上海电影2024H1业绩点评：IP业务亮眼，动画、游戏项目储备丰富

股票研究/2024.09.01 IP业务亮眼，动画、游戏项目储备丰富上海电影(601595) 传播文化业/社会服务 ——上海电影2024H1业绩点评 陈筱(分析师)李芓漪(分析师) 021-38675863021-38038428 chenxiao@gtjas.comliziyi@gtjas.com 登记编号S0880515040003S0880523080004 本报告导读： 24H1大IP开发业务表现亮眼，其净利润已超过2023年全年，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》、《中国奇谭》第二季等重磅IP动画作品有望于2025年上线 投资要点： 大IP开发业务表现亮眼，维持“增持”评级。考虑到Q2以来电影大盘表现欠佳，公司影院业务承压，我们下调2024-2026年EPS预测值至0.34/0.62/0.89元（前值为0.55/0.79/1.04元），鉴于公司大IP 开发业务进展快于同业其他公司，且24-26年公司整体净利润CAGR望达62.5%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，我们维持2025年45XPE，下调目标价至27.9元，维持“增持”评级。 事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现总营收3.8 亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润6584万元，同比增长4.9% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 27.90 上次预测: 35.28 当前价格：18.17 交易数据 52周内股价区间（元）16.43-34.43 总市值（百万元）8,144 总股本/流通A股（百万股）448/448 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,666 每股净资产（元）3.72 市净率（现价）4.9 净负债率-33.19% 52周股价走势图 其中24Q2实现营业收入1.7亿元，同比下滑12.1%，实现归母净利上海电影上证指数 润2297万元，同比下滑23.1%，下滑主因电影大盘表现欠佳。 24H1大IP开发业务净利润超过2023年全年，未来动画内容作品游戏合作项目储备丰富。24H1公司控股子公司上影元实现收入6405 万元，净利润2116万元，收入、净利润体量分别达到2023年全年的80.3%、101%，净利润率由2023年的26.2%提升至24H1的33%往后看，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑 期档，《中国奇谭》第二季预计于2025年上线，公司对动画内容的大力投入在财报上体现为24H1存货增长明显、经营活动产生的现金流量净额有所减少。游戏合作方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他IP联动亦稳步推进 影院院线业务受电影大盘影响有所承压，公司积极转型促进非票创新型业务增长。24H1国内电影票房（含服务费）同比下滑9.5%至 237.7亿元，受此影响公司影院院线业务亦出现下滑。为应对观众观影需求及线下消费场景的变化，公司整合“电影＋IP＋空间”资源开展活动，以促进非票创新型业务增长，其中上海影城SHO作为示范标杆已陆续举办电影派对、首映礼、IP衍生等活动近100场。 风险提示：电影票房不及预期，IP商业化不及预期等。 49% 33% 18% 2% -13% -28% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -29% -21% 相对指数 3% -21% -12% 相关报告 持续夯实主业优势，IP、AI业务顺利推进 2024.04.28 主业稳步修复，大IP开发新业务势头强劲 2024.01.31 上海区域电影龙头，大IP新业务前景广阔 2023.11.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 430 795 840 1,148 1,401 (+/-)% -41.2% 85.1% 5.7% 36.6% 22.0% 净利润（归母） -328 127 151 279 399 (+/-)% -1,600.6% 138.7% 18.6% 85.4% 43.1% 每股净收益（元） -0.73 0.28 0.34 0.62 0.89 净资产收益率(%) -20.5% 7.7% 8.7% 13.9% 16.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 64.14 54.09 29.17 20.39 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,305 785 123 339 700 营业总收入 430 795 840 1,148 1,401 交易性金融资产 59 373 423 473 523 营业成本 422 614 592 705 792 应收账款及票据 96 147 157 217 268 税金及附加 1 3 3 4 5 存货 8 17 16 20 22 销售费用 18 23 24 33 41 其他流动资产 42 291 304 315 324 管理费用 88 86 67 92 112 流动资产合计 1,509 1,613 1,023 1,363 1,837 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 122 268 318 368 398 EBIT -76 88 194 359 502 固定资产 57 224 245 265 285 其他收益 23 13 17 23 28 在建工程 52 5 20 29 31 公允价值变动收益 -24 27 0 0 0 无形资产及商誉 55 60 68 76 84 投资收益 -6 9 8 11 14 其他非流动资产 1,164 801 1,228 1,207 1,187 财务费用 11 4 8 14 9 非流动资产合计 1,450 1,358 1,879 1,945 1,985 减值损失 -221 4 -15 -15 -15 总资产 2,959 2,971 2,901 3,308 3,823 资产处置损益 18 34 25 21 24 短期借款 10 10 10 10 10 营业利润 -321 153 181 340 493 应付账款及票据 186 226 214 255 286 营业外收支 3 -1 5 5 0 一年内到期的非流动负债 167 125 88 88 88 所得税 16 7 15 28 39 其他流动负债 263 373 358 457 536 净利润 -334 144 171 317 454 流动负债合计 626 735 670 810 920 少数股东损益 -6 17 21 38 54 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -328 127 151 279 399 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 586 436 336 286 236 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 25 12 7 7 7 ROE(摊薄,%) -20.5% 7.7% 8.7% 13.9% 16.6% 非流动负债合计 611 448 343 293 243 ROA(%) -10.4% 4.9% 5.8% 10.2% 12.7% 总负债 1,237 1,183 1,014 1,103 1,164 ROIC(%) -3.2% 3.5% 7.7% 12.8% 15.4% 实收资本(或股本) 448 448 448 448 448 销售毛利率(%) 1.7% 22.8% 29.5% 38.5% 43.4% 其他归母股东权益 1,151 1,200 1,278 1,558 1,957 EBITMargin(%) -17.8% 11.0% 23.1% 31.3% 35.8% 归属母公司股东权益 1,599 1,648 1,727 2,006 2,405 销售净利率(%) -77.7% 18.2% 20.4% 27.6% 32.4% 少数股东权益 124 140 161 199 253 资产负债率(%) 41.8% 39.8% 34.9% 33.4% 30.4% 股东权益合计 1,723 1,789 1,888 2,205 2,659 存货周转率(次) 92.2 50.9 35.9 39.1 38.1 总负债及总权益 2,959 2,971 2,901 3,308 3,823 应收账款周转率（次） 3.4 6.5 5.5 6.1 5.8 总资产周转周转率（次） 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.3 1.9 1.0 1.5 1.3 经营活动现金流 90 245 148 409 528 资本支出/收入 15.8% 15.6% 17.8% 4.3% 3.3% 投资活动现金流 230 -280 -579 -127 -102 EV/EBITDA 51.09 56.22 38.36 21.15 14.62 筹资活动现金流 -78 -102 -159 -66 -64 P/E(现价&最新股本摊薄) — 64.14 54.09 29.17 20.39 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 5.09 4.94 4.72 4.06 3.39 现金净增加额 242 -138 -590 216 362 P/S(现价) 18.95 10.24 9.69 7.09 5.81 折旧与摊销 162 115 26 28 30 EPS-最新股本摊薄(元) -0.73 0.28 0.34 0.62 0.89 营运资本变动 -8 55 -40 70 53 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.11 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -68 -124 -150 -49 -46 股息率(现价,%) 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 代码 简称 股价 市值 EPS（元） PE （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603103.SH 横店影视 10.89 69.06 0.43 0.56 0.68 25.33 19.45 16.01 300251.SZ 光线传媒 7.12 208.87 0.33 0.4 0.45 21.58 17.80 15.82 002292.SZ 奥飞娱乐 5.80 85.76 0.14 0.2 0.27 41.86 29.30 21.70 可比公司估值均值 29.59 22.18 17.85 表1:可比公司估值表（股价更新至8月30日） 数据来源：iFind，国泰君安证券研究（盈利预测为机构一致预测值，单位均换算为人民币） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最