上半年归母净利润增长50.26%，经营质量稳步提高

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贝瑞基因（000710） 证券研究报告 2018年08月22日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 41.70元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 354.61 流通A股股本(百万股) 62.20 A股总市值(百万元) 14,787.06 流通A股市值(百万元) 2,593.66 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 9.08 一年内最高/最低(元) 82.99/37.15 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《贝瑞基因-季报点评:一季报业绩抢眼，扣非后归母净利润高速增长》 2018-04-27 2 《贝瑞基因-年报点评报告:17年完成业绩承诺，轻装上阵未来可期》 2018-04-12 3 《贝瑞基因-季报点评:三季报数据亮眼，全年高目标有望超额完成》 2017-10-27 股价走势 上半年归母净利润增长50.26%，经营质量稳步提高 上半年归母净利润同比增长50.26%，预计第三季度仍保持较高增长 公司发布2018年半年度报告，上半年营业总收入6.45亿元（+23.09%），归母净利润1.46亿元（+50.26%），扣除非经常性损益后归母净利润1.42亿元（+53.77%）。 分单季度来看，第一季度营收2.97亿元（+32.18%），归母净利润0.66亿元（+69.37%）；第二季度营收3.47亿元（+16.25%），环比增长16.87%，归母净利润0.80亿元（+37.55%），环比增长22.13%。 公司还一同发布了2018年前三季度业绩预告，预计前三季度盈利2.15亿元-2.45亿元，同比增长25.88%-43.44%；其中，预计第三季度盈利0.691亿元-0.991亿元，同比增长-0.09%-43.29%。 医疗检测服务及检测试剂为主要收入来源，基础科研服务明显高增长 上半年医疗检测服务营收3.69亿元（+21.39%），占总营收的58.58%，试剂销售收入1.91亿元（+18.50%），占总营收的29.72%，是公司收入的主要来源。基础科研服务营收0.43亿元，同比增长132.16%，占总营收比例6.63%，较2017年末的4.45%有一定程度的提升,同时基础科研服务毛利率也较上年同期增长7.12%。基础科研服务得以快速增长得益于国内首批引入的Illumina NovaSeq6000系统，其具有成本低、通量高以及可操作性和灵活性的特点，具备强劲的竞争优势。 销售、财务费用负增长，研发投入较大幅度增加 公司期间费用有一定程度变化，销售费用同比减少26.97%，在于贝瑞品牌效应提升以及市场成熟度提高，市场教育和推广费用相关支出减少；管理费用增长14.61%；财务费用同比减少65.69%，由于公司基因检测主要原材料从国外采购，公司原材料价格会受汇率波动影响，财务费用的减少即是汇率波动导致的汇兑损失增加所致。同时，公司投资新产品线、加大项目研发，研发投入同比增长49.33%。 经营活动现金流量净额激增，对外投资力度加大，现金流保证充沛 2018年上半年经营活动产生的现金流量净额1.12亿元，较上年同期增长13208.72%，由销售回款力度增强所致。投资活动产生的现金流量净额-0.73亿元，较上年同期减少295.16%，公司对外投资力度大大增加同时无到期回收投资。在此基础上，现金及现金等价物净增加额0.42亿元，保证着公司运营现金流充沛。 多项重要投资，夯实公司发展基础 2018年4月，公司基因大数据中心产业园一期工程建设项目启动，项目预计2020年初完成设备安装调试，3月前投入使用。2018年4月，福建和瑞基因和国家肝癌科学中心联合举办了“全国多中心、前瞻性肝癌极早期预警标志物筛查项目”启动会。2018年6月，公司共同投资信念医药科技（苏州），由此布局基因治疗药物及其载体研发和产业化项目并尝试进入基因治疗领域。 公司以上的多项重要投资，夯实公司发展的基础，并逐步拓展其产品线，为公司的持续增长保驾护航，也为公司实现其未来发展目标提供必要支持。 预计公司18-20年EPS为0.87、1.15、1.50元，维持“持有”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；技术创新滞后风险；汇率波动、关税风险；投资不达预期风险 -32%-21%-10%1%12%23%34%2017-082017-122018-04贝瑞基因 医疗器械 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 247.38 1,171.19 1,457.98 1,831.53 2,296.74 增长率(%) 7.53 373.44 24.49 25.62 25.40 EBITDA(百万元) 2.54 321.70 364.31 479.69 624.01 净利润(百万元) (4.19) 232.75 309.55 406.74 531.32 增长率(%) (67.82) (5,660.29) 33.00 31.39 30.63 EPS(元/股) (0.01) 0.66 0.87 1.15 1.50 市盈率(P/E) (3,641.85) 65.50 49.25 37.48 28.69 市净率(P/B) 133.64 9.92 8.26 6.77 5.47 市销率(P/S) 61.62 13.02 10.46 8.32 6.64 EV/EBITDA 2,832.64 60.66 38.41 29.62 21.52 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 74.01 411.63 1,232.29 1,021.48 1,804.77 营业收入 247.38 1,171.19 1,457.98 1,831.53 2,296.74 应收账款 77.63 519.98 255.11 631.53 480.31 营业成本 230.63 455.26 549.51 670.34 809.14 预付账款 4.75 37.64 17.55 26.63 33.48 营业税金及附加 1.16 8.21 1.46 7.75 9.19 存货 53.39 107.50 124.33 149.73 189.53 营业费用 8.86 308.64 393.65 494.51 631.60 其他 39.81 25.97 326.72 12.88 340.11 管理费用 33.98 124.82 174.96 206.96 252.64 流动资产合计 249.58 1,102.71 1,956.00 1,842.25 2,848.20 财务费用 5.03 (3.42) (8.07) (11.32) (14.20) 长期股权投资 132.11 18.67 18.67 18.67 18.67 资产减值损失 2.18 5.64 2.72 3.51 3.96 固定资产 143.37 514.26 538.98 579.67 616.93 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 23.91 50.35 78.21 76.92 投资净收益 26.56 (1.21) 17.75 17.75 17.75 无形资产 15.50 16.04 14.01 11.97 9.94 其他 (53.13) (1.85) (35.51) (35.51) (35.51) 其他 7.49 130.81 61.33 64.91 78.57 营业利润 (7.89) 275.10 361.50 477.52 622.16 非流动资产合计 298.46 703.69 683.33 753.42 801.03 营业外收入 52.12 9.18 20.51 27.27 18.99 资产总计 548.04 1,806.40 2,639.33 2,595.67 3,649.23 营业外支出 48.41 0.05 16.23 21.56 12.62 短期借款 74.06 29.26 0.00 0.00 0.00 利润总额 (4.19) 284.23 365.78 483.23 628.53 应付账款 157.42 99.81 470.19 174.62 516.98 所得税 0.00 39.78 51.21 67.65 81.71 其他 54.25 109.06 222.73 65.89 247.32 净利润 (4.19) 244.45 314.57 415.57 546.82 流动负债合计 285.73 238.13 692.92 240.51 764.30 少数股东损益 0.00 11.70 5.02 8.84 15.51 长期借款 33.50 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (4.19) 232.75 309.55 406.74 531.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） (0.01) 0.66 0.87 1.15 1.50 其他 114.74 7.80 71.29 64.61 47.90 非流动负债合计 148.24 7.80 71.29 64.61 47.90 负债合计 433.97 245.94 764.21 305.12 812.21 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 23.90 28.67 37.36 52.52 成长能力 股本 151.20 354.61 354.61 354.61 354.61 营业收入 7.53% 373.44% 24.49% 25.62% 25.40% 资本公积 46.32 881.01 881.01 881.01 881.01 营业利润 -39.35% -3586.46% 31.41% 32.09% 30.29% 留存收益 (40.19) 1,182.30 1,491.85 1,898.59 2,429.90 归属于母公司净利润 -67.82% -5660.29% 33.00% 31.39% 30.63% 其他 (43.25) (881.35) (881.01) (881.01) (881.01) 获利能力 股东权益合计 114.08 1,560.46 1,875.12 2,290.55 2,837.02 毛利率 6.77% 61.13% 62.31% 63.40% 64.77% 负债和股东权益总计 548.04 1,806.40 2,639.33 2,595.67 3,649.23 净利率 -1.69% 19.87% 21.23% 22.21% 23.13% ROE -3.67% 15.15% 16.76% 18.05% 19.08% ROIC -2.10% 166.74% 28.66% 67.39% 43.44% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力