -25.67 -19.61 -67.41 -44.94 -43.86 少数股东权益 20.7 79.8 88.5 97.4 106.4 分红指标 股本 310.5 372.6 372.6 372.6 372.6 DPS(元) 0.08 - - - - 留存收益 1,534.5 1,553.8 1,748.7 2,000.7 2,278.1 分红比率 27.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,865.6 2,006.2 2,209.8 2,470.8 2,757.1 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 117.6 114.7 209.4 249.6 274.2 EPS(元