在手订单锁定今年高增速，积极布局新增长点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 29.99 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 596.86 总市值(百万元) 23,892.84 年内股价最高最低(元) 46.00/24.69 沪深300指数 3074.78 相关报告 1.《与天交所强强联合，开启更广阔客户群体-三聚环保公司点评》，2015.11.27 2.《继续推进焦化企业转型，构建联产生态圈-三 聚 环 保 点 评 ：继续 推 进...》，2015.10.28 3.《业绩保持高速成长，估值吸引力增强-三聚环保业绩点评》，2015.9.29 4.《上半年业绩爆发，全年大踏步增长无疑;-三聚环保中报点评：上半...》，2015.8.24 5.《守住环保剂种阵地，剑指千亿外延化工市场-三聚环保公司研究》，2015.6.15 戚政韬 CFA 联系人 (8621)60230246 qizhengtao@gjzq.com.cn 张磊 联系人 (8621)61038296 zhanglei1@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 在手订单锁定今年高增速，积极布局新增长点 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.79 1.19 1.66 2.22 2.82 0.79 1.17 1.75 2.52 每股净资产(元) 4.11 6.25 7.68 9.59 12.02 4.11 4.20 5.76 8.01 每股经营性现金流(元) 0.63 0.08 0.88 1.16 2.07 0.63 0.54 0.44 1.30 市盈率(倍) 24.48 26.82 18.12 13.51 10.64 24.48 30.37 20.27 14.03 净利润增长率(%) 96.5% 104.1% 57.0% 34.1% 27.0% 100.8% 91.7% 49.8% 44.5% 净资产收益率(%) 23.5% 24.8% 21.3% 21.9% 22.1% 18.4% 27.0% 30.5% 32.5% 总股本(百万股) 508.84 778.22 778.22 778.22 778.22 508.84 661.49 661.49 661.49 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  三聚环保15日晚间发布2015年年报，营收56.98亿元，同比增长89%，高于我们预期。归属净利润8.2亿元，同比增长104%，略高于我们预期。 经营分析  能源净化综合服务强劲爆发：能源综合服务录得43.6亿元收入，同比增加164.5%，带动公司整体业绩高速成长。报告期内，公司着重在焦化企业技改方面深挖，带动焦化企业彻底摒弃原有业务，全面转型为下游煤化工行业的造气气源。2015年全年，从公司已披露的重大合同金额追溯来看，公司累计完成焦化企业技改16.86亿元，占已披露重大合同履行额的43%。与此同时，渣油精炼，煤化工企业补气顶气改造等综合类技改约占50%的重大合同完成额。  在手订单充裕，16年高速增长无虞：公司2015年底在执行及待执行订单约87.5亿元，超过2015年全年收入54%。我们追踪公司2014年订单完成情况，发现订单完成度为77.8%，简单类推2016年，目前在手订单可以保证公司68.1亿元的收入，已有近20%的收入增速。如果考虑到目前供给侧改革的压力迫使业内更多传统焦化企业和煤化工企业进行转型和技改，公司2016年的订单增量将不低于2015年的60亿的水平，我们认为公司2016年维持高速增长的几率十分大。  深挖节能技改，从合成氨业务开拓新的增长点：我们认为公司对于通化化工的合成氨项目的技改将带给公司新的增长点。按照目前30万吨总共11亿的改造空间来看，整个东北地区，潜在的改造需求接近百亿。我们建议密切关注公司上半年技改完成后运行状况，如果能在成本节约方面效果明显，合成氨技改将为公司未来两年提供十分巨大的业绩弹性。 盈利调整  我们看好公司2016/2017年的发展前景，我们预计公司16/17年实现净利润12.8/17.2亿元，对应EPS 1.66/2.22元/股。 投资建议  目前股价对应摊薄后18.1x16PE/13.5x17PE，我们认为对应公司的高成长性，安全边际明显。维持买入评级。 05001,0001,5002,0002,50019.2425.8132.3838.9545.52150316150616150916151216人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 三聚环保 国金行业 沪深300 2016年03月16日 三聚环保 (300072.SZ) 环保设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三聚环保动态递进P/E 图表2：三聚环保动态递进EV/EBITDA 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表3：三聚环保股价表现 图表4：三聚环保EV变化 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 051015202530352010/4/302011/4/302012/4/302013/4/302014/4/302015/4/30递进动态P/E+1 标准差-1 标准差均值0510152025303540452010/4/302011/4/302012/4/302013/4/302014/4/302015/4/30递进动态EV/EBITDA+1 标准差-1 标准差均值051015202530354045502010/4/302011/4/302012/4/302013/4/302014/4/302015/4/30股价（元/股）25x20x15x10x5x010,00020,00030,00040,00050,00060,0002010/4/302012/4/302014/4/30EV（百万元）25x20x15x10x5x 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：公司报表摘要 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1 , 2 0 13 , 0 1 05 , 6 9 88 , 2 3 21 1 , 5 0 51 4 , 9 4 1货币资金7941 , 2 3 33 , 1 5 74 , 2 6 75 , 9 2 18 , 9 1 6 增 长 率1 5 0 . 7 %8 9 . 3 %4 4 . 5 %3 9 . 8 %2 9 . 9 %应收款项9791 , 8 3 93 , 6 2 85 , 2 8 67 , 4 0 79 , 6 2 0主营业务成本-6 7 6-2 , 0 6 4-3 , 8 4 4-5 , 8 4 3-8 , 0 6 7-1 0 , 4 5 2存货3725055337981 , 1 0 51 , 4 3 2 %销售收入5 6 . 3 %6 8 . 6 %6 7 . 5 %7 1 . 0 %7 0 . 1 %7 0 . 0 %其他流动资产196346979000毛利5259461 , 8 5 42 , 3 8 93 , 4 3 84 , 4 8 9流动资产2 , 3 4 23 , 9 2 48 , 2 9 71 0 , 3 5 11 4 , 4 3 41 9 , 9 6 8 %销售收入4 3 . 7 %3 1 . 4 %3 2 . 5 %2 9 . 0 %2 9 . 9 %3 0 . 0 % %总资产7 0 . 6 %7 4 . 3 %8 1 . 1 %8 1 . 9 %8 1 . 7 %8 0 . 3 %营业税金及附加-1 0-2 1-5 9-8 2-1 1 5-1 4 9长期投资80107107107107107 %销售收入0 . 9 %0 . 7 %1 . 0 %1 . 0 %1 . 0 %1 . 0 %固定资产3367021 , 4 5 61 , 8 8 82 , 5 3 83 , 7 8 8营业费用-7 0-9 0-9 6-2 4 7-3 4 5-4 4 8 %总资产1 0 . 1 %1 3 . 3 %1 4 . 2 %1 4 . 9 %1 4 . 4 %1 5 . 2 % %销售收入5 . 9 %3 . 0 %1 . 7 %3 . 0 %3 . 0 %3 . 0 %无形资产5605483722915881 , 0 0 4管理费用-1 0 1-1 5 5-2 6 4-4 1 2-5 7 5-7 4 7非流动资产9761 , 3 5 71 , 9 3 42 , 2 8 63 , 2 3 34 , 8 9 8 %销售收入8 . 4 %5 . 2 %4 . 6 %5 . 0 %5 . 0 %5 . 0 % %总资产2 9 . 4 %2 5 . 7 %1 8 . 9 %1 8 . 1 %1 8 . 3 %1 9 . 7 %息税前利润（E B IT）3436791 , 4 3 41 , 6 4 82 , 4 0 23 , 1 4 4资产总计3 , 3 1 85 , 2 8 11 0 , 2 3 11 2 , 6 3 71 7 , 6 6 72 4 , 8 6 6 %销售收入2 8 . 6 %2 2 . 6 %2 5 . 2 %2 0 . 0 %2 0 . 9 %2 1 . 0 %短期借款9901 , 3 7 41 , 4 3 01 , 8 5 93 , 3 2 05 , 7 9 7财务费用-6 7-1 2 7-2 9 9-1 2 0-2 2 9-4 1 5应付款项2065591 , 7 2 42 , 7 1 43 , 7 5 74 , 8 6 8 %销售收入5 . 6 %4 . 2 %5 . 2 %1 . 5 %2 . 0 %2 . 8 %其他流动负债3705801 , 1 9 87811 , 1 3 01 , 4 3 5资产减值损失-3 4-6 4-1 7 9-2 9-1 3 8-1 4 4流动负债1 , 5 6 62 , 5 1 34 , 3 5 15 , 3 5 48 , 2 0 81 2 , 1 0 0公允价值变动收益000001长期贷款149130701 , 0 0 11 , 8 6 83 , 4 0 5投资收益-201000其他长期负债465469463071264 %税前利润n . an . a0 . 1 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %负债1 , 7 6 13 , 1 9 05 , 3 6 76 , 6 6 21 0 , 2 0 11 5 , 5 0 9营业利润2404889561 , 4 9 92 , 0 3 52 , 5 8 6普通股股东权益1 , 4 8 81 , 9 3 44 , 6 9 75 , 8 1 77 , 3 2 09 , 2 2 8 营 业 利 润 率2 0 . 0 %1 6 . 2 %1 6 . 8 %1 8 . 2 %1 7 . 7 %1 7 . 3 %少数股东权益70157168158145129营业外收支347566负债股东权益合计3 , 3 1 85 , 2 8 11 0 , 2 3 11 2 , 6 3 71 7 , 6 6 72 4 , 8 6 6税前利润2444929631 , 5 0 42 , 0 4 12 , 5 9 2 利润率2 0 . 3