投资策略周报2018年第31期：估值再探底，待中美磋商

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 估值再探底，待中美磋商 ——国联证券投资策略周报2018年第31期 投资要点： 7月宏观经济数据： 受基建下滑拖累，7月固定资产投资增速再创新低。前期国常会和政治局会议提及的政策效果尚未得到体现，此前公布的货币信贷数据和财政数据中也可看出一二。预计未来随着财政支出进度的加快、地方政府发行债券加大基建投资的力度，基建投资增速有望小幅回升。 制造业投资小幅回升，这一方面是前期行业盈利改善之后的正常反映，另一方面也不排除有信贷政策的助力。但工业增加值或反映出后续制造业改善的难度加大。制造业的PMI连续2个月回落，供需两端均有所弱化。 7月货币金融数据点评：上半年受到此前金融监管和货币政策的影响，货币需求端的社会融资规模累计新增同比明显负增长，货币供给端的M2同比增速也降至相对低位，融资偏紧对经济增长产生压力。随着近期货币、财政、监管等政策的协同发力，7月金融数据有所改善，例如企业中长期贷款的增加和M2增速的回升，另外，统计口径的调整也对社融增速改善起到一些积极作用；但整体依旧承压，非标融资持续萎缩和票据融资持续增加体现出企业流动性紧张的现象仍存。认为，随着后续政策的发力，金融数据有望改善，金融对实体经济的支持有望提升。 A股市场估值跟踪 经过上周的下跌行情，上证综指又一次触及了近期的低点，多个行业的估值也再次刷新了2016年以来的最低值。截至8月17日收盘，上证综指的市盈率倍数为12.1倍，创2016年以来的新低。估值方面，上周28个申万一级行业中有16个行业再创熔断以来的最低值。其余行业当中，银行与非银金融的市净率相较2016年的熔断更低；食品饮料、公用事业、计算机的市盈率达到今年最低点；剩余行业的市盈率也是在近两个月的行情中到达其估值的最低值。上周估值底再现，建议关注中报预增标的，静待估值修复行情的出现。 行业配置方面，短期建议关注：（1）下半年看好基础设施建设增速企稳回升，建议关注钢铁等相关行业；（2）银保监会疏通货币政策传导机制，资金面定向放水，利好大金融；（3）截至上周A股中报披露率约为25%，建议关注中报行情。  风险提示 宏观经济下行风险；市场大幅波动风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年8月20日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 黄子宸 研究助理 电话：0510-82832380 邮箱：hzc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《政策预期向好，关注周期成长——国联证券策略周报》 2018.07.30 2、《估值再探底，关注基建及估值修复——国联证券策略周报》 2018.08.06 3、《海外扰动有限，静待政策成效——国联证券策略周报》 2018.08.13 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 1. 我们的观点 ........................................................ 3 2. 市场表现回顾 ...................................................... 5 3. 行业观察追踪 ...................................................... 7 4. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表1：申万一级行业2016年以来的历史分位水平 ....................................................... 4 图表2：本周国联策略观点 .............................................................................................. 5 图表3：主要指数周涨幅 .................................................................................................. 5 图表4：大中小盘走势 ..................................................................................................... 5 图表5：行业表现周涨幅 .................................................................................................. 6 图表6：不同种类指数表现 .............................................................................................. 6 图表7：各版块估值水平（TTM） ..................................................................................... 6 图表8：各版块市净率水平 .............................................................................................. 6 图表9：能源产品价格跟踪 .............................................................................................. 7 图表10：有色金属产品价格跟踪 ..................................................................................... 7 图表11：钢铁产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 图表12：建材产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 图表13：农副产品产品价格跟踪 ..................................................................................... 8 图表14：纺织产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 图表15：橡塑产品价格跟踪 ............................................................................................ 9 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 1. 我们的观点  国内：7月宏观经济数据 受基建下滑拖累，7月固定资产投资增速再创新低。1-7月全国固定资产投资增速为5.5%，较上月再度回落0.5个百分点，再创历史新，其中基础设施建设的下滑成为重要的拖累项。前期国常会和政治局会议提及的政策效果尚未得到体现，此前公布的货币信贷数据和财政数据中也可看出一二。预计未来随着财政支出进度的加快、地方政府发行债券加大基建投资的力度，基建投资增速有望小幅回升。 制造业投资小幅回升。制造业投资增速出现回升，1-7月累计同比增长7.3%，较上期回升0.5个百分点。另外，民间固定资产投资也出现了改善，累计增长8.8%，较上月回升0.4个百分点。制造业的表现一方面是前期行业盈利改善之后的正常反映，另一方面也不排除有信贷政策的助力。但工业增加值或反映出后续制造业改善维持的难度加大。制造业的PMI已连续2个月回落，供需两端都出现了不同程度的弱化，外贸严峻形势下进出口指数跌至荣枯线以下。 房地产投资销售较快增长，对日常消费的挤出效应明显。房地产投资在经历了过去几个月的连续回落后，7月再度回归快速增长，其中定金和预收款的改善最为显著。 而房地产销售额较高增长的同时，对日常消费品的挤出效应也愈发显著。1-7月社会消费品零售总额同比增长9.3%，较上月回落0.1个百分点；全国限额以上企业零售总额同比7.3%，回落0.2个百分点。其中，化妆品、烟酒和汽车分别有0.9、0.3和0.7个百分点的回落，地产相关消费如电器、建材等也有1个百分点左右的下滑。  国内：7月货币金融数据 7月份社会融资规模增量为1.04万亿元，比上年同期少1242亿元，其中人民币贷款增加1.45万亿元，同比多增6278亿元。7月末，广义货币（M2）余额同比增长8.5%，狭义货币（M1）余额同比增长5.1%。 上半年受到此前金融监管和货币政策的影响，货币需求端的社会融资规模累计新增同比明显负增长，货币供给端的M2同比增速也降至相对低位，融资偏紧对经济增长产生压力。随着近期货币、财政、监管等政策的协同发力，7月金融数据有所改善，例如企业中长期贷款的增加和M2增速的回升，另外，统计口径的调整也对社融增速改善起到一些积极作用；但整体依旧承压，非标融资持续萎缩和票据融资持续增加体现出企业流动性紧张的现象仍存。我们认为，随着后续政策的发力，金融数据有望改善，金融对实体经济的支持有望提升。  贸易战：8月下旬中美磋商 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 上周四，商务部发布消息，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。这意味着贸易战或有可能出现转机。一方面，谈判的进行有利于减少对贸易战的不确定因素，释放市场的恐慌情绪；另一方面，有利于减弱对我国进出口以及人民币贬值压力的预期，从而从宏观经济层面起到提振作用。  A股市场估值跟踪 经过上周的下跌行情，上证综指又一次触及了近期的低点，多个行业的估值也再次刷新了2016年以来的最低值。截至8月17日收盘，上证综指的市盈率倍数为12.1倍，创今年下跌走势的新低。 估值方面，上周28个申万一级行业中有16个行业再创2016年以来的新低。其余行业当中，银行与非银金融的市净率相较2016年的熔断更低；食品饮料、公用事业、计算机的市盈率达到今年最低点；剩余行业的市盈率也是在近两个月的行情中到达其估值的最低值。 从各行业2016年以来的历史分位水平来看，除通信行业今年8月中旬有所上涨，其他行业估值大部分刷新了2016年熔断以来的最低值。上周估值底再现，建议关注中报预增标的，静待估值修复行情的出现。 图表1：申万一级行业2016年以来的历史分位水平 来源：国联证券研究所 行业配置方面，短期建议关注：（1）下半年看好基础设施建设增速企稳回升，建议关注钢铁等相关