www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒行业 2018年08月21日 [table_main] 公司点评报告模板 完美世界(002624.SZ)2018年中报点评：业绩基本符合预期，期待影游储备带动业绩高增长 完美世界( 002624.SZ ) 推荐 维持评级 核心观点： 一、事件 完美世界发布2018年中报：公司1H18营业收入36.67亿元，同比增长2.20%；归母净利润7.82亿元，同比增长16.46%；归母扣非净利润7.07亿元，同比增长16.76%。归母净利润落入业绩预告中段，基本符合预期。公司同时发布2018年1-9月业绩预期：归母净利润11.9-12.9亿元，同比上升10.37%-19.64%。 二、我们的分析与判断 公司1H18业绩基本符合预期，PC端游戏表现稳健，电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响，短期内板块投资偏好降低，公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题，公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心，建议不必过度恐慌。 （一）PC端游戏表现稳健，手游因同比基数高收入下滑 1H18游戏业务营收26.63亿元，同比下降13.26%，占总营收的72.62%。其中PC端游11.59亿元，同比增长20.06%，手游12.12亿元，同比下降31.43%，主机游戏2.69亿元，同比下降14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于：1.《诛仙手游》流水延续稳定表现，但因去年同期处于高递延收入确认期，同比基数较高，拉低当期手游同比增速；2. 4-5月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现，但《武林外传》5月末上线对Q2业绩贡献有限，而《烈火》为阿里游戏发行，公司按分成确认净收入。公司游戏存货充足，由腾讯发行的MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号，预计延期至12月初左右上线，流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《我的起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目在研。 （二）电视剧营业收入大幅增长，下半年存货充足 1H18公司影视业务实现营收10.04亿，同比上升93.85%；毛利率39.08%，同比上升14.46%。其中，电视剧业务增幅显著，实现营收4.68亿，同比上升19.71倍，主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外，公司院线业务实现营收4.15亿，电影业务0.50亿，影视相关其他业务0.70亿。公司影视存货充足，下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外，公司计划于7月完成院线资产剥离，8月停止合并报表，由于院线业务毛利率较低，预计对业绩影响较小。 分析师 杨晓彤 ：010-83571329 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢 穆歌 ：muge_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2018-08-20 A股收盘价(元) 22.84 A股一年内最高价(元) 38.10 A股一年内最低价(元) 21.16 创业板指数 1435.69 市盈率 19.51 总股本（万股） 131479.97 实际流通A股(万股) 46644.82 限售的流通A股(万股) 84835.14 流通A股市值(亿元) 106.54 相对创业板指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 银河传媒周观点0820：细分领域仍具潜力，关注超跌板块边际改善 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 （三）版号影响短期投资情绪，回购增持增强投资者信心 近期因游戏版号审批暂停影响，游戏板块整体回调，公司股价受其影响下挫，但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营，长期来看版号开放只是时间问题，目前公司影游业务均有序推进。另外，公司7月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。 三、投资建议 由于公司新游戏上线进程延缓，预计公司18-20年净利润分别为16.0亿元/19.9亿元/24.3亿元，同比增长6.67%/24.4%/22.0%，对应PE 分别为20.0x/15.1x/12.3x，维持买入评级。 四、风险提示 游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 杨晓彤，传媒行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn