迈向企业服务的新纪元

香港公司更新8月14日2018技术|软件与服务购买（保持）目标价钱：港币12.17价钱：港币11.00迈向新的企业时代服务市场帽：46.10亿美元彭博股份代号：268 HK继金蝶上周推出其下一代云服务平台后，我们将目标价从10.63港元上调至12.17港元，较上月有11％的上涨空间，因为我们将销售价格从12倍上调至15倍，以进行估值其云业务，以反映金蝶的产品领先地位。 我们的外卖总体上是积极的。它的友好和灵活的界面，将所有可能的企业应用程序集成到一个平台中，多角度和实时管理报告以及强大而易于使用的自定义功能给我们留下了深刻的印象； 我们预计新产品不会在短期内带来可观的收入，因为金蝶需要时间来赢得新的大客户并实施此类服务。我们估计该产品从长期来看将非常成功。金蝶下一代云服务平台的主要功能（一个集成所有企业应用程序的平台）。在软件上分享资料平均每日成交额（港元/美元）328m / 41.8m52周低/高价（港元）3.12-11.1浮游（％）30已发行股份（百万）2,807估计回报11％股东比例柴曼许27.0东方黄金有限公司14.5京东10.0表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对150.0 19.7 42.9 124.9259.5相对156.6 21.8 53.1 131.3 255.6资料来源：彭博社金蝶（268 HK）服务（SaaS）级别，它包含财务，人力资源，采购，制造，CRM，物流，分销，融资和行业云。在平台即服务（PaaS）级别上，它是一个具有操作支持的应用程序开发平台，它包含通信，大数据，人工智能和物联网功能。主要功能包括：i.用户友好的界面，用户只需单击一下即可自定义界面并与页面上相关的其他用户进行在线交流；ii.实时管理报告，功能非常强大，可以提供多维数据；iii.定制功能。该产品从长期而不是短期带来更多积极的影响它的目标是大型企业。我们了解到，金蝶预计该产品的年费远高于每位客户100万元人民币。鉴于大客户通常需要更多的功能和帐户（这两个都是重要的定价因素），因此我们认为这种定价是可以实现的。但是，考虑到以下几个障碍，我们预计该新产品不会很快带来丰厚的收入：i）很难赢得大客户，因为这些客户不愿进行更改，因为它涉及许多部门和职能在组织内部； ii）金蝶的竞争对手永游服务于数个大客户，并与他们保持非常紧密的关系； iii）对于较大的客户来说，服务的实施需要花费较长的时间，而不能解决其他实施问题，这些问题将来可能会延迟流程。维持买入评级，较高目标价12.17港元因为我们将其云计算业务的估值倍数从19财年的12倍提高到15倍，以反映我们对该公司新一代云ERP的乐观看法。我们的目标价也对应19财年19倍的市盈率。1210864200资料来源：彭博社价钱关 相对于恒生指数（RHS）372312252192132分析员李玉杰+852 2103 5680请参阅本报告末尾的重要披露1 体积17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月金蝶预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）1,8622,3032,8613,6094,729报告净利润（元）214310317430594经常性净利润（CNYm）189260317430594经常性净利润增长（％）(13.0)37.122.035.538.3经常性每股收益（人民币）0.070.090.110.150.21DPS（人民币）呐呐呐呐呐经常性市盈率（x）147104856346市净率（x）8.026.786.285.715.08P / CF（x）51.228.364.625.920.9股息收益率呐呐呐呐呐EV / EBITDA（x）37.817.916.814.211.8平均净资产收益率（％）6.48.37.69.511.8净负债对权益净现金净现金净现金净现金净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）(3.5)(3.1)(6.7)资料来源：公司数据，RHB 金蝶香港公司更新2018年8月14日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露2财务展览财务模型更新于：2018-08-13。KIS和K / 3。该公司还提供云资料来源：公司数据，RHB亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）0.070.090.110.150.21技术每股收益（元）0.070.110.110.150.21金蝶BVPS（人民币）1.201.421.541.691.90彭博社加权平均调整后份额（m）2,8882,8072,8072,8072,807买买评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼估值依据经常性市盈率（x）147104856346我们使用SOP估值金蝶，以更好地反映市盈率（x）13087856346当前亏损的云业务的价值。市净率（x）8.026.786.285.715.08关键驱动力FCF收率（％）1.64.41.23.54.4一世。恢复传统ERP业务；EV / EBITDA（x）37.817.916.814.211.8ii。云ERP可以打入更多客户。EV / EBIT（x）80.133.438.029.522.3主要风险损益表（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼上行风险：高于预期的增长总营业额1,8622,3032,8613,6094,729云业务；下行风险：超出预期毛利1,5141,8762,3492,9703,902云业务支出；传统ERP息税折旧摊销前利润5277869321,1461,436业务面临利润压力；加剧折旧及摊销(278)(365)(521)(595)(680)云业务竞争和潜在份额可转换债券转换产生的稀释 营业利润249421412552756（CB）。净利息(22)(27)(19)(23)(31)来自联营公司和合资企业的收入(18)(15)(31)(40)(52)公司简介税前收益209378362488673金蝶是领先的企业资源计划税收6(55)(40)(54)(74)（ERP）针对中小型企业的软件提供商少数群体利益(1)(14)(5)(5)(5)企业（SME）通过其知名产品，经常性净利润189260317430594中国企业的计算和移动服务。现金流量（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼营运资金变动103163(883)(114)(172)金蝶的3年前P / E乐队经营现金流量5449564201,0461,298资本支出(106)242(100)(100)(100)投资活动产生的现金流量(513)(65)(535)(601)(676)发行股票所得44210000已付股息(30)0000筹资活动产生的现金流量(212)(559)(442)(84)(117)期初现金2,4012,2202,5521,9942,356现金净变化(181)332(558)362505期末余额现金2,2202,5521,9942,3562,861资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼资料来源：RHB现金及等价物总计2,2202,5521,9942,3562,861有形固定资产922580627670709无形资产775817785747704总投资9081,7531,7221,7221,722其他资产合计415118118118118总资产5,9776,8026,5387,1878,110短期债务81155155155155长期债务总额1,4161,1941,1941,1941,194负债总额2,4412,7592,1972,4092,726股东权益3,4763,9954,3124,7425,336少数群体利益6048293647权益总额3,5364,0434,3414,7785,383净债务(723)(1,203)(645)(1,008)(1,513)负债和权益总额5,9776,8026,5387,1878,110关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）22.823.724.226.131.0经常性每股收益增长率（％）(16.6)41.122.035.538.3毛利率（％）81.381.582.182.382.5营业EBITDA利润率（％）28.334.132.631.830.4净利润率（％）11.513.511.111.912.6资本支出/销售额（％）5.7(10.5)3.52.82.1 金蝶香港公司更新2018年8月14日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露3图1：详细损益表资料来源：RHB图2：SOP估值资料来源：RHB 金蝶香港公司更新2018年8月14日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露4 强大的研发（R＆D）团队，并在交付优质企业资源计划（ERP）软件方面拥有良好的记录 强大的客户群 Cloud ERP市场的先发优势 领先的云ERP产品 云ERP市场利润丰厚，预计将出现竞争 云ERP市场潜力巨大 暴露于最容易受到经济薄弱影响的国内中小企业（SME）SWOT分析推荐表13 建议和目标价11975收盘价38月13日至11月14日2月16日至6月17日资料来源：RHB，彭博社资料来源：RHB，彭博社购买中性卖交易购买得到好处没有评分1.72.24.14.03.12.92.93.33.83.33.73.94.910.6日期建议目标价价钱2018-04-12购买10.68.62017-10-18购买4.94.32017-08-18购买3.93.32017-06-29购买3.73.32017-03-17中性3.33.32016-08-19购买3.83.02016-08-02购买3.32.62016-03-21中性2.92.72015-08-21中性2.92.82015-03-19购买3.12.8 金蝶香港公司更新技术|软件与服务5RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌10％以上没有评分：库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下均不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前自行做出明智的决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反适用法律或法规。接受本报告即表示，接受者（i）声明并保证，其可以根据其所在地司法管辖区的法律法规或其他适用法律合法地接收本文档，并且（ii）承认并同意受其约束。受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成对适用法律的违反。本文包含的所有信息均基于可公开获得的信息，并已从RHB认为在本报告发布之时可靠和正确的来源获得。但是，此类来源尚未得到RHB和/或其分支机构的独立验证，并且本报告并不意图包含潜在投资者可能需要的所有信息。本文所表达的观点仅是RHB当前的观点，如有更改，恕不另行通知。 RHB没有义务更新或保持本文所表达的信息和观点或使接收者能够访问任何其他信息。因此，RHB对于本报告中所包含信息和意见的充分性，准确性，可靠性，公平性或完整性，不做任何明示或暗示的保证，陈述或保证。 RHB（包括其高级管