8月份国债期货投资策略报告：经济预期改善，期债上行空间有限

1 分析师 唐广华 国债期货分析师 执业编号： F3010997 电话：021-5058 6292 邮箱：tanggh@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  7月初，中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，央行政策边际宽松，资金面预期乐观，短端资金利率明显下行，期债有所走高。不过月末经济基本面预期改善，资管新规过渡期内有所放松，市场避险情绪缓解，期债冲高回落，全月窄幅震荡。  展望8月份，下半年基建投资或将企稳回升，经济预期改善，全年经济增速仍将处于合理区间，物价有一定的上行压力，短端资金利率继续下行空间有限。美联储年内加息步伐有所加快，美债收益率再度回升至3%附近，当前点位的利率债投资价值变低，债券供给维持高位，预计国债期货价格继续上行空间有限，追高需谨慎。关注逢高沽空和跨期套利操作。 核心因素评定表： 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美联储加息，美债收益率上行 趋强 ★★★ 基建投资企稳回升 趋强 ★★ 债券净融资额增加 趋平 ★ 核心利多因素 影响力演化方向 评级 中美贸易摩擦 趋强 ★★★ 经济增速回落 趋强 ★★ 流动性充裕 趋平 ★ 综评：8月份市场环境偏空 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 【申银万国期货】经济预期改善，期债上行空间有限 ——8月份国债期货投资策略报告 2018年8月1日 金融期货 月度报告 2 目录 1、8月份操作策略 ....................................................... 3 （1）逢高沽空 ........................................................... 3 （2）套期保值操作 ....................................................... 3 （3）跨期套利操作 ....................................................... 3 2、行情分析 ............................................................. 4 （1）关键数据表 ......................................................... 4 （2）行情图解 ........................................................... 5 （3）债市供需分析 ....................................................... 9 （4）热点问题 .......................................................... 11 3、交易逻辑 ............................................................ 14 （1）逢高沽空 .......................................................... 14 （2）套期保值交易逻辑 .................................................. 15 （3）跨期交易逻辑 ...................................................... 15 4、风险提示 ............................................................ 15 3 1、8月份操作策略 （1）逢高沽空 8月份，建议国债期货以逢高沽空为主，具体操作见下表。总仓位控制在20%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。关注6月份经济数据情况、金融业监管政策和美联储加息落地情况，如果经济数据较强，金融监管政策持续落地和美联储加息进度超预期，可适当延长策略。 合约 操作 类型 开仓 区间 止损位 退出 区间 跟踪 止损 仓位 建议 空T1812 投机 96.7-96.8 97.3-97.4 95.0-95.2 95.5以下0.4元跟踪止损 10% 空TF1812 投机 98.9-99 99.3-99.4 97.8-98 98.3以下0.3元跟踪指数 10% （2）套期保值操作 预计8月份国债现券收益率下行空间有限，国债期货以逢高沽空为主。建议金融机构关注经济基本面变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关的卖出套期保值操作，以锁定较高的价位，同时降低后市价格可能下跌带来的不利影响。 （3）跨期套利操作 8月份，主力合约将向12月移仓。目前，进入交割月后，滚动交割阶段空头可以主动提出交割申报，由交易所寻找相匹配的多头完成交割。一旦进入了交割月，多头可能面临随时“被交割”的情况，存在较大的不确定性。因此，临近交割月时，理论上主力期货合约的多头总是倾向于平仓或者移仓，跨期价差有缩小的趋势。建议投资者积极关注空近月合约，多远月合约的跨期套利操作，但是要防范流动性风险。 4 2、行情分析 （1）关键数据表 基本面 工业增加值 固定资产投资 出口 消费 6月 6.00 6.00 11.20 9.00 5月 6.80 6.10 12.10 8.50 PMI PPI CPI 猪肉价格元/千克 6月 51.50 4.70 1.90 17.77 5月 51.90 4.10 1.80 17.00 资金面 存款准备金率 7天逆回购利率 SHIBOR:3个月 R007 7月 15.50 2.55 4.16 4.30 6月 16.00 2.55 4.33 4.68 1Y 5Y 7Y 10Y 7月 2.8410 3.2249 3.4801 3.4812 6月 3.1590 3.3507 3.4852 3.4756 债市供需 总发行量 总偿还量 净融资额 利率债净融资 7月 35,467.98 22,362.93 13,105.05 7,829.14 6月 40,941.27 33,991.32 6,949.95 6,855.33 商业银行 基金类 交易所 保险机构 6月 381,743 197,660 103,505 20,855 5月 376,748 196,346 102,490 20,822 期货 TF加权涨跌 TF加权 持仓变化 T加权 涨跌 T加权 持仓变化 7月 0.14% -1656 0.03% 5803 6月 0.70% 7962 1.16% 10521 资料来源：Wind，文华财经，中国债券信息网，申万期货研究所 5 （2）行情图解 图1：GDP当季不变价与名义同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图2：固定资产投资及分项累计同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图3：官方PMI及分项同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 5 10 15 20 25 06/6 07/6 08/6 09/6 10/6 11/6 12/6 13/6 14/6 15/6 16/6 17/6 18/6 GDP:不变价:当季同比 GDP：名义同比 0 2 4 6 8 10 12 16/6 16/10 17/2 17/6 17/10 18/2 18/6 固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 45 47 49 51 53 55 57 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:进口 二季度当季不变价GDP同比小幅回落至6.7%，主要受第二产业增加值回落影响，名义GDP回落至9.8%。下半年面临一定的下行压力。 上半年，固定资产投资同比增长6%，回落0.1个百分点，主要受基础设施投资增速持续放缓影响，不过房地产增速仍维持高位，制造业投资有所回升，投资结构继续优化，投资对转型升级和优化供给的作用进一步得到发挥，经济韧性仍强。 7月官方制造业PMI为51.2，创5个月新低，比上月回落0.3个百分点，官方非制造业PMI为54，创近11个月以来新低，比上月回落1.0个百分点，步伐放缓，主要受台风高温天气及国际贸易摩擦升温等因素影响。但仍高于临界点，继续保持增长态势。 6 图4：M2与社会融资规模存量同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图5：CPI与PPI当月同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图6：美元指数与美元兑人民币即期汇率 资料来源：Wind，申万期货研究所 7 8 9 10 11 12 13 14 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 M2:同比 社融存量：同比 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 16/6 16/10 17/2 17/6 17/10 18/2 18/6 CPI：当月同比 PPI：当月同比（右） 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 即期汇率:美元兑人民币 美元指数 6月货币供应量M2和社融存量增速均有所回落。不过国务院常务会议部署要更好发挥财政金融政策作用，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制。预计下半年M2和社融存量增速将有所企稳。 CPI同比涨幅略有扩大，继续保持温和上涨。非食品影响CPI上涨约1.80个百分点，是CPI同比上涨的主要影响因素。PPI涨幅比上月扩大0.6个百分点，不过主要是去年翘尾因素影响。下半年食品价格的扰动将加大，预计CPI同比有一定的上行压力， PPI同比涨幅或逐步回落。 受美元指数上涨，中美货币政策错位，利差收窄及中美贸易摩擦加剧等因素影响，6月份以来人民币贬值速度加快。不过长期来看，人民币汇率的支撑因素较多，不具备持续贬值基础。预计“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制将继续有序运行。 7 图7：人民币汇率指数 资料来源：Wind，申万期货研究所 图8：外汇储备和贸易差额走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图9：SHIBOR利率走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 CFETS人民币汇率指数 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 28,000 30,000 32,000 34,000 36,000 38,000 40,000 42,000 14/6 15/6 16/6 17/6 18/6 贸易差额:人民币:当月值 官方储备资产:外汇储备 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4