成本下降导致煤炭业绩增厚，红庆梁煤矿下半年释放产量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1200 流通股本(百万股) 1200 市价(元) 6.52 市值(百万元) 7824 流通市值(百万元) 7824 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.52 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：赵坤 执业证书编号：S0740516080002 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn Email：zhaokun@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 昊华能源2017年报、2018年一季报点评：布局内蒙，煤化运产业格局初步形成 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,103 5,576 6,016 6,715 6,829 增长率yoy% -22.35% 9.26% 7.89% 11.62% 1.70% 净利润 -8 625 1,184 1,450 1,548 增长率yoy% -114.50% -7579.78% 89.45% 22.47% 6.73% 每股收益（元） -0.01 0.52 0.94 1.16 1.23 每股现金流量 0.85 1.47 1.12 2.14 1.52 净资产收益率 -0.13% 8.37% 14.05% 14.68% 13.55% P/E -936.45 12.52 6.90 5.64 5.28 PEG -2.32 0.37 0.04 0.01 0.16 P/B 5.53 6.22 6.72 7.88 9.11 投资要点  公司披露2018半年度报告：实现营业收入30.05亿元（-5.78%），归属于上市公司股东净利润6.38亿元（+32.81%），其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元（+41.45%），每股收益为0.53元/股（+32.5%），加权平均ROE为8.28%（+1.33pct）。  煤炭业务业绩大幅增加，主因煤炭成本控制良好。报告期内，公司实现煤炭收入24.32亿元，同比下降8.55%；煤炭成本为9.98亿元，同比下降34.89%；实现煤炭毛利14.35亿元，同比上升27.26%。2018年上半年，公司煤炭产量受京西矿区退出影响，仅为384.68万吨，同比下降11.09%；煤炭销量为639.12万吨，同比增加11.59%，应是公司外购煤数量增加所致；煤炭平均销售价格为380.6元/吨，同比下降18.05%，煤炭单位成本为156.1元/吨，同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。  甲醇业务业绩同比增加，主因甲醇价格上涨明显。报告期内，公司实现甲醇收入4.92亿元，同比上升8.77%；甲醇成本为3.49亿元，同比上升0.76%；实现甲醇毛利1.43亿元，同比上升35.28%。2018年上半年，公司甲醇产量为21.26万吨，同比下降13.89%，主要因为子公司国泰化工停产检修十多天，甲醇销量为22.46万吨，同比下降6.8%；甲醇单位售价为2189.2元/吨，同比上升16.71%；甲醇单位成本为1554.7元/吨，同比上升8.11%，甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。  运输业务盈利能力增强，主因运量增加。报告期内，公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨，同比上升5.4%，其中高家梁187.57万吨，王家塔127.57万吨；累计实现收入6832万元，同比上升5.4%；利润为2473万元，同比上升27.1%。  销售费用、管理费用上升明显，财务费用大幅下降。报告期内，公司销售费用为2.98亿元，同比上升43.2%，主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致；管理费用为2.09亿元，同比上升26.9%，主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致；财务费用为1.06亿元，同比下降了32.89%，主要是由于汇率变动影响，汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕，偿还了部分短期借款，利息支出同比减少较多所致。  红庆梁煤矿转固完成，关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个（京西矿区3个，内蒙矿区2个）。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示，公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末，红庆梁煤矿已完成各项转固工作，下半年起将进入正常经营期，煤炭产量有望持续释放，公司煤炭业务有望受益于此。  盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元，折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股，当前6.52元股价，对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、新能源替代性。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%昊华能源沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月21日 昊华能源(601101)/ 成本下降导致煤炭业绩增厚，红庆梁煤矿下半年释放产量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表1： 公司业务拆分详细 煤炭业务（万吨）2014A2015A2016A2017A2018E2019E2020E煤炭产量10591050839818100013001200YOY-9%-1%-20%-2.5%22.2%30.0%-7.7%商品煤销量1585192014611063125013501300商品煤产销率%150%183%174%130%125%104%108%煤炭价格（元/吨）2014A2015A2016A2017A2018E2019E2020E商品煤综合售价373315324425387406427YOY-13%-16%3%31%-9%5%5%商品煤综合成本301270250213155154152YOY-5%-11%-7%-15%-27%-1%-1%煤炭业务收入（百万元）5911603947314522483954875548煤炭业务成本（百万元）4778517736542263194320771980煤炭销售毛利（百万元）1132.79861.901076.812259.002896.323410.313568.21煤炭销售毛利率19%14%23%50%60%62%64%吨煤毛利润（元/吨）71.4744.8973.70212.51231.71252.62274.48收入占比86%92%93%81%80%82%81%毛利占比93%96%89%89%88%89%89%煤化工业务甲醇产量（万吨）1945454545甲醇销量（万吨）1546454545单位售价（元/吨）15681920224123532471单位成本（元/吨）12351500162216711721化工业务收入(百万元)234890100910591112yoy280%1%-3%-2%化工业务成本（百万元）185695730752774yoy277%2%-4%-3%毛利（百万元）50195279307338毛利率（%）21%22%28%29%30%收入占比5%16%17%16%16%毛利占比4%8%9%8%8%运输（百万元）运输收入1007890132137.00137.00137.00运输成本5251505555.0055.0055.00毛利48.2027.6540.0477.7782.0082.0082.00毛利率48%35%45%59%60%60%60%收入占比1%1%2%2%2%2%2%毛利占比4%3%3%2%3%2%2%其他（百万元）其他收入848.86454.2848.1531.2831.2831.2831.28其他成本817.22443.8210.1615.0015.0015.0015.00毛利31.6410.4637.9916.2816.2816.2816.28毛利率4%2%79%52%52%52%52%总营业收入（百万元）6860657251035576601667156829YOY-6%-4%-22%9%8%12%2%总营业成本（百万元）5647567238993028274328992825YOY5%0%-31%-22%-9%6%-3%总毛利（百万元）121390012052548327338164004毛利率18%14%24%46%54%57%59% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入5,103.2 5,575.6 6,015.8 6,714.6 6,828.5 成长性减:营业成本3,898.7 3,028.1 2,742.6 2,898.9 2,824.5 营业收入增长率-22.3%9.3%7.9%11.6%1.7% 营业税费193.5 280.9 270.7 302.2 307.3 营业利润增长率-24.3%3242.8%80.4%22.1%6.6% 销售费用350.9 477.9 553.5 617.7 628.2 净利润增长率-114.5%-7579.8%89.5%22.5%6.7% 管理费用370.1 339.2 409.1 456.6 464.3 EBIT DA增长率27.4%190.9%53.9%17.2%6.4% 财务费用234.6 304.3 221.0 226.1 246.5 EBIT增长率43.9%347.5%69.6%19.9%6.9% 资产减值损失-10.8 155.9 25.0 25.0 25.0 NOP LAT增长率-86.7%3036.1%52.0%19.9%6.9%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率2.7%5.1%4.0%-1.5%4.2% 投资和汇兑收益-36.7 -111.4