业绩高增长符合预期，玻纤龙头地位持续稳固

建筑 2018年03月20日 中国巨石 (600176) 业绩高增长符合预期，玻纤龙头地位持续稳固 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：16.50元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.jushi.com 大股东/持股 中国建材/26.97% 实际控制人 中国建材集团有限公司 总股本(百万股) 2,919 流通A股(百万股) 2,919 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 481.57 流通A股市值(亿元) 481.57 每股净资产(元) 4.06 资产负债率(%) 51.40 行情走势图 相关研究报告 《中国巨石*600176*环保趋严提升玻纤行业集中度，量价齐升助力公司业绩高增长》 2018-01-29 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司収布2017年年报，全年实现营业收入86.52亿元，同比增长16.19%，实现归母净利21.50亿元，YoY+41.34%，基本每股收益0.74元，YoY+41.33%。公司拟10转2派2.5元。 平安观点：  玻纤产品量价齐升助公司业绩加速释放，18年将持续高增长：2017年以来公司业绩增速不断提升，17Q1-Q4单季度分别实现归母净利4.7/5.4/ 5.5/6.0亿元，同比分别增长30.8%/33.3%/43.5%/57.8%，主要原因是17年下半年玻纤行业环保政策趋严加速小产能停产/退出，玻纤行业订单向大企业转移，公司玻纤产品销量大幅增加，玻纤价格底部回升，带动公司业绩加速释放。2018年以来玻纤行业景气维持高位，公司玻纤产品销售保持快速增长，同时公司于18年1月对全品类玻纤产品提价6%，我们预计2018年公司业绩将持续高增长。  技改助力降成本，公司盈利能力不断提升：2013年以来，受益公司新生产线持续投产以及老线技改，公司玻纤产品（玻纤纱及制品）单位成本持续降低，据我们估计，2017年公司玻纤产品吨成本在3200元左右，同比下降6%。公司玻纤产品毛利率持续提高，2017年达46.6%，同比增加2.1pct，创历史新高，公司盈利能力不断提升。  产能持续扩张保障未来成长，“两材合幵”将助力公司话语权提升：公司产能目前在产产能达150万吨，在建产能达29万吨（占在产产能比重19%），未来拟建产能37万吨（占在产产能比重25%），公司产能持续扩张将保障公司未来业绩增长，助力公司市场份额提升。随着“两材合幵”深入推进，未来公司与中材科技有望实现强强联合，打造覆盖玻纤全产业链的行业巨头，公司行业话语权将得到进一步提升。  盈利预测与投资建议：公司积极推进产能扩张，提高高端产品占比，强化自身成本优势，盈利能力不断提升。受益玻纤行业持续高景气，2018年公司业绩将持续高增长。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.96元、 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7446 8,652 10,249 11,404 12,372 YoY(%) 5.6 16.2 18.5 11.3 8.5 净利润(百万元) 1521 2,150 2,803 3,201 3,573 YoY(%) 54.7 41.3 30.4 14.2 11.6 毛利率(%) 44.7 45.8 49.5 49.4 49.4 净利率(%) 20.4 24.8 27.3 28.1 28.9 ROE(%) 13.8 17.2 20.0 19.4 18.5 EPS(摊薄/元) 0.52 0.74 0.96 1.10 1.22 P/E(倍) 31.66 22.4 17.2 15.0 13.5 P/B(倍) 4.39 3.9 3.5 2.9 2.5 -50%0%50%100%150%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17中国巨石 沪深300 证券研究报告 中国巨石﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 1.10元和1.22元（2018-2019年原预测值为0.89元和1.03元），对应当前股价PE为17.2倍、15.0倍和13.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）环保执行低于预期导致小企业复产：2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出，如若未来环保政策执行不达预期，小企业复工生产，将对玻纤市场价格形成负面影响；2）国内外经济下行导致玻纤需求低于预期：2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏，如果未来国内外经济出现下行，玻纤行业需求将回落，导致行业竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨：公司成本结构中原材料与燃料占比较高，如果未来原材料/燃料价格大幅上涨，公司成本压力无法及时向下游传导，将影响公司玻纤产品盈利能力；4）公司在建生产线投产不达预期：公司目前在建产能较大，如果未来产能投放不达预期，将对公司业绩增长产生负面影响。 中国巨石﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 7839 11043 12170 15743 现金 1842 2439 4939 6586 应收账款 1233 2787 1558 3025 其他应收款 101 127 80 126 预付账款 318 128 352 147 存货 1329 1668 1676 1952 其他流动资产 3016 3894 3564 3907 非流动资产 16953 17778 18404 18944 长期投资 1184 1344 1509 1684 固定资产 13415 13875 14338 14781 无形资产 521 541 554 571 其他非流动资产 1833 2018 2002 1909 资产总计 24792 28821 30574 34687 流动负债 7820 10169 9347 10564 短期借款 4493 5411 4600 4850 应付账款 1055 1195 1211 1372 其他流动负债 2272 3564 3537 4342 非流动负债 4418 4593 4663 4738 长期借款 4120 4256 4312 4408 其他非流动负债 299 337 351 330 负债合计 12238 14762 14010 15302 少数股东权益 105 120 138 157 股本 2919 2919 2919 2919 资本公积 4022 3438 3438 3438 留存收益 5594 7430 9491 11784 归属母公司股东权益 12449 13938 16426 19229 负债和股东权益 24792 28821 30574 34687 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 3803 2526 5658 3666 净利润 2158 2818 3218 3592 折旧摊销 985 930 1023 1122 财务费用 420 425 413 373 投资损失 -83 -64 -78 -99 营运资金变动 225 -1573 1081 -1320 其他经营现金流 98 -12 0 -1 投资活动现金流 -1281 -1728 -1562 -1555 资本支出 2048 668 444 384 长期投资 695 -160 -165 -175 其他投资现金流 1462 -1220 -1282 -1346 筹资活动现金流 -2302 -1611 -186 -465 短期借款 1141 -493 600 250 长期借款 1033 136 56 96 普通股增加 486 0 0 0 资本公积增加 -439 -584 0 0 其他筹资现金流 -4523 -671 -842 -811 现金净增加额 87 -813 3911 1646 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 8652 10249 11404 12372 营业成本 4686 5175 5773 6263 营业税金及附加 87 106 116 124 营业费用 321 405 448 483 管理费用 719 851 901 953 财务费用 420 425 413 373 资产减值损失 40 30 30 30 公允价值变动收益 8 6 6 7 投资净收益 83 64 78 99 营业利润 2493 3327 3806 4253 营业外收入 56 55 60 65 营业外支出 16 15 20 25 利润总额 2533 3367 3846 4293 所得税 376 549 628 702 净利润 2158 2818 3218 3592 少数股东损益 8 16 17 19 归属母公司净利润 2150 2803 3201 3573 EBITDA 4045 4713 5268 5768 EPS（元） 0.74 0.96 1.10 1.22 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) 16.2 18.5 11.3 8.5 营业利润(%) 42.8 33.5 14.4 11.8 归属于母公司净利润(%) 41.3 30.4 14.2 11.6 获利能力 毛利率(%) 45.8 49.5 49.4 49.4 净利率(%) 24.8 27.3 28.1 28.9 ROE(%) 17.2 20.0 19.4 18.5 ROIC(%) 11.9 12.7 13.2 12.8 偿债能力 资产负债率(%) 49.4 51.2 45.8 44.1 净负债比率(%) 59.2 59.0 32.1 22.6 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.5 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.3 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 6.7