业绩持续高增长，生长激素龙头地位进一步稳固

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长春高新（000661） 证券研究报告 2018年08月22日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 210.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 170.11 流通A股股本(百万股) 169.95 A股总市值(百万元) 35,847.76 流通A股市值(百万元) 35,814.21 每股净资产(元) 28.43 资产负债率(%) 29.82 一年内最高/最低(元) 257.79/134.33 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长春高新-公司点评:中报业绩预告超预期，看好生长激素持续高增长》 2018-07-09 2 《长春高新-季报点评:一季报开门红，生 长 激 素 延 续 高 增 长 态 势 》 2018-04-24 3 《长春高新-公司点评:董监高增持显信 心 ， 生 产 激 素 景 气 度 持 续 》 2018-03-12 股价走势 业绩持续高增长，生长激素龙头地位进一步稳固 2018年上半年收入增长71.82%，净利润增长92.93% 公司公告2018年半年报：营收27.49亿元，同比增长71.82%；归母净利润5.48亿元，同比增长92.93%；扣非后规模净利润5.15亿元，同比增长88.37%，整体业绩符合此前公告的70-100%的范围，但靠近业绩的上限，显示出强劲的增长态势，扣除房地产净利润，公司业绩增长约63.8%。公司业绩增长主要是由于下属控股的医药子公司利润增长以及房地产项目结算增加，预计全年有望延续高速的增长态势。 生物制药高增长，金赛持续引领发展 分行业看：公司制药业务收入23.41亿元，同比增长50.66%，毛利率上升2.51个pp至90.84%。其中生物制药在金赛和百克的驱动下继续高增长，收入20.85亿元，同比增长达到67.07%。核心的子公司金赛药业收入15.11亿元，同比增长59.76%；净利润5.57亿元，同比增长60.02%。作为金赛的主要收入来源，我们预计生长激素系列全年收入增长超50%，是公司业绩增长的核心驱动力。公司具有最全的长效-水针-粉针的生长激素产品体系，持续加大营销力度，2017年生长激素销售人员继续增长，预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务，顺应消费升级趋势，加快水针和长效的持续渗透；同时推进非儿科业务板块，未来开拓新的增量，长效生长激素产品已完成IV期临床研究，获得再注册批件，为后续强化学术推广奠定了基础。基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势，进一步稳固生长激素龙头地位，引领公司业绩今年延续良好的发展态势。 疫苗板块的百克生物营收5.75亿元，同比增长89.92%；净利润1.38亿元，同比增长，同比增长120.15%。根据中检所批签发数据，百克的水痘疫苗上半年批签发达到320万剂，占比达到28%，吉林迈丰的的狂犬疫苗工艺已调整完，批签发逐步起量，上半年批签发超过140万剂，已超过2017年全年。目前百克生物新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查、鼻喷流感疫苗项目完成III期临床试验，已申报生产。在“疫苗事件”下，为确保产品全生命周期数据可靠性，对公司数据可靠性开展了专项自查。 中成药业务收入2.56亿元，同比下滑16.28%。公司完善产品招标及价格体系管理，推进成长型产品清胃止痛微丸、疏清颗粒、十味香鹿胶囊省医保目录的增补工作，推进银花泌炎灵片增加适应症临床研究工作等。 房地产（子公司高新房地）收入3.91亿元，增长1200.20%，净利润6268.80万元，同比增加7500.57万元。和园住宅产品全面售罄并交付，高端洋房品牌价值进一步提升。君园项目工程进度按计划全面推进。康达旧城改造项目将努力打造成为高新区的城市名片，公司房地产业务有望平稳增长。 公司继续强化销售，生长激素等产品有望继续增长，报告期内销售费用达到9.85亿元，同比增长47.46%；公司继续强化研发，研发投入达到2.23亿元，同比增长64.8%，相应的管理费用增长亦达到51.37%，达3.33亿元。 换届选举和薪酬管理制定完成，有助公司健康、持续、稳定发展 6月27日公司顺利完成第九届董事会及高管换届选举，核心子公司金赛药业总经理金磊先生连任第九届董事会董事，将有助于公司未来经营保持健康和稳定。同时，公司董监高薪酬管理办法（2018-2020年）制定完成，将进一步完善公司治理结构，健全经营者激励约束机制，充分调动高级管理人员的积极性和创造性，提高企业经营管理水平，保证公司健康、持续、稳定发展。 看好公司持续快速发展，维持“买入”评级 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别至 5.65、7.65、10.10 元，分对应 PE 分别为 37、28、21倍。我们看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：营销拓展低于预期，生长激素行业竞争或加剧 -14%0%14%28%42%56%70%84%2017-082017-122018-04长春高新 生物制品 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,897.44 4,102.26 5,671.61 7,462.15 9,569.09 增长率(%) 20.62 41.58 38.26 31.57 28.24 EBITDA(百万元) 873.08 1,204.15 1,633.31 2,210.99 2,920.65 净利润(百万元) 484.85 661.95 961.44 1,301.97 1,718.03 增长率(%) 26.11 36.53 45.24 35.42 31.96 EPS(元/股) 2.85 3.89 5.65 7.65 10.10 市盈率(P/E) 73.94 54.15 37.29 27.53 20.87 市净率(P/B) 9.19 8.10 6.97 5.85 4.82 市销率(P/S) 12.37 8.74 6.32 4.80 3.75 EV/EBITDA 20.92 25.05 21.38 15.49 11.69 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,117.09 1,390.29 1,762.92 2,905.07 3,632.98 营业收入 2,897.44 4,102.26 5,671.61 7,462.15 9,569.09 应收账款 695.74 615.79 1,328.83 1,365.84 1,823.86 营业成本 596.26 740.71 896.94 1,072.10 1,245.36 预付账款 309.80 281.40 267.55 477.43 396.43 营业税金及附加 101.66 102.62 207.02 271.22 344.28 存货 676.36 1,840.10 1,897.14 1,974.32 3,214.67 营业费用 947.87 1,565.50 2,183.57 2,910.24 3,770.22 其他 1,616.06 1,129.69 1,011.80 1,313.35 1,233.05 管理费用 453.78 580.52 794.03 1,044.70 1,339.67 流动资产合计 4,415.05 5,257.27 6,268.23 8,036.00 10,300.99 财务费用 (18.69) (9.31) (10.00) (10.00) (10.00) 长期股权投资 15.39 74.36 73.06 96.06 113.06 资产减值损失 20.89 45.72 15.00 20.00 25.00 固定资产 735.50 1,115.95 1,163.44 1,228.64 1,274.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 469.14 165.02 135.01 129.01 107.40 投资净收益 14.25 52.00 4.60 5.91 8.25 无形资产 291.65 313.75 367.31 411.93 449.78 其他 (28.50) (113.89) (9.20) (11.81) (16.50) 其他 276.79 425.10 384.50 395.32 420.94 营业利润 809.91 1,138.39 1,589.66 2,159.80 2,862.81 非流动资产合计 1,788.47 2,094.17 2,123.32 2,260.95 2,365.73 营业外收入 34.13 5.44 26.00 23.50 18.31 资产总计 6,203.52 7,351.44 8,391.55 10,296.95 12,666.73 营业外支出 26.95 25.16 14.00 15.00 18.00 短期借款 77.00 60.00 45.00 22.00 3.00 利润总额 817.09 1,118.67 1,601.66 2,168.30 2,863.12 应付账款 429.04 850.94 787.93 980.22 1,180.26 所得税 140.17 191.06 256.27 346.93 458.10 其他 1,080.12 1,062.75 1,080.80 1,310.07 1,490.95 净利润 676.92 927.61 1,345.39 1,821.37 2,405.02 流动负债合计 1,586.16 1,973.68 1,913.73 2,312.29 2,674.21 少数股东损益 192.07 265.66 383.95 519.40 686.99 长期借款 7.67 12.49 15.49 20.49 26.49 归属于母公司净利润 484.85 661.95 961.44 1,301.97 1,718.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 2.85 3.89 5.65 7.65 10.10 其他 159.24 164.93 160.01 161.39 162.11 非流动负债合计 166.91 177.42 175.50 181.88 188.60 负债合计 1,753.07 2,151.10 2,089.23 2,494.17 2,862.81 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 550.61 774.49 1,158.44 1,677.85 2,364.84 成长能力 股本 170.11 170.11 170.11 170.11 170.11 营业收入 20.62% 41.58% 38.26% 31.57% 28.24% 资本公积 1,966.96 1,967.10 1,967.10 1,967.10 1,967.10 营业利润 29.70% 40.56% 39.64% 35.87% 32.55% 留存收益 3,729.73 4,2