- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 22.30 元 目标价格（人民币）：30.00-30.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 326.75 总市值(百万元) 15,074.80 年内股价最高最低(元) 61.80/17.83 沪深300指数 3074.78 深证成指 9574.19 相关报告 1.《业绩持续改善，未来加速可期-美亚光电三季报点评》，2015.10.28 2.《新产品放量可期，医疗产业布局日益完善-美亚光电业绩点评》，2015.8.28 3.《新产品快速放量，牙科产业链布局逐步完善-美亚光电公司点评》，2015.4.9 沈伟杰 联系人 (8621)60870933 shenweijie＠gjzq.com.cn 徐才华 分析师 SAC执业编号：S1130516010004 (8610)66216932 xucaihua＠gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 收入增速超预期，未来两年有望延续高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.800 0.743 0.431 0.648 0.858 每股净资产(元) 5.85 5.01 5.87 7.17 8.89 每股经营性现金流(元) 0.75 0.64 3.28 0.96 1.31 市盈率(倍) 50.11 47.94 54.41 36.19 27.35 行业优化市盈率(倍) 71.90 105.10 135.82 135.82 135.82 净利润增长率(%) 23.39% 20.67% 16.14% 50.32% 32.32% 净资产收益率(%) 13.67% 14.81% 14.68% 18.08% 19.30% 总股本(百万股) 260.00 338.00 676.00 676.00 676.00 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  1）公司近期公告2015年业绩快报，实现营业收入8.42亿元，同比增长27.32%，实现净利润2.91亿元，同比增长15.99%，EPS为0.43元。  2）公司近期公告，公司的X射线安全检查设备通过国家标准检测。  3）公司近期公告，公司的两款X射线口腔CT新设备通过了国家食品药品监督管理总局的审批注册。 点评  收入增速超预期：公司公告的收入略超市场预期，分季度来看，四季度实现收入2.73亿元，创历史新高。收入的快速增长主要因其彩色色选机的畅销和牙科CBCT的持续高增长。  净利润增速低于预期，盈利水平经历短期波动后有望回升：全年净利润增速低于市场预期的主要原因是四季度公司整体盈利水平出现小幅度下滑。公司三季度推出的彩色色选机销售增长超预期，但公司之前签订的核心元器件采购数量仍按照老产品的销售增长预期进行预估，导致整体采购规模未达到供应商的要求，使得其单个元器件的采购成本较高，影响到了四季度的盈利能力。后续新签协议中，公司对核心零部件加大了采购规模，将使得单个采购成本下降，我们预计2016年公司色选机毛利率有望回升至正常水平。  公司新产品推出有望带来新的增长点：当前国内安检设备市场空间巨大，且因为安防需求的拉动而快速增长。公司凭借其研发实力成功开发X光安检设备，未来有望为其打开新的增长点。此外，公司的骨科CT有望在年底推出，打开医疗器械领域的新市场。 盈利预测  我们预测公司2016/2017年实现营业收入11.42/15.42亿元，分别同比增长35.6%/35.0%；预测净利润分别为4.38/5.80亿，同比增长50.3%/32.3%，EPS为0.65/0.86元。 投资建议  我们认为公司技术实力突出，不断推出新产品打开市场空间，长期来看，公司的成长空间仍然巨大。我们维持公司“买入”评级，目标价为30元，对应2016/2017年PE分别为46倍和35倍。 010020030040050017.8326.6635.4944.3253.15150316150616150916151216人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 美亚光电 国金行业 沪深300 2016年03月15日 美亚光电 (002690.SZ) 仪器仪表行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司三张报表预测 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入5185686618421 , 1 4 21 , 5 4 2货币资金9089674511 , 6 1 42 , 0 0 02 , 5 1 8 增 长 率9 . 5 %1 6 . 5 %2 7 . 3 %3 5 . 6 %3 5 . 0 %应收款项3390141170215282主营业务成本-2 4 9-2 4 8-2 8 0-4 1 1-4 9 3-6 4 9存货678189120144190 %销售收入4 8 . 1 %4 3 . 7 %4 2 . 4 %4 8 . 8 %4 3 . 2 %4 2 . 1 %其他流动资产2392629268912毛利269319381432649893流动资产1 , 2 4 71 , 3 9 91 , 6 0 81 , 9 1 22 , 3 6 93 , 0 0 2 %销售收入5 1 . 9 %5 6 . 3 %5 7 . 6 %5 1 . 2 %5 6 . 8 %5 7 . 9 % %总资产8 2 . 2 %8 3 . 4 %8 5 . 4 %8 6 . 7 %8 8 . 0 %8 9 . 7 %营业税金及附加-5-6-6-8-1 0-1 4长期投资000110 %销售收入0 . 9 %1 . 0 %0 . 9 %0 . 9 %0 . 9 %0 . 9 %固定资产233234229256285307营业费用-6 0-6 4-7 6-9 7-1 3 1-1 7 7 %总资产1 5 . 4 %1 3 . 9 %1 2 . 2 %1 1 . 6 %1 0 . 6 %9 . 2 % %销售收入1 1 . 6 %1 1 . 2 %1 1 . 5 %1 1 . 5 %1 1 . 5 %1 1 . 5 %无形资产343335343536管理费用-6 1-7 3-7 8-1 0 1-1 3 7-1 8 5非流动资产270279274293323345 %销售收入1 1 . 7 %1 2 . 8 %1 1 . 7 %1 2 . 0 %1 2 . 0 %1 2 . 0 % %总资产1 7 . 8 %1 6 . 6 %1 4 . 6 %1 3 . 3 %1 2 . 0 %1 0 . 3 %息税前利润（E B IT）144177222226370517资产总计1 , 5 1 71 , 6 7 81 , 8 8 22 , 2 0 52 , 6 9 13 , 3 4 6 %销售收入2 7 . 7 %3 1 . 3 %3 3 . 5 %2 6 . 8 %3 2 . 4 %3 3 . 5 %短期借款000000财务费用9239213747应付款项1198095131161213 %销售收入-1 . 7 %-4 . 0 %-1 . 3 %-2 . 5 %-3 . 3 %-3 . 0 %其他流动负债93439516790资产减值损失-4-4-7-10-1流动负债129114134181228303公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益21225506070其他长期负债134045343534 %税前利润0 . 9 %4 . 6 %8 . 4 %1 4 . 7 %1 1 . 7 %1 0 . 3 %负债142154179215263338营业利润150208248296467633普通股股东权益1 , 3 7 51 , 5 2 41 , 7 0 41 , 9 8 62 , 4 2 43 , 0 0 4 营 业 利 润 率2 9 . 0 %3 6 . 6 %3 7 . 5 %3 5 . 1 %4 0 . 9 %4 1 . 1 %少数股东权益000444营业外收支434345454545负债股东权益合计1 , 5 1 71 , 6 7 81 , 8 8 22 , 2 0 52 , 6 9 13 , 3 4 6税前利润193250293341512678 利润率3 7 . 3 %4 4 . 1 %4 4 . 3 %4 0 . 5 %4 4 . 9 %4 4 . 0 %比率分析所得税-2 5-4 2-4 2-4 9-7 4-9 82012201320142015E2016E2017E 所 得 税 率1 2 . 9 %1 6 . 9 %1 4 . 4 %1 4 . 5 %1 4 . 5 %1 4 . 5 %每股指标净利润169208251291438580每股收益0 . 8 4 30 . 8 0 00 . 7 4 30 . 4 3 10 . 6 4 80 . 8 5 8少数股东损益000000每股净资产6 . 8 6 65 . 8 5 15 . 0 1 25 . 8 7 57 . 1 7 18 . 8 8 6归属于母公司的净利润169208251291438580每股经营现金净流0 . 7 2 20 . 7 4 90 . 6 3 83 . 2 7 60 . 9 6 41 . 3 1 1 净 利 率3 2 . 5 %3 6 . 6 %3 8 . 0 %3 4 . 6 %3 8 . 4 %3 7 . 6 %每股股利0 . 3 0 00 . 3 0 00 . 2 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1 2 . 2 8 %1 3 . 6 7 %1 4 . 8 1 %1 4 . 6 8 %1 8 . 0 8 %1 9 . 3 0 %2012201320142015E2016E2017E总资产收益率1 1 . 1 2 %1 2 . 3 9 %1 3 . 3 3 %1 3 . 2 2 %1 6 . 2 9 %1 7 . 3 3 %净利润169208251291438580投入资本收益率9 . 1 1 %9 . 6 1 %1 1 . 0 3 %9 . 6 9 %1 3 . 0 2 %1 4 . 6 6 %少数股东损益000000增长率非现金支出111823161718主营业务收入增长率1 5 . 1 9 %9 . 5 4 %1 6 . 5 0 %2 7 . 3 5 %3 5 . 6 3 %3 5 . 0 3 %非经营收益-4-2-2 0-1 0 6-1 0 5-1 1 5E B IT增长率1 3 . 0 2 %2 3 . 5 0 %2 4 . 8 8 %1 . 9 9 %6 3 . 8 8 %3 9 . 5 5 %营运资金变动-3 1-2 9-3 8905-2 4-4 0净利润增长率2 7 . 1 8 %2 3 . 3 9 %2 0 . 6 7 %1 6 . 1 4 %5 0 . 3 2 %3 2 . 3 2 %经营活动现金净流1441952161 , 1 0 7326443总资产增长率1 9 2 . 6 6 %1 0 . 6 5 %1 2 . 1 6 %1 7 . 1 6 %2 2 . 0 0 %2 4 . 3 9 %资本开支-2 8-4 0-1 7604资产管理能力投资-2 3 0-3 0-6 6 3-100应收账款周转天数1 1 . 93 0 . 15 4