2018年半年报点评：盈利拐点初步显现，降本增效持续推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盈利拐点初步显现，降本增效持续推进 ——华测检测（300012）2018年半年报点评 2018年08月20日 强烈推荐/维持 华测检测 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年上半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入10.89亿元，同比增长28.17%；实现归属于母公司股东的净利润5101.08万元，同比增长27.48%。  二季度盈利能力拐点初步显现。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响，公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度，公司盈利能力显著改善，单季度实现收入6.41亿元，同比增长34.98%，实现归母净利润7528.64万元，同比增长108.03%。公司二季度盈利能力显著改善，单季度销售毛利率达到46.11%，环比改善11.58个百分点，单季度销售净利率达到12.44%，对比一季度净利率为-5.04%。同时也应看到，公司上半年非经常损益2763.66万元（主要为政府补助和投资收益），扣非后归母净利润2337.42万元，同比下滑4.34%。整体来看，公司上半年毛利率为41.35%，同比下降4.86个百分点。  经营思路转变，提质增效潜力巨大。在前期收入导向的经营思路指导下，公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。经过近年来的扩张，公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来，公司管理思路从收入导向转为利润导向，通过精细化管理提高效率，严格成本管控，充分发挥已经布局的实验室优势。受公司前期增长模式影响，华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年，而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁，有助于推进华测检测国际化进程，取得更多品牌大客户的认可，推动公司国内、国外业务并举发展。  管理层及员工持股推进，治理水平有望提升。2018年7月2日，公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司10万股（增持均价5.37元/股），并通过大宗交易增持公司股份200万股（增持均价5.17元/股）。7月24日，公司发布第二期员工持股计划草案，计划筹集资金总额上限为2200万元。有助于为进一步提升公司治理水平，完善员工与全体股东的利益共享机制。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元；归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元；EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元，对应PE分别为43X、29X和22X。给予公司6个月目标价9元，具有50%以上上涨空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公司管理效率提升不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,652.26 2,118.23 2,770.05 3,527.45 4,411.86 增长率（%） 28.30% 28.20% 30.77% 27.34% 25.07% 净利润（百万元） 111.14 137.65 218.76 317.97 424.49 增长率（%） -38.99% 23.85% 58.93% 45.35% 33.50% 净资产收益率（%） 4.23% 5.38% 8.22% 10.97% 13.20% 每股收益(元) 0.13 0.08 0.13 0.19 0.26 PE 43.00 69.88 43.00 29.42 21.50 PB 1.95 3.73 3.49 3.21 2.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 交易数据 52周股价区间（元） 5.59-4.72 总市值（亿元） 92.66 流通市值（亿元） 82.43 总股本/流通A股（万股） 165753/147453 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.36 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《华测检测（300012）：民营检测龙头，提质增效潜力巨大》2018-07-25 -25.6%-5.6%14.4%34.4%54.4%8/2110/2112/212/214/216/21华测检测 沪深300 P2 东兴证券事件点评 华测检测（300012）：盈利拐点初步显现，降本增效持续推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1710 1684 1846 2317 2781 营业收入 1652 2118 2770 3527 4412 货币资金 1070 653 676 976 1242 营业成本 816 1178 1533 1929 2382 应收账款 322 428 554 705 882 营业税金及附加 7 8 11 14 18 其他应收款 39 39 51 65 82 营业费用 312 401 526 670 838 预付款项 26 36 36 36 36 管理费用 302 331 443 564 706 存货 3 10 12 15 19 财务费用 5 8 63 41 37 其他流动资产 236 508 508 508 508 资产减值损失 80.17 55.18 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1413 1833 1700 1625 1548 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 23 27 0 0 0 投资净收益 0.26 2.05 0.00 0.00 0.00 固定资产 724 1074 1002 944 885 营业利润 129 174 193 308 431 无形资产 86 118 182 170 159 营业外收入 28.68 16.32 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 46 95 0 0 0 营业外支出 3.09 1.68 0.30 0.40 0.50 资产总计 3123 3516 3546 3942 4411 利润总额 155 189 253 368 491 流动负债合计 601 890 862 1002 1070 所得税 44 51 34 50 66 短期借款 246 435 382 432 394 净利润 111 138 219 318 424 应付账款 80 174 210 264 326 少数股东损益 10 4 1 1 1 预收款项 64 65 93 128 172 归属母公司净利润 102 134 218 317 423 一年内到期的非流动负债 1 2 2 2 2 EBITDA 336 452 374 474 596 非流动负债合计 61 89 0 0 0 EPS（元） 0.13 0.08 0.13 0.19 0.26 长期借款 4 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 662 979 862 1002 1070 成长能力 少数股东权益 59 48 49 50 51 营业收入增长 28.30% 28.20% 30.77% 27.34% 25.07% 实收资本（或股本） 837 1658 1658 1658 1658 营业利润增长 -35.22% 34.47% 11.09% 59.40% 40.01% 资本公积 868 44 44 44 44 归属于母公司净利润增长 62.86% 45.36% 62.86% 45.36% 33.61% 未分配利润 621 684 804 979 1212 获利能力 归属母公司股东权益合计 2401 2490 2653 2890 3208 毛利率(%) 50.61% 44.37% 44.65% 45.31% 46.02% 负债和所有者权益 3123 3516 3564 3942 4329 净利率(%) 6.73% 6.50% 7.90% 9.01% 9.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 7.50% 3.25% 3.81% 5.98% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.23% 5.38% 8.22% 10.97% 13.20% 经营活动现金流 363 349 283 403 496 偿债能力 净利润 111 138 219 318 424 资产负债率(%) 21% 28% 24% 25% 25% 折旧摊销 201.57 270.50 0.00 124.53 127.92 流动比率 2.85 1.89 2.26 2.39 2.68 财务费用 5 8 63 41 37 速动比率 2.84 1.88 2.24 2.38 2.66 应收账款减少 0 0 -126 -151 -177 营运能力 预收帐款增加 0 0 28 35 44 总资产周转率 0.66 0.64 0.78 0.94 1.07 投资活动现金流 -959 -759 94 -50 -50 应收账款周转率 6 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 24.21 16.67 14.41 14.87 14.94 长期股权投资减少 0 0 40 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.08 0.13 0.19 0.26 筹资活动现金流 963 138 -199 -71 -181 每股净现金流(最新摊薄) 0.44 -0.16 0.11 0.17 0.16 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.87 1.50 1.60 1.74 1.94 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 454 820 0 0 0 P/E 43.00 69.88 43.00 29.42 21.50 资本公积增加 452 -823 0 0 0 P/B 1.95 3.73 3.49 3.21 2.88 现金净增加额 368 -272 178 282 265 EV/EBITDA 13.49 22.97 27.30 21.06 16.24 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 华测检测（300012）：盈利拐点初步显现，降本增效持续推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 任天辉 机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士，厦门大学自动化学士，2015年加入东兴证券，从事机械行业研究。 樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业，2016年加入民生证券，2017年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字