Q1归母净利润同比增长21%，经营质量稳步改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月24日 公司研究 Q1归母净利润同比增长21%，经营质量稳步改善 ——海油发展（600968.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：4.28元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 101.65 总市值(亿元)： 435.07 一年最低/最高(元)： 2.62/4.64 近3月换手率： 31.06% 股价相对走势 -24%-10%4%18%32%04/2307/2310/2301/2404/24海油发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 29.42 43.24 33.57 绝对 29.31 50.70 22.00 资料来源：Wind 相关研报 三大产业稳中求进，深化提质增效夯实发展基础——海油发展（600968.SH）2023年报点评（2024-04-16） 前三季度业绩稳步增长，三大业务板块发展稳健有序——海油发展（600968.SH）2023年三季报点评（2023-11-02） 油服行业景气度高企，三大产业稳健有序发展，23H1业绩大增——海油发展（600968.SH）2023年半年报点评（2023-08-24） 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业总收入92亿元，同比-3.47%，环比-48%，实现归母净利润5.01亿元，同比+21.44%，环比-46%。 点评： Q1业绩大增21%，经营质量持续改善 2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司持续聚焦主责主业，积极把握增储上产机遇，扎实推进生产经营任务，经营质效持续提升，能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业稳步增长，技术服务类工作量增加，同时公司持续开展提质降本增效行动，有效管控成本费用，24Q1归母净利润大增21%；公司持续提升经营质量，“一利五率”指标持续改善，24Q1年化ROE为8.1%，同比增长0.7pct，成本费用利润率为6.2%，同比增长1.3pct，资产负债率为39.1%，同比下降1.7pct。 重点项目有序推进，增储上产保障能力稳步提升 公司聚焦主责主业，三大产业保持稳健的发展态势，重点工程项目有序推进落地，同时积极把握能源转型趋势，在绿色低碳产业布局和数字化转型方面成果丰硕，为公司实现高质量发展提供了有力支撑。2024Q1，公司重点投资的21个项目有序推进，“海洋石油115”FPSO坞修项目通过机械完工验收，涠洲12-8东一体化工程项目完成竣工验收。 公司发力增储上产，保障能源供应，24年1月“海龙”智能注采工具应用井次同比增长100%，装备集成制造加工量同比增长20%，“海洋石油111”FPSO与“南海奋进”号FPSO先后完成首次原油外输作业，工程技术公司中海油实验中心再度中标某石化公司《油气成藏样品测试分析》项目，标志着相关技术服务业务实现从系统内“走出去”和从海洋到陆地“踏上来”的双里程碑目标。24年1月，惠州基地货物总装卸量7.9万吨、船舶加油量1.9万吨、输灰1.1万吨、大宗料总卸车量1.3万吨，全力保证南海地区增储上产。 国企改革全面深化，公司加大投资者回报力度 党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。作为上市央国企，海油发展积极落实国资委、集团公司关于市值管理相关要求，强化市值管理与实践工作，积极回报投资者。2023年公司拟派息每10股1.10元（含税），合计派发现金红利11.18亿元，派息率36.29%，同比增长0.53pct，按23年底股价计算的股息率为3.9%，分红水平整体维持稳中有升态势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海油发展（600968.SH） 油服行业景气叠加中国海油推进“增储上产”工作，助力公司长远发展 展望未来，在全球原油供需偏紧、能源安全需求提升背景下，海上油气开发进度加码，2024年全球油服市场仍将持续景气。母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。中国海油加速渤海、南海油气开发，有望打开公司的远期成长空间。公司业务围绕海洋石油生产环节，提供全方位综合性生产及销售支持，加强科技创新引领作用，提质降本增效行动不断深化，有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级 油服行业维持景气，国内“增储上产”工作持续推进，公司有望持续受益。考虑到24Q1公司归母净利润增速超出我们预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为37.14（上调5%）/42.62（上调5%）/46.98（上调4%）亿元，对应EPS分别为0.37/0.42/0.46元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油产量增长不及预期，成本波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,784 49,308 56,892 65,029 74,370 营业收入增长率 23.35% 3.19% 15.38% 14.30% 14.37% 净利润（百万元） 2,416 3,081 3,714 4,262 4,698 净利润增长率 88.25% 27.52% 20.54% 14.74% 10.25% EPS（元） 0.24 0.30 0.37 0.42 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.82% 12.51% 13.64% 14.14% 14.11% P/E 18 14 12 10 9 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-24 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海油发展（600968.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,784 49,308 56,892 65,029 74,370 营业成本 41,792 42,668 49,085 56,185 64,448 折旧和摊销 1,599 1,598 1,941 1,984 2,032 税金及附加 200 214 246 282 322 销售费用 234 245 282 323 369 管理费用 1,688 1,705 1,968 2,249 2,572 研发费用 1,330 1,162 1,341 1,533 1,753 财务费用 0 10 8 4 0 投资收益 359 379 398 418 439 营业利润 2,998 3,860 4,640 5,311 5,847 利润总额 2,984 3,854 4,629 5,301 5,838 所得税 487 686 824 943 1,039 净利润 2,497 3,168 3,806 4,358 4,799 少数股东损益 81 87 92 96 101 归属母公司净利润 2,416 3,081 3,714 4,262 4,698 EPS(元) 0.24 0.30 0.37 0.42 0.46 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,416 7,745 7,857 6,501 7,092 净利润 2,416 3,081 3,714 4,262 4,698 折旧摊销 1,599 1,598 1,941 1,984 2,032 净营运资金增加 633 -3,253 509 240 234 其他 -1,232 6,319 1,693 15 128 投资活动产生现金流 -3,109 -5,364 -799 -907 -861 净资本支出 -2,269 -2,219 -1,195 -1,200 -1,200 长期投资变化 -154 -650 -100 -100 -100 其他资产变化 -686 -2,495 496 393 439 融资活动现金流 225 -524 -1,660 -1,247 -1,438 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 887 879 -534 100 100 无息负债变化 2,088 1,091 978 2,486 2,898 净现金流 588 1,868 5,398 4,347 4,793 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 40,671 44,906 48,037 53,638 59,897 货币资金 3,739 8,219 13,617 17,964 22,757 交易性金融资产 3,254 2,568 2,568 2,568 2,568 应收账款 12,367 10,166 11,613 13,274 15,180 应收票据 119 122 141 161 184 其他应收款（合计） 174 66 75 86 97 存货 855 749 862 986 1,131 其他流动资产 360 553 629 710 803 流动资产合计 23,313 24,789 29,612 35,871 42,863 其他权益工具 180 190 190 190 190 长期股权投资 2,242 2,892 2,992 3,092 3,192 固定资产 8,568 10,541 9,381 8,276 7,194 在建工程 2,024 912 1,314 1,616 1,842 无形资产 2,348 2,355 2,307 2,261 2,216 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 17,358 20,117 18,425 17,767 17,035 总负债 17,631 19,601 20,045 22,631 25,629 短期借款 58 57 0 0 0 应付账款 11,229 12,699 14,609 16,722 19,181 应付票据 55 25 29 33 38 预收账款 2 5 6 7 8 其他流动负债 121 227 302 384 477 流动负债合计 14,851 16,617 17,909 20,395 23,293 长期借款 1,161 1,507 1,607 1,707 1,807 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 278 267 267 267 267 非流动负债合计 2,780 2,984 2,136 2,236 2,336 股东权益 23,039 25,305 27,992 31,007 34,268 股本 10,165 10,165 10,165 10,165 10,165 公积金 3,279 3,534 3,905 4,331 4,801 未分配利润 8,764 10,727 12,951 15,444 18,134 归属母公司权益 22,328 24,628 27,223 30,142 33,302 少数股东权益 712 677 769 865 966